雖然A股10月9日出現大幅回調，但在此前迅猛上漲下，不少主動權益基金已出現顯著浮盈。截至10月9日晚間凈值數據更新，從9月24日本輪行情開啟以來（下稱“本輪行情”），在A股短短7個交易日內普通股票基金和偏股混合基金均取得了20%以上的平均收益率，分別為24.14%和21.66%。

需要指出的是，由于在本輪行情中浮盈顯著（累計凈值增長幅度最高超過60%），部分在2020年或2021年高點發行的明星基金，歷經三年虧損后目前已基本回補了虧損缺口，成立以來實現了正收益。

公募人士分析指出，急劇上漲必然會帶來調整，但截至目前本輪行情背后的邏輯并未改變。市場在極端行情中積累過多壓力，當前的成交量需要一定時間來消化。后續財政政策落地如果與貨幣金融政策一樣超預期，行情持續發展依然可以期待。

21只基金累計凈值增長率超50%

根據同花順iFinD數據，9月24日至10月9日區間有330只偏股混合基金和31只普通股票基金的累計凈值增長率超過了30%。加總來看，這兩類基金中累計凈值增長率超過50%的一共有21只。萬家自主創新混合A和華夏北交所創新中小企業精選兩年定開混合的凈值增長率均超過了60%。

值得一提的是，在本輪高彈性收益下，個別歷經此前三年甚至更長時間下跌的基金，已逐步“收復失地”。具體看，馮明遠管理的信澳研究優選混合A成立于2020年6月，成立以來區間回撤（指距離前期高點的下跌幅度，下同）一度超過35%，但由于本輪行情以來實現了逾40%的凈值增長率，該基金截至10月9日已實現了5.64%的正收益。萬家科創板2年定期開放混合成立于2020年8月，成立以來最大回撤一度超過25%，但由于本輪行情以來凈值增長率超過30%，使得該基金已錄得了約4.12%的正收益率。

此外，銀華集成電路混合A成立于2021年12月，在本輪行情中累計超過50%的凈值增長率助推下，成立以來的虧損幅度已縮小至2%之內。廣發科技先鋒混合成立于2020年1月，成立以來最大回撤超過45%，但由于本輪行情以來累計凈值增長幅度超過50%，使得成立于的虧損幅度已縮小至5.5%。

和這些高彈性基金相比，其他個別同期成立的基金雖在本輪行情中浮盈不算特別突出，但中長期業績亮眼，呈現出了顯著的“長跑耐力”。比如，鮑無可管理的景順長城價值領航兩年持有混合成立于2020年3月，在本輪行情中浮盈不足10%，但成立以來的收益率接近100%。此外，安信價值驅動三年持有混合成立于2020年1月，本輪行情中凈值累計增長約15.52%，但成立以來的回報率超過了80%。

行情邏輯并未改變

雖然凈值在急劇上漲中顯著回升，但10月9日出現的調整，再次給基金投資者帶來疑惑：市場行情持續性如何？后續會如何走？

前海開源基金首席經濟學家楊德龍對券商中國記者表示，急劇上漲必然會帶來調整，截至目前本輪行情背后的邏輯并未改變。在完成第一波調整之后，市場有望迎來第二波上漲機會。楊德龍認為，10月9日的回調主要原因一是對前期過快上漲的修正。過去一周多時間里，市場的快速上漲累積了大量獲利盤，回吐壓力導致大幅調整。二是外圍市場的調整，包括港股中的中概股以及新加坡富時A50指數，對A股市場有所影響。

“任何一輪行情的啟動，都不可能是急漲的，而應有一定的上漲節奏。急劇上漲必然會帶來調整。從推動這輪牛市行情的因素來看，多項重磅政策的推出，以及后續還會不斷推出的一系列增量政策，都增強了市場信心。因此，在完成第一波調整之后，市場有望迎來第二波上漲機會，這輪行情背后的邏輯并未改變。”楊德龍說。

根據相關統計，截至10月8日A股近十年每日兩市平均總成交額約為7354億元，而10月8日當天兩市近3.5萬億元的成交額，在統計分布上是一個偏離均值8.33個標準差的極端右尾事件。基于此，華南地區一位市場分析人士對券商中國記者稱，10月9日的回調是必然的，剛出來的資金短時間內不太會重新進入，要拉動股價到相同的高位，需要更多的資金，假設反彈趨勢不變，當前的成交量需要一定時間來消化，然后再繼續往前走。

博時基金表示，潛在的增量政策出爐有望進一步推動市場情緒走高，在空頭回補以及風險偏好回升的背景下延續反攻，但需要留意交易過熱引發的市場風險，從宏觀基本面看后續還需要觀察政策落地的效果，在地產、貨幣、財政新政刺激下，中國宏觀數據能否持續改善，可能將會對市場形成較大影響。

4季度或是轉折起點

后市行情會如何演繹？公募的最新預判紛紛將目光指向政策基本面。

摩根士丹利基金表示，從節奏看，周六（10月12日）財政部將召開新聞發布會，如能超預期，市場仍有創出高點的可能，但此后政策驅動行情或將告一段落。后續觀察政策落地進展、地產銷售情況、明年經濟預測情況等，市場的活躍度可能很難快速冷卻，結構性機會依然會很明顯。

“歷史上不乏股市與基本面錯位的階段，而且通常這種階段的股市驅動力來自長期估值層面折價的一次性修復，所以行情可能會變得迅速而猛烈。”諾德基金的基金經理謝屹分析稱，從時間上來看，如果后續財政政策的落地是和貨幣金融政策一樣超預期，那么新增訂單需求會提振貨幣乘數，繼續維持經濟體高位運轉一段時間，在這種情況下，行情的持續是可以期待的，對未來一個季度繼續維持謹慎樂觀的態度。

“4季度或是一個轉折起點，如果3季度的股市是滯后基本面復蘇的，那么3季度末股市其實已開始逐步修復這種滯后了，短期內或將追平基本面，并有可能在未來2—3個季度中得以反超，領先于基本面上漲。”謝屹分析稱，從邏輯上說，后續2年是經濟體周期性放緩的階段，通常大型的政策刺激的確會延緩這種放緩，但可能較難逆轉。

不過這次政策的延緩效果可能會好于預期，因為之前的上升期并沒有顯著出現，因此下降的幅度大概率就不會很大。同時，本次政策的力度可能是過去若干個周期內相對較強的一次，其效果可能也是值得期待的。

平安基金在10月9日發布的四季度策略報告中認為，伴隨美聯儲轉向的落地，國內政策空間應有進一步打開，扭轉預期的關鍵預計還是在于國內政策的力度與方向。當前市場的股債性價比創新高，基本面預期制約有望緩解，后續需緊盯財政政策的力度與形式，若財政政策配合超預期出臺，那么A股市場有望迎來一輪分子、分母共振的趨勢行情。

平安基金建議，結合最新政治局會議表述看可優先關注兩個方向：一是表述明確轉向的地產鏈，房價維穩將有助于緩解地產現金流壓力，地產鏈相關行業的估值折價均有望迎來修復；二是消費板塊，房價維穩疊加房貸壓力緩解將有助于釋放居民消費需求，而且沿穩民生、保就業、促銷費的政策意圖展望，服務業與可選消費也有望再獲政策支持。

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