來源丨時代投研

作者丨陸海

編輯丨李乾韜

增收不增利，凈利潤由盈轉虧，近半產能閑置，“生鮮豆制品第一股”祖名股份（003030.SZ）今年的日子不好過。

半年報顯示，祖名股份上半年營收和歸母凈利潤分別為7.57億元、-757萬元，同比增速分別為11.78%、-143.04%，一方面存在增收不增利的情況，另一方面也出現了上市以來首次虧損。

Wind數據顯示，祖名股份于2021年1月6日正式登陸深交所，而2021—2024年上半年，祖名股份的凈利潤持續下滑。對于上半年的虧損，祖名股份在半年報中表示，主要是受行業競爭、產能爬坡釋放過程中折舊、能耗、人員工資等成本增加等因素的影響。

時代投研注意到，自上市以來，祖名股份的“大本營”江浙滬地區的營收增長較為緩慢，對營收的貢獻已大幅下降。此外，其產能閑置情況也越來越嚴重，而祖名股份仍在擴產。

9月29日、10月11日，就公司增收不增利、盈利能力、產能利用率、償債能力等問題，時代投研向祖名股份發函并致電詢問，截至發稿前，對方仍未回應。

增收不增利，上市后首現虧損

今年上半年，祖名股份的營收和歸母凈利潤分別為7.57億元、-757萬元，同比增速分別為11.78%、-143.04%。不過，今年一季度祖名股份的歸母凈利潤為970.59萬元，由此計算，二季度祖名股份的虧損達到1727.59萬元，相當于2023年歸母凈利潤的42.7%。

對于上半年的巨額虧損，祖名股份表示，2024年上半年豆制品行業競爭激烈，公司在市場拓展、促銷等方面費用支出較同期有較大幅度增加；同時由于揚州、河北生產基地相繼建成投產，產能爬坡釋放過程中折舊、能耗、人員工資等成本也相應增加，以及貴州、山西生產基地改造影響等綜合因素導致公司出現利潤虧損的情況。

具體來看，上半年祖名股份的銷售費用為1.28億元，同比增長26.58%；銷售費用率達到16.95%，同比提高約2個百分點。其中，促銷費、廣告及宣傳費分別為0.26億元、0.06億元，同比增長63.29%、56.89%。

需注意的是，自上市以來，祖名股份的凈利潤一改上市前持續增長的態勢，而是陷入增收不增利的“旋渦”中。

Wind數據顯示，2021—2024年上半年，祖名股份的凈利潤分別為0.56億元、0.38億元、0.35億元、-0.15億元，同比分別下降44.83%、32.01%、8.7%、193.63%，除2023年營收和凈利潤雙降之外，其他報告期均增收不增利，未能體現規模效應。

增收不增利的背后，是公司盈利能力下滑。

Wind數據顯示，上市前3年（即2018—2020年），祖名股份的毛利率分別為37.52%、39.53%、33.25%，而上市后祖名股份毛利率卻持續低于30%。2024年上半年，祖名股份的毛利率僅為23.78%，跟2018年相比下降近14個百分點。

招股書顯示，祖名股份的可比公司包括有友食品（603697.SH）、洽洽食品（002557.SZ）、鹽津鋪子（002847.SZ）、養元飲品（603156.SH）。Wind數據顯示，2018—2019年，可比公司毛利率均值與祖名股份較為接近。然而，2024年上半年，可比公司毛利率均值達到34.69%，遠高于祖名股份。

半年報顯示，大豆作為產品生產的主要原材料，占生產成本的比例較高，對其毛利率和盈利能力有一定影響。報告期內，大豆價格雖有所下降，但未來不確定因素增加，加上其他原輔料、包材、能源價格持續高位，如果祖名股份不能及時將成本的上升自行消化或轉移給第三方，將存在產品毛利率進一步下降和盈利能力持續減弱的風險。

江浙滬營收增長緩慢，近半產能閑置

作為一家杭州的企業，江浙滬地區是祖名股份的銷售“大本營”。然而，時代投研注意到，自2021年以來，祖名股份在江浙地區的營收增長較為緩慢，而在上海市的營收甚至出現負增長。

2021—2023年年報顯示，祖名股份在浙江省的營收分別為8.58億元、9.67億元、8.87億元，復合增長率僅為1.69%；同期，在江蘇省的營收分別為2.50億元、2.63億元、2.60億元，復合增長率為1.96%；而在上海市的營收則分別為1.61億元、1.69億元、1.04億元，復合增長率為-19.57%。

從毛利率來看，浙江省、上海市的銷售毛利率明顯偏高。然而，從營收占比來看，這兩大市場的營收占比整體呈下滑趨勢。2024年上半年，浙江省、上海市營收占比分別為57.83%、9.32%，跟2020年相比分別下降7.82個百分點、2.49個百分點。

相比之下，其他地區的營收增長較快，占營收的比重也有較為明顯的提升。2021—2023年，祖名股份其他地區的營收分別為0.64億元、0.83億元、2.21億元，復合增長率達到86.50%，占營收的比重也從4.76%上升至14.89%。

不過，中商產業研究院2021年的報告顯示，豆制品尤其是生鮮豆制品保質期較短，而且運輸儲存均需要冷藏條件，所以生鮮豆制品生產商的輻射半徑通常為150～300公里，輻射半徑的限制造成市場塊狀分布。此外，不同區域豆制品的生產工藝、口味等差別也進一步導致了豆制品市場呈現區域化、塊狀分布。因此，祖名股份在其他地區營收增長能否維持，仍有待觀察。

而在“大本營”營收增長呈現疲態的情況下，祖名股份卻不斷增加產能，導致產能閑置的情況越來越嚴重。

2021—2024年上半年各期財報顯示，祖名股份第一大主營產品生鮮豆制品的總產能分別為19.3萬噸、21.3萬噸、23.6萬噸、16.3萬噸，總產量分別為13.64萬噸、14.3萬噸、14.75萬噸、8.23萬噸。由此計算，同期其生鮮豆制品的產能利用率分別為70.67%、67.14%、62.50%、50.49%，即今年上半年有近半產能被閑置。

然而，半年報顯示，祖名股份生鮮豆制品在建產能共計8.12萬噸/年。這意味著，如果該公司產銷量未能同比提升，未來該公司產能閑置的情況還將惡化。

此外，今年上半年，祖名股份子公司揚州祖名豆制食品有限公司在產能爬坡釋放的過程中，對應的折舊、能耗、人員工資等成本增加，財務費用增加，從而凈虧損達901.62萬元。隨著祖名股份在建產能陸續投產，折舊等費用或將進一步增加并侵蝕其凈利潤。

（全文2132字）

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