來(lái)源丨時(shí)代投研

作者丨陸海

編輯丨李乾韜

早在2023年9月15日，浙江長(zhǎng)城攪拌設(shè)備股份有限公司（下稱“長(zhǎng)城攪拌”）就已順利過(guò)會(huì)，迄今逾一年卻仍未提交注冊(cè)，為何？

時(shí)代投研注意到，由于此前搭上新能源“快車”，長(zhǎng)城攪拌業(yè)績(jī)一度高速增長(zhǎng)。然而，隨著新能源汽車增速放緩，長(zhǎng)城攪拌的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖灿兴啪彛衲晟习肽晟踔脸霈F(xiàn)增收不增利的情況。

此外，長(zhǎng)城攪拌的毛利率也出現(xiàn)了較大幅度的下滑，而令人不解的是，雖然長(zhǎng)城攪拌自稱其高端攪拌設(shè)備已憑借技術(shù)、制造及價(jià)格優(yōu)勢(shì)跟國(guó)際知名企業(yè)展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)，但是其高端設(shè)備的毛利率反而不及低端設(shè)備，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力存疑。

10月10日，就上半年增收不增利、客戶開(kāi)拓能力、研發(fā)投入與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力等問(wèn)題，時(shí)代投研向長(zhǎng)城攪拌發(fā)函詢問(wèn)，10月12日、14日，時(shí)代投研多次致電長(zhǎng)城攪拌，但是電話均無(wú)人接聽(tīng)。截至發(fā)稿前，對(duì)方仍未回應(yīng)。

2023—2024年上半年拆遷款占比較高，收益質(zhì)量有所下降。2022—2024年上半年，長(zhǎng)城攪拌累計(jì)獲得拆遷款超6000萬(wàn)元，各期拆遷款占利潤(rùn)總額比例分別為5.57%、18.24%、20.63%，在這種情況下，衡量收益質(zhì)量的指標(biāo)——扣非凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)的比例從96.34%降至80.38%，收益質(zhì)量下降。另外，由于上半年拆遷款同比大幅減少，長(zhǎng)城攪拌出現(xiàn)增收不增利的情況。如果未來(lái)拆遷款進(jìn)一步減少，長(zhǎng)城攪拌的凈利潤(rùn)恐將受到?jīng)_擊。

高端設(shè)備毛利率不及中低端設(shè)備，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力遭質(zhì)疑。盡管中低端攪拌設(shè)備廠商較多，以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主，但是長(zhǎng)城攪拌高端設(shè)備的毛利率卻不及中低端設(shè)備，引發(fā)深交所對(duì)其在高端設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的質(zhì)疑。對(duì)于高端設(shè)備毛利率不及中低端設(shè)備的問(wèn)題，長(zhǎng)城攪拌解釋稱，主要是其為獲得訂單以提高市場(chǎng)占有率，給予客戶較低報(bào)價(jià)所致。

拆遷款貢獻(xiàn)2成利潤(rùn)，上半年增收不增利

招股書(shū)顯示，長(zhǎng)城攪拌是一家專業(yè)從事攪拌設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于化工、新能源、生物工程、環(huán)保、食品飲料、冶金礦業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。

上會(huì)前3年（即2020—2022年），長(zhǎng)城攪拌的業(yè)績(jī)出現(xiàn)高速增長(zhǎng)，為其順利過(guò)會(huì)奠定基礎(chǔ)。

招股書(shū)顯示，2020—2022年，長(zhǎng)城攪拌的營(yíng)收分別為2.87億元、4.01億元、5.51億元，同比增速分別為1.5%、39.66%、37.45%；凈利潤(rùn)分別為0.67億元、0.76億元、1.08億元，同比增速分別為12.22%、14.01%、42.11%。

長(zhǎng)城攪拌業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，主要是因?yàn)榇钌狭诵履茉吹摹翱燔嚒薄Ｕ泄蓵?shū)顯示，2020—2022年，長(zhǎng)城攪拌主營(yíng)業(yè)務(wù)中新能源行業(yè)收入分別為0.2元、0.68億元、1.88億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為6.99%、17.31%、34.94%，呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

而隨著新能源汽車市場(chǎng)增速放緩，2023年以來(lái)，長(zhǎng)城攪拌的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖灿兴陆怠?/p>

Wind數(shù)據(jù)顯示，2023—2024年上半年，長(zhǎng)城攪拌的營(yíng)收分別為6.52億元、3.57億元，同比增速分別為18.28%、5.9%；凈利潤(rùn)分別為1.66億元、0.86億元，同比增速分別為52.69%、-13.12%。

為何今年上半年長(zhǎng)城攪拌的凈利潤(rùn)出現(xiàn)較大幅度下降？半年報(bào)顯示，這主要是受其市中心廠房拆遷款同比減少1423.12萬(wàn)元所致。

時(shí)代投研注意到，2022—2024年上半年，長(zhǎng)城攪拌分別獲得拆遷補(bǔ)償款689.48萬(wàn)元、3490.09萬(wàn)元、2066.97萬(wàn)元，分別占同期利潤(rùn)總額的5.57%、18.24%、20.63%。

由于拆遷款占利潤(rùn)總額的比例較高，長(zhǎng)城攪拌的收益質(zhì)量有所下降。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021—2024年上半年，衡量其收益質(zhì)量的指標(biāo)——扣非凈利潤(rùn)占凈利潤(rùn)比例從96.34%降至80.38%，其間累計(jì)下降約16個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)城攪拌2021年10月25披露的《關(guān)于擬簽署征收補(bǔ)償協(xié)議的公告》顯示，此次拆遷的補(bǔ)償協(xié)議簽訂金額低于6000萬(wàn)元，而截至2024年上半年，長(zhǎng)城攪拌累計(jì)已獲得拆遷款6246.54萬(wàn)元。如果未來(lái)拆遷款進(jìn)一步減少，長(zhǎng)城攪拌的凈利潤(rùn)恐將受到?jīng)_擊。

毛利率大幅下降，高端設(shè)備毛利率不及中低端設(shè)備

除了增收不增利，長(zhǎng)城攪拌毛利率還在大幅下滑，且降幅遠(yuǎn)超可比公司均值。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2019—2023年，長(zhǎng)城攪拌的毛利率分別為42.66%、40.61%、36.20%、33.76%、34.53%，整體呈下滑趨勢(shì)，其間累計(jì)下降超8個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)城攪拌將恒豐泰（839755.NQ）、歐邁機(jī)械（833022.NQ）、中密控股（300470.SZ）、國(guó)茂股份（603915.SH）、通力科技（301255.SZ）列為可比公司（一通密封IPO終止）。Wind數(shù)據(jù)顯示，同期上述可比公司的毛利率均值分別為35.15%、33.57%、34.11%、33.95%、32.31%，其間累計(jì)下降近3個(gè)百分點(diǎn)。

跟主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手恒豐泰、歐邁機(jī)械相比，長(zhǎng)城攪拌的毛利率降幅同樣較大。

首輪問(wèn)詢回復(fù)顯示，2020—2023年上半年，長(zhǎng)城攪拌的毛利率累計(jì)下降近6個(gè)百分點(diǎn)，同期恒豐泰的毛利率累計(jì)下降3.53個(gè)百分點(diǎn)，歐邁機(jī)械則累計(jì)上升2.77個(gè)百分點(diǎn)。

長(zhǎng)城攪拌在招股書(shū)中表示，2020—2022年，其毛利率整體高于恒豐泰和歐邁機(jī)械均值，主要是因?yàn)槠渚哂衅放苾?yōu)勢(shì)、開(kāi)發(fā)下游行業(yè)較早、具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。然而，其毛利率降幅較大，且被歐邁機(jī)械反超，引發(fā)深交所對(duì)其將毛利率較高歸因于品牌、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)的質(zhì)疑。

對(duì)此，在第二輪問(wèn)詢回復(fù)中，長(zhǎng)城攪拌表示，其毛利率高于恒豐泰，主要是受產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本等因素的影響；而毛利率被歐邁機(jī)械反超，則因?yàn)?021—2023年上半年，其對(duì)寧德時(shí)代、四川驚雷等新能源行業(yè)重要客戶的銷售毛利率水平較低，拉低了整體毛利率。

需注意的是，國(guó)內(nèi)攪拌設(shè)備市場(chǎng)整體競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)兩極分化的特征，中低端產(chǎn)品及技術(shù)已日趨成熟，市場(chǎng)參與者較多，廠商間以價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主；而高端產(chǎn)品市場(chǎng)國(guó)內(nèi)參與者較少，少數(shù)國(guó)內(nèi)廠商已可與國(guó)際知名廠商在部分領(lǐng)域展開(kāi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，但總體上仍處于相對(duì)弱勢(shì)的地位。

盡管長(zhǎng)城攪拌自稱產(chǎn)品具備品牌、技術(shù)等優(yōu)勢(shì)，但是高端設(shè)備的毛利率卻遠(yuǎn)低于中低端設(shè)備。

第二輪問(wèn)詢回復(fù)顯示，2020—2023年上半年，長(zhǎng)城攪拌中低端設(shè)備的毛利率分別為40.50%、36.69%、35.58%、34.37%，而高端設(shè)備的毛利率分別為32.09%、29.16%、27.39%、29.95%，比中低端設(shè)備低4～8個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)于高端設(shè)備毛利率反而較低的問(wèn)題，長(zhǎng)城攪拌在第二輪問(wèn)詢回復(fù)中稱，主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)高端設(shè)備的訂單大多規(guī)模較大，隨著訂單規(guī)模的增加，公司為獲得訂單以提高市場(chǎng)占有率，同時(shí)維護(hù)重要客戶和后續(xù)持續(xù)獲取訂單的機(jī)會(huì)等市場(chǎng)拓展需求，給予相對(duì)較低的產(chǎn)品報(bào)價(jià)所致。

（全文2322字）

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