來源丨時代投研

作者丨陸海

編輯丨李乾韜

盡管全球電視品牌整機出貨量已止跌反彈，智能顯示行業龍頭企業之一康冠科技（001308.SZ）仍增收不增利。

今年上半年，康冠科技營收為66億元，同比增長32.76%；歸母凈利潤為4.09億元，同比下降24.89%；扣非歸母凈利潤為3.13億元，同比下降41.18%，延續2023年增收不增利的趨勢。

康冠科技于2022年3月登陸深交所主板，上市后經營現金流凈額持續下降，今年上半年凈流出近10億元，“造血”能力持續下降；此外，2023年末，該公司短期借款激增，利息費用對利潤的侵蝕也越來越明顯，但是該公司卻仍大手筆買入理財產品，令人不解。

10月14日，康冠科技對時代投研表示，上半年通常是公司的淡季，在傳統淡季也實現了可觀的營收增長奠定了公司業務體量穩中求進的總基調；但上半年原材料價格快速上行，對利潤端產生壓力。

對于短期借款激增仍大手筆買入理財產品的問題，康冠科技表示，公司的貨幣資金以及短期借款都是在穩健經營范圍內的合理配置，隨著公司營收規模的穩步擴大，存貸規模的相應增長也與行業發展趨勢保持一致。公司始終堅守財務安全的底線，確保資金的合理運用和風險的有效控制。

增收不增利趨勢延續，凈利潤降幅擴大

康冠科技深耕智能顯示行業，智能電視、智能交互顯示產品、創新類顯示產品為其前三大主營產品，今年上半年，三大產品的收入占比分別為57.70%、27.52%、9.78%。

根據洛圖科技（RUNTO）數據顯示，2023年全球電視市場品牌整機出貨量為2.01億臺，同比下降1.6%；而今年上半年出貨量同比小幅增長約1%，預計全年增長約2%。

盡管全球電視市場品牌整機出貨量已經止跌反彈，但是康冠科技凈利潤下滑趨勢仍未扭轉。今年上半年，其營收和歸母凈利潤分別為66億元、4.09億元，同比增速分別為32.76%、-24.89%。

跟2023年相比，上半年康冠科技非但延續增收不增利的趨勢，而且歸母凈利潤降幅也進一步擴大。2023年，康冠科技的營收和歸母凈利潤分別為134.47億元、12.83億元，同比增速分別為16.05%、-15.37%。

為何康冠科技未能發揮規模優勢？康冠科技對時代投研表示，凈利率的波動由毛利率波動和費用增長兩方面共同導致。

從毛利率來看，Wind數據顯示，2021—2024年上半年，康冠科技的毛利率分別為15.37%、21.13%、17.83%、13.92%。康冠科技在招股書中將視源股份（002841.SZ）、冠捷科技（000727.SZ）、鴻合科技（002955.SZ）、兆馳股份（002429.SZ）列為可比公司，同期其毛利率均值分別為18.06%、20.96%、22.39%、21.40%，除2022年，其他報告期均高于康冠科技。

需注意的是，康冠科技智能電視對營收的貢獻不斷提升，但是其毛利率卻不斷下降，上半年其智能電視業務毛利率更是跌至“個位數”，導致其盈利能力持續承壓。

2022—2024年上半年各期財報顯示，康冠科技智能電視業務的收入分別為55.23億元、72.90億元、38.09億元，占營收的比重分別為47.67%、54.22%、57.70%，是其營收增長最大的“推手”。

然而，從毛利率來看，智能電視業務的毛利率卻持續下降，2022—2024年上半年分別為17.50%、15.41%、9.75%，持續大幅下跌。半年報顯示，今年上半年康冠科技營業成本同比增長40.56%，主要是因為各類產品銷售量較上年同期上漲以及智能電視單位成本上漲。

康冠科技向時代投研證實，智能電視業務收入占比較高，且因原材料價格上升導致毛利率同比下降較多，是影響公司毛利率的較大因素。康冠科技認為，后面隨著原材料價格趨于平穩，未傳導出去的價格將會有所體現。

2022—2024年上半年，康冠科技第二大主營產品智能交互顯示產品毛利率分別為28.27%、25.92%、23.11%，雖然遠超智能電視業務，但是同樣呈現下降趨勢，這是否會對康冠科技的盈利能力帶來考驗？

對此，康冠科技對時代投研表示，智能交互顯示產品的毛利率隨市場需求逐步復蘇，得到環比改善；預計隨著需求不斷回暖，毛利率仍有改善空間。另外，康冠科技還稱，預計隨著歐美市場未完成的教育信息化政策的繼續推進和產品更新換代需求、新興國家的市場開拓及公司產品升級換代，智能交互業務需求進一步復蘇，營收和毛利率有進一步改善的空間。

康冠科技還對時代投研表示，二季度公司整體毛利率的環比改善主要受到創新類顯示產品毛利率提升的影響，該業務在高性價比的市場滲透策略下，隨著規模效應的凸顯、出貨量不斷增長，毛利率環比改善。不過，時代投研注意到，創新類顯示產品目前收入占比較小，今年上半年占比僅為9.78%。

經營現金流凈流出近10億元，短期借款激增

雖然康冠科技仍保持盈利的狀態，但是自上市以來，其經營現金流凈額卻持續下降，“造血”能力存疑。

Wind數據顯示，2022—2024年上半年，康冠科技經營現金流凈額分別為4.95億元、2.59億元、-9.95億元，同比分別下降26.97%、47.66%、342.10%。今年4月，有投資者對康冠科技上市后現金流質量提出質疑。

康冠科技向時代投研表示，上半年經營現金流凈流出，一方面反映出公司經營現金流凈額受到季節性波動影響；另一方面主要是因為支付供應商貨款。公司“以銷定產，以產定購”的采購策略，依據訂單需求采購了充足的原材料以應對下半年旺季；在回款端，公司應收賬款較上年末減少了約4.41億元，說明公司的回款正常。

不過，在經營現金流持續下降甚至凈流出的背景下，康冠科技短期借款飆升。

Wind數據顯示，2021—2024年上半年各期末，康冠科技短期借款分別為2.27億元、14.11億、39.88億元、46.94億元，呈現出持續大幅飆升的趨勢。

康冠科技在年報和半年報中表示，2023年末短期借款激增，主要是因為短期借款中已貼現未到期的承兌匯票上漲；2024年上半年末則主要是因為期末質押借款和已貼現未到期的承兌匯票增長。

短期借款激增，正加大康冠科技的財務負擔，侵蝕其利潤。

Wind數據顯示，2021—2024年上半年，康冠科技的利息費用分別為0.12億元、0.08億元、0.36億元、0.37億元，占利潤總額的比重從1.23%上升至8.98%。

令人不解的是，康冠科技短期借款激增的同時，卻還大手筆買入理財。

Wind數據顯示，2021—2024年上半年各期末，康冠科技交易性金融資產金額分別為0.10億元、13.13億元、17.70億元、14.53億元。雖然今年上半年末，該公司凈出售近4億元的理財產品，但是仍持有近15億元的理財產品。

在現金較多的情況下，為何康冠科技不償還部分短期借款金額以減少利息支出？

康冠科技對時代投研表示，公司對流動資金的使用是優先滿足生產經營需求，為了提高資金使用效率，對該部分閑置資金進行適度的委托理財，并制定了嚴格管控措施。對于還款安排，公司將綜合考慮現金需求、借款成本、債務結構、未來資金使用計劃等因素，以企業的整體利益和穩健經營為最優先。

（全文2511字）

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