過去六個月，AI相關股票走勢波動加劇，在近幾周一波反彈后，高盛在最新研究報告指出，AI“第二階段”交易將趨于成熟，投資者需要審慎對待“第三階段”投資。

半年前，我們曾在文章中引述過高盛關于AI投資的“四階段論”。其中，作為最明確的AI受益者，英偉達屬于“第一階段”，"第二階段"包括專注于AI基礎設施的公司，"第三階段"聚焦于有潛力通過產生增量收入來實現AI變現的公司，"第四階段"主要是在廣泛AI采用和生產力提升中潛在盈利提升最大的公司。

高盛認為，目前投資熱點集中在第二階段的基礎設施，典型的這類股票今年以來漲幅已達27%，估值較10年均值高出0.4個標準差，正逐漸進入高估值階段。高盛警示，該階段股票未來增長可能更依賴實際盈利表現，而非估值的進一步提升：

我們預計第二階段交易將趨于成熟，股價上漲將由盈利增長而非估值擴張驅動。

起始估值高于平均水平，英偉達銷售超預期幅度、超大規模云計算服務商資本支出超預期幅度以及企業提及AI的頻率增速均有所放緩。

即將到來的第三季度財報季將是一個重要的檢驗。

對于第三階段有潛力通過產生增量收入的AI應用股，高盛建議保持謹慎。不過，高盛認為，在這一階段中，"平臺"類股票展現出較強的投資吸引力：

雖然估值低于均值，但AI應用落地和變現時機仍不明朗。

對AI后續發展階段有信心的投資者可以選擇部分"平臺"類股票。

目前，投資熱點主要集中在第二階段的基礎設施股。這類股票今年以來漲幅已達27%，估值較10年均值高出0.4個標準差。

其中，科技巨頭的大規模AI投資是支撐這些股票的重要因素，亞馬遜、谷歌、meta、微軟和甲骨文等科技巨頭宣布了大規模AI相關投資，預計2024年和2025年資本支出將分別達2150億美元和2500億美元，其中很大一部分與AI相關。

然而，高估值也帶來了增長挑戰。高盛分析師指出，未來這些股票的增長可能更依賴于實際盈利表現，而非估值的進一步提升：

我們認為第二階段股票仍有上漲空間，但未來漲幅將更多源于盈利增長而非估值提升。

目前這些股票的股價已超出預期每股收益，反映了投資者對AI潛力的樂觀預期。部分第二階段股票近期因AI相關利好消息而上漲（如超微公司出貨量增加、Constellation Energy與微軟簽訂核能協議等）。

然而，由于起始估值已高，未來回報可能受限，盡管估值對大盤股短期表現的預測能力有限。

值得一提的是，該公司還在報告中提到，AI支出超預期的幅度正在收窄，企業提及AI的頻率也趨于平穩，這可能暗示第二階段股票未來漲幅可能更為溫和：

AI支出超預期幅度正在收窄，這暗示第二階段股票未來漲幅可能更為溫和。雖然目前估值略高，但若科技巨頭的AI投入超出預期，仍可能推動股價上漲。2023年初英偉達芯片需求大超預期，2024年上半年云巨頭資本支出預期不斷上調。但近期這些超預期幅度正在縮小。即將到來的三季報將是重要檢驗。

同樣，企業提及AI的頻率和管理層IT支出意愿雖仍高于歷史水平，但已趨于平穩。2024年二季報中提及AI的公司比例較一季度略降。我們9月的IT支出調查也顯示，支出意愿較1月略有下降。

當前，第三階段的AI應用股期橫盤，估值低于均值。但高盛認為，AI應用開發和變現時機仍不明朗，短期內難以全面布局：

根據我們與投資者的交談和近期股價表現，具有潛在AI賦能收入的第三階段股票在應用開發和變現方面大多未能達到預期。我們預計這種不確定性將在短期內持續。

根據高盛IT支出調查，管理層預計明年僅3%的IT預算將分配給生成式AI。到2025年，對AI產品的支出意愿可能會有所改善，因為屆時管理層將對美聯儲政策走向和選舉結果有更清晰的認識。

不過，該公司認為，在這一階段中，"平臺"類股票展現出較強的投資吸引力：

"平臺"類股票可能代表第三階段股票中一個具有吸引力的中間子集。

我們的分析師認為，"平臺"類股票，包括數據庫和開發工具，將成為下一波生成式AI投資的主要受益者。

這些平臺既能夠最佳利用AI基礎設施，又能為構建下一代應用程序提供基礎模塊。

對于第四階段股票，即有望從AI廣泛應用中獲得最大生產力提升的公司，高盛分析師認為，其表現仍需時日。

數據顯示，當前僅有6%的企業在生產中使用生成式AI，這一比例遠低于市場預期。高盛的分析師指出，只有在第三階段的AI應用推廣取得實質性進展后，投資者才可能對這類股票建立信心：

我們認為，第三階段股票中應用程序的推出是投資者對擁有第四階段股票（這些股票因AI相關生產力提升而具有最大潛在盈利增長）建立信心的必要條件。