文 | 鈦資本研究院

隨著國家政策的大力支持和民營火箭企業(yè)的崛起，我國航天產(chǎn)業(yè)已進(jìn)入發(fā)展“快車道”，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等新興星座的建設(shè)、大運(yùn)力低成本趨勢正引領(lǐng)商業(yè)航天開啟新時(shí)代。航天產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展也對我國火箭發(fā)射能力提出更高的要求，低成本、大運(yùn)力已成為運(yùn)載火箭的發(fā)展趨勢。

新大航海時(shí)代，商業(yè)航天創(chuàng)投有哪些前景值得關(guān)注？近期鈦資本邀請厚紀(jì)資本副總裁鄧焰進(jìn)行分享，主題是：新大航海時(shí)代商業(yè)航天創(chuàng)投前景。他專注硬科技投資，圍繞國家戰(zhàn)略、國產(chǎn)替代、卡脖子技術(shù)及商業(yè)航天等領(lǐng)域，調(diào)研過近百家商業(yè)航天企業(yè)，是企名片2024年商業(yè)航天中國最佳投資人。投資案例包括：格思航天、上海微電子等。本期分享主持人是鈦資本董事總經(jīng)理康建鵬，他關(guān)注航空航天、醫(yī)療健康，擁有豐富的產(chǎn)業(yè)和投資經(jīng)驗(yàn)，曾任職航天科技、IBM、施耐德電氣、美國雅培、GE等企業(yè)中高管，是法國格勒大學(xué)工商管理博士。以下為分享實(shí)錄：

國家為什么要支持商業(yè)航天？

1、商業(yè)模式驗(yàn)證成功

我特別關(guān)注衛(wèi)星制造，之前投資了格思航天。我的投資策略緊跟國家戰(zhàn)略和交易所支持的領(lǐng)域，我認(rèn)為航天和半導(dǎo)體是未來重要的投資方向。太空有著豐富的資源，商業(yè)航天是“新大航海時(shí)代”，這可能成為下一場工業(yè)革命的基礎(chǔ)設(shè)施。這一領(lǐng)域具有商業(yè)、軍事和戰(zhàn)略價(jià)值。

航天商業(yè)模式已經(jīng)驗(yàn)證成功。SpaceX的Starlink項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利，這標(biāo)志著商業(yè)航天的商業(yè)模式已經(jīng)成功，不再需要討論其商業(yè)模式的盈利能力。Starlink的明線收入來自全球通信服務(wù)，而暗線收入包括軍事服務(wù)，如為俄烏戰(zhàn)爭提供衛(wèi)星服務(wù)等。SpaceX的星艦發(fā)射能力顯著提高，可能在未來三到五年內(nèi)甚至更早實(shí)現(xiàn)登月。地球近軌道能容納約十萬顆衛(wèi)星，SpaceX已經(jīng)計(jì)劃發(fā)射近半數(shù)，而中國的目標(biāo)肯定是要盡可能占據(jù)剩余的軌道資源，這一目標(biāo)的緊迫性在于，一旦軌道被占用，就永久性地歸屬于占用國。根據(jù)國際電信聯(lián)盟（ITU）的規(guī)定，如果一個(gè)國家在規(guī)定時(shí)間內(nèi)未能發(fā)射足夠的衛(wèi)星，其軌道可能會失效。因此，在未來十年內(nèi)完成大部分衛(wèi)星發(fā)射計(jì)劃至關(guān)重要。歷史上，冷戰(zhàn)時(shí)期的大國競爭都在太空領(lǐng)域下重注，這一趨勢必將延續(xù)。

2、推動(dòng)新技術(shù)探索，具備多重價(jià)值

商業(yè)航天具有多重價(jià)值，除了經(jīng)濟(jì)利益，還推動(dòng)了科技的發(fā)展。歷史上，美蘇太空競賽促進(jìn)了許多現(xiàn)代技術(shù)，如彩超、心率表、數(shù)字體溫計(jì)、脫水蔬菜技術(shù)、干燥劑、太陽鏡、條碼掃描器和無線電設(shè)備等的發(fā)明和應(yīng)用。這些技術(shù)最初是為了應(yīng)對太空極端環(huán)境而研發(fā)，后來轉(zhuǎn)為民用。

商業(yè)航天對國家安全具有重要意義。中國的地緣政治環(huán)境較差，多個(gè)鄰國擁有核武器，近些年發(fā)生過多次鄰國越界沖突，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)將減輕邊防壓力，提高對邊境地區(qū)的巡檢能力。隨著衛(wèi)星數(shù)量的增加，中國能夠更高效地掃描邊境地區(qū)風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)潛在威脅。此外，更多的導(dǎo)航定位衛(wèi)星將提高導(dǎo)彈的精確度，從米級提升到厘米級，顯著增強(qiáng)導(dǎo)彈打擊能力。

隨著SpaceX等公司的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)部署，可能會威脅其他國家的安全。以俄烏戰(zhàn)爭為例，衛(wèi)星服務(wù)在現(xiàn)代沖突中具有重要性。我們需要為未來可能的太空沖突做準(zhǔn)備，衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)不僅可以監(jiān)控威脅，還可以在太空中攔截飛行器，提高導(dǎo)彈攔截能力。他還提到，從太空投送軍事物資和力量的速度極快，且難以攔截。

衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在應(yīng)對重大自然災(zāi)害時(shí)的重要性。2008年地震期間，地面通信設(shè)施受損，衛(wèi)星通信成為關(guān)鍵。衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的建成將實(shí)現(xiàn)全國信號覆蓋。

3、商業(yè)價(jià)值

商業(yè)航天主要由通信市場、遙感衛(wèi)星和定位衛(wèi)星三個(gè)模塊組成，其中通信市場是目前中國發(fā)射衛(wèi)星的主要領(lǐng)域。目前估計(jì)通信市場的規(guī)模至少在十萬億以上，基于中國移動(dòng)市值2.3萬億，服務(wù)全球市場的潛力至少有五倍，可能孕育出五個(gè)中國移動(dòng)規(guī)模的公司。

許多發(fā)展中國家的通信信號非常差甚至沒有信號，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建成后，除了服務(wù)國內(nèi)，還將服務(wù)全球的發(fā)展中國家，幫助其跳過移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，直接進(jìn)入衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)可能成為下一代工業(yè)革命的基礎(chǔ)設(shè)施。

遙感衛(wèi)星方面，目前中國的遙感衛(wèi)星數(shù)量較少，無法滿足頻繁拍照的需求，而衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的建成將極大地?cái)U(kuò)展這一能力。遙感衛(wèi)星的應(yīng)用前景廣闊，包括實(shí)時(shí)監(jiān)控、精確天氣預(yù)報(bào)、自然災(zāi)害預(yù)警、能源勘探和太空監(jiān)測等。

定位衛(wèi)星方面，隨著衛(wèi)星數(shù)量的增加，定位精度將提高到厘米級，地圖更新速度將加快，這將極大地推動(dòng)高精度地圖和自動(dòng)駕駛技術(shù)的發(fā)展。同時(shí)，定位衛(wèi)星在軍事和安全領(lǐng)域的應(yīng)用也將增多，提高導(dǎo)彈打擊能力。

商業(yè)航天的發(fā)展將推動(dòng)大量企業(yè)的誕生和就業(yè)機(jī)會的增加。中國要在全球競爭中取得優(yōu)勢，必須在前沿科技領(lǐng)域取得突破，包括航天、AI、核聚變、超導(dǎo)材料等。商業(yè)航天是國家未來布局的一部分，旨在解決技術(shù)瓶頸問題，推動(dòng)國家發(fā)展。

4、歷史經(jīng)驗(yàn)

在商業(yè)航天的成功因素中，市場化運(yùn)營具有重要性。以哥倫布大航海和鄭和下西洋為例，哥倫布的成功在于市場化融資和以盈利為目的的運(yùn)營，而鄭和的航海因財(cái)政壓力而未能持續(xù)。鄧焰認(rèn)為，中國改革開放40多年積累的商業(yè)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，為商業(yè)航天提供了基礎(chǔ)。

5、世界行業(yè)格局

在航天領(lǐng)域，中國一直自主發(fā)展，不存在被“卡脖子”的問題。中國擁有必要的技術(shù)，且商業(yè)化能力強(qiáng)，國家政策也支持商業(yè)航天發(fā)展，已納入國家戰(zhàn)略。例如，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)已寫進(jìn)十四五規(guī)劃，總理在兩會上強(qiáng)調(diào)加快商業(yè)航天發(fā)展，國家制造業(yè)轉(zhuǎn)型基金等國家層面的投資也在支持這一領(lǐng)域。

目前，全球只有中美具備發(fā)展商業(yè)航天的條件，美國第一，中國第二。他認(rèn)為，商業(yè)航天是大國的游戲，需要廣闊的領(lǐng)土、完善的產(chǎn)業(yè)鏈和強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體量支撐。美國的火箭技術(shù)領(lǐng)先于中國，但中國產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢明顯，有望通過飽和式追趕實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破。中國有約20家火箭公司在不同技術(shù)路線上競爭，國家隊(duì)也加入商業(yè)火箭競爭，顯示出國家對商業(yè)航天的重視。中國在三到五年內(nèi)能實(shí)現(xiàn)可重復(fù)使用的運(yùn)載火箭技術(shù)，有望大幅降低航天成本，實(shí)現(xiàn)航天領(lǐng)域的白菜價(jià)，推動(dòng)商業(yè)航天的快速發(fā)展。

商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈

商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈主要分為三個(gè)核心部分：衛(wèi)星運(yùn)營商、衛(wèi)星制造商和火箭發(fā)射服務(wù)。產(chǎn)業(yè)鏈與早年的汽車產(chǎn)業(yè)鏈相似，最有投資價(jià)值的是產(chǎn)業(yè)鏈的金字塔尖，即整車和電池。衛(wèi)星運(yùn)營商和衛(wèi)星制造商是能產(chǎn)生大市值公司的關(guān)鍵部分，而火箭發(fā)射則占據(jù)了衛(wèi)星上天成本的大約一半。

衛(wèi)星是消耗品，由于無法在太空中維修，幾年后必須更換，這使得衛(wèi)星制造領(lǐng)域具有巨大的市場潛力。我們預(yù)測，衛(wèi)星制造領(lǐng)域?qū)⒄Q生大市值公司，尤其是衛(wèi)星運(yùn)營商，它們可以對標(biāo)中國移動(dòng)等電信運(yùn)營商，服務(wù)全球市場。

垣信衛(wèi)星和中國星網(wǎng)，這兩家公司是國家隊(duì)，分別由上海國資委和中央控股，目標(biāo)是服務(wù)一帶一路國家和中國民用衛(wèi)星通信。這兩家公司如果上市，長期看市值有望達(dá)到萬億級別。衛(wèi)星制造和火箭發(fā)射領(lǐng)域?qū)a(chǎn)生千億級上市公司，以格思航天為代表的衛(wèi)星制造企業(yè)，可以對標(biāo)富士康這類制造商，它們提供基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，能夠快速盈利。

中國衛(wèi)星作為上市公司，年產(chǎn)能僅十多顆衛(wèi)星，市值在300到400億之間。而中國的目標(biāo)是發(fā)射數(shù)萬顆衛(wèi)星，我們未來的衛(wèi)星制造需求將是現(xiàn)在的數(shù)十倍，未來衛(wèi)星制造領(lǐng)域也將誕生現(xiàn)在十倍體量的上市公司，這表明衛(wèi)星制造領(lǐng)域的市場潛力巨大。隨著產(chǎn)能的擴(kuò)大，相關(guān)企業(yè)將實(shí)現(xiàn)營收的大幅增長。

衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈還包括通信衛(wèi)星、遙感衛(wèi)星和定位衛(wèi)星等多個(gè)細(xì)分市場，每個(gè)領(lǐng)域都有其特定的應(yīng)用和商業(yè)潛力。整體來看，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈具有巨大的成長空間和投資價(jià)值，預(yù)計(jì)將在未來產(chǎn)生多個(gè)大市值公司。

我們來看商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈的投資價(jià)值，衛(wèi)星運(yùn)營商、衛(wèi)星制造商和火箭發(fā)射服務(wù)是三個(gè)核心領(lǐng)域，最有可能出現(xiàn)大市值公司。通信衛(wèi)星是當(dāng)前最緊迫的需求，也是國家首批發(fā)射任務(wù)的主要類型。在通信衛(wèi)星領(lǐng)域，通信載荷有潛力孕育出百億級的公司，衛(wèi)星運(yùn)營環(huán)節(jié)則可能產(chǎn)生千億級甚至萬億級的企業(yè)。激光通信具有巨大潛力，因?yàn)樘盏恼婵窄h(huán)境非常適合激光傳輸，且激光通信速度快，沒有障礙物阻擋。

在衛(wèi)星制造方面，相機(jī)是遙感衛(wèi)星中最有價(jià)值的組件，因?yàn)槠淝逦纫髽O高，以適應(yīng)衛(wèi)星高速運(yùn)行時(shí)對地面的拍攝需求?；鸺l(fā)射服務(wù)也很重要，火箭發(fā)射服務(wù)被比喻為太空快遞公司，因?yàn)槲磥硇枰l繁地發(fā)射衛(wèi)星來替換老舊的衛(wèi)星。

火箭發(fā)射領(lǐng)域有不同技術(shù)路線，包括固體火箭、液體火箭（如液氧煤油和液氧甲烷），以及火箭材料的選擇，如不銹鋼和鋁合金。雖然固體火箭技術(shù)成熟，但因其技術(shù)特性成本難以降低，無法回收利用。相反，液體火箭具有回收潛力，有助于降低長期成本。液氧甲烷被認(rèn)為是長期的最佳技術(shù)路線，因?yàn)樗粌H成本低廉，而且可以在其他行星上生產(chǎn)，適合人類成為星際物種的未來。

產(chǎn)業(yè)鏈中其它環(huán)節(jié)也具有潛力，如通信芯片、衛(wèi)星推進(jìn)器、太陽能板和天線等，盡管這些領(lǐng)域可能不會產(chǎn)生超大市值的公司，但仍然具有投資價(jià)值。產(chǎn)業(yè)鏈中的每個(gè)環(huán)節(jié)都有其重要性和盈利潛力。

測控服務(wù)作為產(chǎn)業(yè)鏈中的一個(gè)模塊，厚紀(jì)投資了航天馭星，認(rèn)為這一領(lǐng)域有可能出現(xiàn)百億級的公司。這些提供測控服務(wù)的公司類似于行業(yè)的“賣水人”，無論衛(wèi)星運(yùn)營盈利與否，都需要這些服務(wù)來跟蹤和管理衛(wèi)星。

商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈具有豐富的投資機(jī)會，從衛(wèi)星制造到火箭發(fā)射，再到測控服務(wù)，每個(gè)環(huán)節(jié)都可能孕育出不同規(guī)模的公司，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)計(jì)將隨著技術(shù)進(jìn)步和市場需求的增長而蓬勃發(fā)展。

問答

Q1:近期火箭公司試驗(yàn)失敗有什么看法？

A:盡管我沒有投資火箭公司，但我相信這一領(lǐng)域非常有投資價(jià)值，并且將會出現(xiàn)大型公司?；鸺l(fā)射的失敗并不是壞事，反而可以視為學(xué)習(xí)和進(jìn)步的機(jī)會。民營公司在火箭研發(fā)上可以更加大膽，即使遭遇失敗也應(yīng)繼續(xù)嘗試和調(diào)整。中國的火箭公司在未來三到五年內(nèi)很有可能實(shí)現(xiàn)火箭回收技術(shù)，這并不是一項(xiàng)難以攻克的技術(shù)。通過不斷的試驗(yàn)和失敗，公司可以逐步改進(jìn)技術(shù)，最終取得成功。即使是SpaceX的馬斯克也是經(jīng)歷了多次發(fā)射失敗才實(shí)現(xiàn)火箭回收的，因此民營公司不應(yīng)害怕失敗，而應(yīng)將其視為通往成功的一部分。

Q2:在過去的幾十年中，我們對全世界的各種的火箭技術(shù)衛(wèi)星技術(shù)都密切跟蹤，如果有些技術(shù)體制內(nèi)做不成的話，商業(yè)航天公司也難以做成，即使做成也是極大的浪費(fèi)資源，您怎么看？

A:盡管體制內(nèi)的技術(shù)實(shí)力很強(qiáng)，但由于保守的態(tài)度和對成功率的高要求，體制內(nèi)往往不會采用新技術(shù)，導(dǎo)致創(chuàng)新受限。體制內(nèi)的技術(shù)積累并不會因?yàn)楸Ｊ囟浜螅瑢?shí)際上，體制內(nèi)的技術(shù)可以很強(qiáng)大。體制內(nèi)和民營資本在商業(yè)航天領(lǐng)域可以形成互補(bǔ)關(guān)系，體制內(nèi)可以專注于基礎(chǔ)研究，而將新技術(shù)的商業(yè)化任務(wù)交給民營企業(yè)。民營企業(yè)在技術(shù)應(yīng)用上可能更加大膽，有助于推動(dòng)商業(yè)航天的發(fā)展。民營火箭公司的技術(shù)根源很多也是來自體制內(nèi)，現(xiàn)在需要民營企業(yè)來實(shí)現(xiàn)這些技術(shù)的商業(yè)化。

鈦資本研究院觀察

我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)得到了國家政策的大力支持。工業(yè)和信息化部等七部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于推動(dòng)未來產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的實(shí)施意見》，北京、上海、廣東等地也相繼出臺了推進(jìn)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)發(fā)展的規(guī)劃和方案。商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)正成為科技創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎，沿著技術(shù)創(chuàng)新鏈推動(dòng)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，形成新質(zhì)生產(chǎn)力。國家政策支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)、聚鏈成群、共建共享，高效協(xié)同商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、人工智能等各領(lǐng)域的協(xié)同融合，激活全產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)賦能新引擎。