文｜市值觀察 大師兄

受到持續(xù)不斷的政策利好刺激，A股各大指數(shù)今日（10月18日）再次暴漲，創(chuàng)業(yè)板漲幅甚至一度超過10%，9月底開啟的A股牛市，似乎又回來了。

誰是牛市最大的受益者？

很多人首先想到的肯定是券商，牛市炒券商，這是很多投資者對于股市的最初認(rèn)知。

但是，還有一個極其受益于牛市的行業(yè)，往往被忽視，那就是保險。

如果說牛市帶給券商的天花板，是市值超過6000億美金的摩根大通，帶給保險行業(yè)的天花板，則是市值近萬億美金的伯克希爾。

10月8日晚間，新華保險發(fā)布2024年前三季度業(yè)績預(yù)增公告。經(jīng)初步測算，公司2024年前三季度歸母凈利潤預(yù)計為186.07億元至205.15億元，同比增長95%至115%。

新華保險業(yè)績大增的一個重要原因，跟近期股市回暖密切相關(guān)。

公司在公告中稱，今年前三季度，公司適度加大了對權(quán)益類資產(chǎn)的投資，提升了權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例，隨著近期股市大幅上漲，公司投資收益也隨之大幅增長，最終實現(xiàn)了今年前三季度凈利潤的同比大增。

保險公司的營收主要來自保費(fèi)收入，但是由于沒有穩(wěn)定的息差收益，同時又面臨日益增長的賠付壓力，因此投資收益成為保險公司獲得凈利潤、保證穩(wěn)健運(yùn)營的重要渠道。通過客戶保費(fèi)形成現(xiàn)金流，然后除掉日常的償付金，把剩余的巨額現(xiàn)金用于投資獲利，就是保險公司重要的商業(yè)模式。

保險公司的資產(chǎn)配置主要以債券市場等低風(fēng)險穩(wěn)定收益為主，股票投資占比普遍不高。之前公布的半年報顯示，截至今年6月30日，新華保險股票投資金額約1443億元，與去年末相比大幅增加近400億元，在投資資產(chǎn)中占比卻仍然只有10.0%。

但是，股市極大的彈性，讓股票收益成為保險公司投資收益和整體利潤的最重要變量。

2013年-2015年A股出現(xiàn)大牛市，新華保險三年的投資收益高達(dá)462億，公司凈利潤連續(xù)三年保持30%以上的增速，股市投資成為拉動公司投資收益和凈利潤增長的主要渠道。

今年第三季度，A股各大指數(shù)均大漲超過10%，按照指數(shù)漲幅計算，股票給新華保險帶來的投資收益可能超過100億，至少占到整個三季度凈利潤的90%以上，股票收益甚至比公司去年全年的凈利潤還多。

另一家保險公司中國平安，從股市中獲得的收益也值得期待。

截至2024年6月末，中國平安保險資金投資組合規(guī)模超過5.20萬億元，如果其中10%投入股市，中國平安的持股市值將超過5200億，三季度的股市暴漲，帶給平安的投資收益可能超過500億，接近去年全年凈利潤的60%。

即將公布的平安三季報，可能也會非常亮眼。

業(yè)績高度依賴A股的保險公司，對A股的影響力似乎一直被忽視。

目前，A股前兩大持倉者是產(chǎn)業(yè)資本和個人投資者，但是產(chǎn)業(yè)資本增減倉受到很大限制，個人投資者股權(quán)又極度分散，真正影響A股走向的，其實是近年來規(guī)模不斷增長、資金相對集中的機(jī)構(gòu)投資者。

根據(jù)證監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2024年8月底，機(jī)構(gòu)投資者合計持有A股流通市值14.5萬億元，較2019年初增長1倍以上，占A股流通市值的比例從17%提升至22.2%。

人們印象最深的機(jī)構(gòu)投資者，首先是公募基金，其次是外資、養(yǎng)老金和券商資金，對保險的地位似乎并不了解。

公募基金在2019年牛市后規(guī)模不斷擴(kuò)張，今年上半年持有A股流通股市值5.02萬億元，占比7.61%，確實是目前最大的機(jī)構(gòu)投資者。

外資最初主要是通過QFII持有A股，2016年底外資在A股持倉占比只有1.6%，滬深港通開通后，多了便捷渠道的外資持倉占比大幅提升，成為A股重要力量。今年上半年，外資持有A股流通股市值2.70萬億元，占比4.10%，是第二大機(jī)構(gòu)投資者。

公募和外資之后，排名第三的機(jī)構(gòu)投資者和第二大國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，其實就是保險。

截至今年第二季度，保險機(jī)構(gòu)持有A股流通股市值2.08萬億元，占比3.15%，僅次于公募和外資，持股市值比備受關(guān)注的養(yǎng)老金和證券機(jī)構(gòu)的持股總和還要多。

除了持股體量之外，保險資金更深的影響在于極強(qiáng)的持股穩(wěn)定性，這種特質(zhì)在相對弱勢的市場環(huán)境中表現(xiàn)得更為明顯。

今年第二季度，保險機(jī)構(gòu)的持股市值環(huán)比增速為+3.61%，同比增速為+6.66%，是持股市值增速最高的機(jī)構(gòu)投資者。

相比之下，外資受國際環(huán)境影響，公募有客戶贖回壓力，兩者在弱市的持股穩(wěn)定性并不算高。

今年第二季度，外資持股規(guī)模環(huán)比增速為-3.08%，同比增速為-18.79%;公募持有流通股市值環(huán)比增速為-4.29%，同比增速-9.93%，兩大機(jī)構(gòu)巨頭都出現(xiàn)了持續(xù)流出的跡象。

其他機(jī)構(gòu)資金流出的跡象更加明顯，和險資的穩(wěn)定性相比完全不可同日而語。

今年第二季度，證券機(jī)構(gòu)持有流通股市值的環(huán)比增速為-30.07%，同比增速為-6.46%；養(yǎng)老金持股市值環(huán)比增速為-5.02%，同比增速為-0.58%；私募持股市值環(huán)比增速為-30.05%，同比增速為-4.75%。

為了提振股市，險資最近幾年已經(jīng)多次被政策點(diǎn)名，今年幾乎所有涉及股市的重要文件里，險資更是出現(xiàn)在極其顯著的位置上。

9月24日那場吹響牛市號角的重要會議上，央行行長提到，會建立一個全新的貨幣政策，允許證券、保險、基金等金融機(jī)構(gòu)，把手里的債券、股票ETF等作為抵押，從央行換入國債等高流動性資產(chǎn)，而且這些資產(chǎn)變現(xiàn)后，可以直接入市，而且只能投入股市。

同一場會議上，保險行業(yè)的主管領(lǐng)導(dǎo)國家金融監(jiān)管總局局長對險資的重要地位給予了高度肯定，證監(jiān)會主席則表態(tài)要打通影響保險資金長期投資的制度障礙，政策協(xié)同助力保險入市的意味極強(qiáng)。

2天后，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，險資資金被提到了8次，重要性再次凸顯。

從資金容量上看，險資確實對股市的影響巨大。

根據(jù)金融監(jiān)管總局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2024年上半年，中國保險行業(yè)資金運(yùn)用余額為30.87萬億元，同比增長10.98%，與之相比，證券行業(yè)總資產(chǎn)為11.75萬億元，不到險資可用余額的一半。

根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，目前險資可以投資股市的上限在45%，而目前險資投資股票和股票基金總額只有3.3萬億左右，只占到險資可用余額的10%左右，距離上限還有35個百分點(diǎn)的空間。

哪怕再增加10個百分點(diǎn)的入市資金，險資帶來的增量資金將超過3萬億，不僅會極大刺激股市走強(qiáng)，也會給自身業(yè)績增添砝碼。

面對政策鼓勵和牛市潛力，上市險企的入市意愿也越發(fā)積極。

9.24會議之后，中國平安、中國人保、中國人壽等保險公司相繼發(fā)聲，將積極參與A股市場，發(fā)揮好長期資金作為資本市場“穩(wěn)定器”和“助推器”的作用。

國際經(jīng)驗表明，牛市環(huán)境下大幅入市確實能打開保險公司的成長空間。

著名的伯克希爾公司就是一家保險公司，市值接近萬億美金，是美股第六大上市公司，也是全球市值最大的上市金融公司，超過所有的銀行和券商。

伯克希爾能成為世界金融界的傳奇，離不開保險業(yè)務(wù)提供的源源不斷的現(xiàn)金流，離不開美股的長牛，當(dāng)然也離不開巴菲特神奇的投資能力。正是因為極其穩(wěn)定出色的投資收益，讓伯克希爾獲得了極高的估值溢價，PE超過30倍，遠(yuǎn)超A股險企低至個位數(shù)的PE估值。

這意味著同樣的利潤水平，伯克希爾獲得的市值將是A股險企的3倍以上。

A股長期牛市的序幕可能正在緩緩拉開，坐擁巨額資金、被政策寄予厚望的中國保險公司，如果都能找到屬于自己的巴菲特，必將極大拉高未來的的利潤空間，市場對險資的估值邏輯，也會重新改寫。

中國版的伯克希爾，或許有一天也會在A股誕生。

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