來(lái)源|時(shí)代投研

作者|陳佳鑫

編輯|鄭少娜

在今年IPO市場(chǎng)收緊、政策鼓勵(lì)并購(gòu)的背景下，企業(yè)選擇被上市公司收購(gòu)實(shí)現(xiàn)曲線上市，也不失為良策。

10月8日，科源制藥（301281.SZ）發(fā)布公告稱，公司股票臨時(shí)停牌，正在籌劃以發(fā)行股份等方式購(gòu)買(mǎi)山東宏濟(jì)堂制藥集團(tuán)股份有限公司（下稱“宏濟(jì)堂”）控制權(quán)。

宏濟(jì)堂是一家“老字號(hào)”中藥企業(yè)，創(chuàng)始于1907年，曾兩次進(jìn)行IPO輔導(dǎo)上市未果。此外，宏濟(jì)堂與科源制藥屬于同一股東控制下的企業(yè)，本次收購(gòu)將構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

從歷史業(yè)績(jī)來(lái)看，宏濟(jì)堂的業(yè)務(wù)規(guī)模并不亞于科源制藥，合并后科源制藥的規(guī)?；?qū)@著提升。

不過(guò)從業(yè)務(wù)來(lái)看，宏濟(jì)堂產(chǎn)品涵蓋中成藥、阿膠、中藥飲片等，與以化學(xué)原料藥及其制劑為主的科源制藥產(chǎn)品差異較大，雙方業(yè)務(wù)協(xié)同空間存疑。

10月9日、11日，就雙方如何實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、上半年業(yè)績(jī)變化原因等問(wèn)題，時(shí)代投研向科源制藥發(fā)函并致電詢問(wèn)，截至發(fā)稿前對(duì)方仍未回復(fù)。

“中藥老字號(hào)”兩次IPO未果

公告顯示，科源制藥與宏濟(jì)堂的控股股東皆為力諾投資控股集團(tuán)有限公司，皆屬于力諾集團(tuán)股份有限公司（下稱“力諾集團(tuán)”）旗下企業(yè)。

官網(wǎng)顯示，力諾集團(tuán)成立于1994年，目前以大健康、新能源和新材料為核心產(chǎn)業(yè)，是中國(guó)制造業(yè)500強(qiáng)企業(yè)和山東省民營(yíng)100強(qiáng)企業(yè)，旗下?lián)碛辛χZ特玻（301188.SZ）、科源制藥兩家創(chuàng)業(yè)板上市公司。

2019年底，力諾集團(tuán)曾計(jì)劃通過(guò)借殼上市的方式，將科源制藥與宏濟(jì)堂整合進(jìn)一家上市公司中。

2019年12月，亞星化學(xué)（600319.SH）發(fā)布公告稱，公司擬通過(guò)發(fā)行股份的方式購(gòu)買(mǎi)科源制藥100%股份及宏濟(jì)堂100%股份，將導(dǎo)致公司控股股東、實(shí)際控制人發(fā)生變更，可能構(gòu)成重組上市。

不過(guò)，由于交易各方對(duì)該次重組的交易價(jià)格、業(yè)績(jī)承諾及補(bǔ)償?shù)群诵氖马?xiàng)未能達(dá)成一致，最終上述交易折戟。

隨后，科源制藥與宏濟(jì)堂各自啟動(dòng)IPO進(jìn)程。2021年6月，科源制藥創(chuàng)業(yè)板IPO獲得受理，耗時(shí)不到兩年，2023年4月，科源制藥登陸創(chuàng)業(yè)板。

而宏濟(jì)堂的IPO之路并沒(méi)有科源制藥這么順利。在科源制藥IPO獲受理三個(gè)月后，2021年9月，宏濟(jì)堂啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，但遲遲無(wú)下文；2024年1月，宏濟(jì)堂將輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)更換為中信建投，再次啟動(dòng)IPO輔導(dǎo)，但至今亦無(wú)下一步進(jìn)展。

科源制藥面臨業(yè)績(jī)下滑壓力

對(duì)科源制藥來(lái)說(shuō)，收購(gòu)宏濟(jì)堂是否為一種好的選擇呢？

財(cái)報(bào)顯示，近年來(lái)科源制藥存在業(yè)績(jī)下滑的壓力。上市首年，2023年，科源制藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.48億元，同比微增1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7703.94萬(wàn)元，同比減少15.6%；2024年上半年，該公司歸母凈利潤(rùn)同比減少29.52%，下滑幅度進(jìn)一步擴(kuò)大。

而收購(gòu)宏濟(jì)堂或能顯著擴(kuò)大科源制藥的業(yè)績(jī)規(guī)模。Wind顯示，宏濟(jì)堂的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截至2019年末，2019年，宏濟(jì)堂營(yíng)業(yè)收入達(dá)4.67億元，歸母凈利潤(rùn)為0.84億元；同期科源制藥的營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)分別為3.11億元及0.3億元，皆低于宏濟(jì)堂。

直到2023年，科源制藥的營(yíng)業(yè)收入及歸母凈利潤(rùn)仍低于2019年宏濟(jì)堂的業(yè)績(jī)水平，可見(jiàn)宏濟(jì)堂的業(yè)務(wù)規(guī)模并不亞于科源制藥。

若近年來(lái)宏濟(jì)堂業(yè)績(jī)未顯著收縮，科源制藥收購(gòu)宏濟(jì)堂將顯著擴(kuò)大業(yè)績(jī)規(guī)模。

中西藥業(yè)務(wù)協(xié)同空間存疑

從產(chǎn)品角度來(lái)看，兩家企業(yè)的業(yè)務(wù)協(xié)同前景似乎并不佳。

財(cái)報(bào)顯示，科源制藥自設(shè)立以來(lái)始終專注于化學(xué)原料藥的研發(fā)和制造，并以特色原料藥為基礎(chǔ)，拓展部分化學(xué)藥品制劑業(yè)務(wù)，產(chǎn)品覆蓋降糖類、麻醉類、心血管類及精神類等重點(diǎn)疾病領(lǐng)域。

官網(wǎng)顯示，宏濟(jì)堂是一家“老字號(hào)”中藥企業(yè)，創(chuàng)始于1907年，迄今已有一百多年的歷史，產(chǎn)品涵蓋中成藥、配方顆粒、中藥飲片、原料藥、阿膠及健康食品。宏濟(jì)堂的阿膠銷(xiāo)售額位列前茅，根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，2024年一季度，在中國(guó)零售藥店的補(bǔ)氣補(bǔ)血類中成藥市場(chǎng)中，宏濟(jì)堂銷(xiāo)售額位居第三，僅次于東阿阿膠（000423.SZ）、山東福牌阿膠股份有限公司。

科源制藥以化學(xué)原料藥為主，而宏濟(jì)堂則以中成藥產(chǎn)品為主，產(chǎn)品差異度較大，兩者的業(yè)務(wù)協(xié)同空間或較為有限。

且從歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，宏濟(jì)堂業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定，并入后能否扭轉(zhuǎn)科源制藥的業(yè)績(jī)頹勢(shì)同樣存疑。

Wind顯示，2014年、2015年、2017年、2018年、2019年，宏濟(jì)堂的營(yíng)收分別為2.61億元、4.19億元、4.89億元、5.15億元、4.67億元，存在一定波動(dòng)；而盈利的波動(dòng)則更為劇烈，同期宏濟(jì)堂的歸母凈利潤(rùn)分別為1.41億元、2.23億元、0.2億元、0.46億元、0.84億元。

（全文1743字）

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