來(lái)源|時(shí)代投研

作者|雷映

編輯|孫一鳴

新股發(fā)行遇冷，企業(yè)實(shí)際募資不足該怎么辦？

今年以來(lái)，A股新股發(fā)行共有5家企業(yè)實(shí)際募資額較計(jì)劃募資額縮水超60%，均為創(chuàng)業(yè)板新股。其中，佳力奇（301586.SZ）于8月28日登陸創(chuàng)業(yè)板，其募資縮水幅度位列第三。

佳力奇深耕航空復(fù)材零部件業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括以高性能復(fù)合材料制造的機(jī)翼、尾翼、方向舵、彈翼等零部件和整體構(gòu)件。在招股書中，佳力奇強(qiáng)調(diào)，公司的目標(biāo)是“成為先進(jìn)復(fù)合材料世界級(jí)供應(yīng)商”，擴(kuò)充產(chǎn)能、建立研發(fā)中心等募投項(xiàng)目對(duì)于公司的長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要，且實(shí)施這些項(xiàng)目迫在眉睫。

不過(guò)，佳力奇在新股發(fā)行階段遇冷，投資者在詢價(jià)階段報(bào)價(jià)偏低，該公司實(shí)際募資額較招股書的計(jì)劃募資額縮水66.55%。

9月12日、26日，就募資額大幅縮水、募投項(xiàng)目投資計(jì)劃等相關(guān)問(wèn)題，時(shí)代投研向佳力奇發(fā)函并致電詢問(wèn)。截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問(wèn)題。

發(fā)行遇冷，募資額縮水66.55%

本次IPO，佳力奇原計(jì)劃發(fā)行新股2074.3876萬(wàn)股，募資11.22億元用于4個(gè)募投項(xiàng)目。若按招股書披露的計(jì)劃募資額，佳力奇對(duì)應(yīng)的發(fā)行價(jià)格不低于54.11元/股。

然而，在新股發(fā)行階段時(shí)，佳力奇卻出現(xiàn)有效報(bào)價(jià)遠(yuǎn)低于招股預(yù)期的情形。詢價(jià)結(jié)果顯示，佳力奇剔除無(wú)效報(bào)價(jià)和最高報(bào)價(jià)后的剩余報(bào)價(jià)區(qū)間為12.10元/股～20.04元/股。該公司與保薦人中信建投（601066.SH）綜合考慮報(bào)價(jià)情況、行業(yè)及市場(chǎng)情況、同行業(yè)上市公司估值水平、募資資金需求及承銷風(fēng)險(xiǎn)等因素，最終協(xié)商確定本次發(fā)行價(jià)格為18.09元/股。

按照上述最終發(fā)行價(jià)格，佳力奇對(duì)應(yīng)的實(shí)際募資額為3.75億元，較該公司招股書中計(jì)劃募資額縮水了66.55%。

需注意的是，在新股認(rèn)購(gòu)環(huán)節(jié)，部分網(wǎng)上投資者在中簽佳力奇的新股后選擇棄購(gòu)。新股認(rèn)購(gòu)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，網(wǎng)上投資者放棄認(rèn)購(gòu)8.9481萬(wàn)股佳力奇新股，放棄認(rèn)購(gòu)金額約為161.87萬(wàn)元，上述棄購(gòu)的新股最終由保薦人（主承銷商）中信建投包銷。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年新股首發(fā)上市時(shí)募資縮水是較為普遍的情況，但縮水幅度超過(guò)60%則較為少見(jiàn)。截至9月25日，2024年A股總計(jì)有66只新股首發(fā)上市，其中51只新股的實(shí)際募資額低于首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金（招股書中披露的計(jì)劃募資額+發(fā)行費(fèi)用），占新股數(shù)量的比例為77.27%。

不過(guò)，大部分新股的募資額較首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金的縮水幅度低于60%。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年A股新股首發(fā)募資額較首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金縮水幅度超60%的僅有5家企業(yè)，且全部為創(chuàng)業(yè)板新股，分別為星宸科技（301536.SZ）、中侖新材（301565.SZ）、佳力奇、博實(shí)結(jié)（301608.SZ）、富特科技（301607.SZ），上述企業(yè)的實(shí)際募資額占計(jì)劃募資額的比例分別僅為21.96%、30.33%、32.18%、37.85%、38.46%。

可見(jiàn)，佳力奇的募資額縮水幅度位列今年A股新股第三。

Wind數(shù)還據(jù)顯示，截至9月25日，2021年以來(lái)，A股創(chuàng)業(yè)板共計(jì)有17家新股企業(yè)首發(fā)時(shí)募資額較首發(fā)預(yù)計(jì)募集資金出現(xiàn)縮水超60%的情形，均在上市后10個(gè)月內(nèi)發(fā)布公告調(diào)整募資使用計(jì)劃。

其中，佳力奇于9月25日發(fā)布公告調(diào)整募資使用計(jì)劃。該公司不再使用募資建設(shè)先進(jìn)復(fù)合材料數(shù)智化制造系統(tǒng)，并將建設(shè)先進(jìn)復(fù)合材料數(shù)智化生產(chǎn)基地、建設(shè)研發(fā)中心、補(bǔ)充流動(dòng)資金的募資使用金額分別從6.20億元、2.40億元、2.1億元調(diào)減至1.62億元、1.04億元、6509.31萬(wàn)元。

在調(diào)整上述募資使用計(jì)劃后，對(duì)于項(xiàng)目投資資金不足部分，佳力奇表示公司將通過(guò)自籌資金等方式解決。

相較于募投項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投資總額11.22億元，佳力奇在調(diào)整募資使用計(jì)劃后面臨7.91億元的資金缺口。

佳力奇是否有足夠的自有資金完成上述募投計(jì)劃？若上述部分募投項(xiàng)目終止，會(huì)對(duì)該公司的業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生多大影響？

自有資金不足以彌補(bǔ)募投資金缺口

在招股書中，佳力奇對(duì)募資項(xiàng)目的實(shí)施寄予厚望，并強(qiáng)調(diào)了這些項(xiàng)目實(shí)施的重要性。

本次IPO，佳力奇擬募資6.20億元建設(shè)先進(jìn)復(fù)合材料數(shù)智化生產(chǎn)基地。該項(xiàng)目建成后，該公司航空復(fù)材零部件產(chǎn)能將新增7.49萬(wàn)加工工時(shí)/年，是該公司截至2023年末現(xiàn)有產(chǎn)能的89.15%，將助力佳力奇突破產(chǎn)能瓶頸限制，為實(shí)現(xiàn)“世界級(jí)供應(yīng)商”的戰(zhàn)略目標(biāo)提供產(chǎn)能儲(chǔ)備。

在本次募投計(jì)劃中，佳力奇還擬募資2.40億元建設(shè)研發(fā)技術(shù)中心，以幫助該公司完善各項(xiàng)核心技術(shù)和突破現(xiàn)有技術(shù)瓶頸，拓展核心產(chǎn)品在民用航空、軌道交通等領(lǐng)域的應(yīng)用。

時(shí)代投研觀察到，最近三年，佳力奇的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域單一，集中于軍工航空領(lǐng)域，其中來(lái)自第一大客戶中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司（下稱“航空工業(yè)”）的營(yíng)業(yè)收入占比超97%。由于軍方客戶在采購(gòu)時(shí)點(diǎn)上具有波動(dòng)性，采購(gòu)量隨國(guó)防政策變動(dòng)，佳力奇的業(yè)績(jī)表現(xiàn)容易隨航空工業(yè)的需求釋放節(jié)奏、個(gè)別重大項(xiàng)目的執(zhí)行進(jìn)度而波動(dòng)。

例如2023年，佳力奇的營(yíng)業(yè)收入同比下滑21.78%，該公司表示主要受2023年下半年以來(lái)下游主要軍用飛機(jī)主機(jī)廠需求釋放放緩、公司新增主要批產(chǎn)項(xiàng)目合同簽訂及產(chǎn)品交付與驗(yàn)收有所延遲等因素影響。

因此，若上述兩大募投項(xiàng)目順利實(shí)施，不僅利于佳力奇夯實(shí)現(xiàn)有業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，還將進(jìn)一步開(kāi)發(fā)民用應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品的多元化經(jīng)營(yíng)，提升業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間和盈利穩(wěn)定性。

除了擴(kuò)建新產(chǎn)能和投建研發(fā)中心，佳力奇還擬募資5245.74萬(wàn)元建設(shè)先進(jìn)復(fù)合材料數(shù)智化制造系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目和募資2.1億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，前者旨在提高整體運(yùn)營(yíng)效率和實(shí)現(xiàn)全面數(shù)智化發(fā)展，后者則主要為滿足運(yùn)營(yíng)資金需求。

時(shí)代投研注意到，佳力奇歷史的股權(quán)變動(dòng)中，存在以股權(quán)抵債（2021年1月，西安現(xiàn)代服務(wù)業(yè)發(fā)展基金合伙企業(yè)（有限合伙）以3000萬(wàn)元債權(quán)本金增資入股佳力奇）的情況。

截至2024年上半年末，同業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值為40.96%，速動(dòng)比率均值為2.83倍，現(xiàn)金比率均值為1.59倍；佳力奇的資產(chǎn)負(fù)債率為31.39%，速動(dòng)比率為2.38倍，現(xiàn)金比率為1.17倍。相比較而言，佳力奇的資產(chǎn)負(fù)債率雖不高，但現(xiàn)金變現(xiàn)能力略弱于同業(yè)。

那么佳力奇是否有足夠的自有資金完成上述募投計(jì)劃？

截至2024年上半年末，該公司的賬面貨幣資金為3.67億元，剔除一年內(nèi)到期流動(dòng)負(fù)債、短期借款的合計(jì)償債資金需求7232.53萬(wàn)元后，該公司的可用貨幣資金為2.94億元，較7.91億元仍有4.97億元資金缺口。

可以看出，佳力奇的自有資金并不能彌補(bǔ)募投項(xiàng)目的資金缺口，若募投項(xiàng)目不變更，其則需要通過(guò)債權(quán)融資或股權(quán)融資等再融資手段來(lái)籌集資金。若籌資情況不及預(yù)期，該公司的募資項(xiàng)目將難按計(jì)劃實(shí)施，或影響其未來(lái)發(fā)展目標(biāo)。

（全文2471字）

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