9月25日訊（編輯 楊斌）今日，央行開展3000億元1年中期借貸便利（MLF）操作，中標(biāo)利率2.0%，此前為2.3%。短時(shí)間內(nèi)集中落地的降息降準(zhǔn)消息并未提振債市，反而使得此前的預(yù)期交易告一段落。對(duì)于后續(xù)債市的交易重點(diǎn)，多數(shù)分析人士都提到了權(quán)益市場(chǎng)的擾動(dòng)以及財(cái)政發(fā)力可能的影響。

今天上午，10年國債活躍券收益率一度高開1BP至2.07%，后震蕩下行，至11：30處于2.05%的位置。

圖：10年國債活躍券收益率走勢(shì)

（資料Choice數(shù)據(jù)，整理）

在此之前，隨著央行昨日政策組合拳的發(fā)布，國債利率上演V型反轉(zhuǎn)的“利多出盡”行情。在下行3個(gè)BP觸及2.0%的關(guān)鍵位置后一路反彈，最終上行6BP收于2.06%的位置。

事實(shí)上，在今日大幅調(diào)降MLF利率前，央行已于昨日將公開市場(chǎng)七天期逆回購利率調(diào)降20 BP，從1.7%降至1.5%。同時(shí)，央行宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)。

交易員表示，8月因“大行賣債”的消息擾動(dòng)結(jié)束后，國債利率下行速度較快，連破2.20%、2.10%的關(guān)口，實(shí)際是對(duì)降息降準(zhǔn)預(yù)期的集中交易。“現(xiàn)在，預(yù)期的交易告一段落。”

國盛證券固收首席楊業(yè)偉認(rèn)為，降息落地之后，債券市場(chǎng)并非因?yàn)榻迪⒗枚蠓蠞q，反而出現(xiàn)了利好落地后的止盈行情，止盈的幅度還超出了預(yù)期。

天風(fēng)證券固收首席孫彬彬分析，7月降息后債市波動(dòng)對(duì)機(jī)構(gòu)形成了短期傷痕記憶，而且還疊加了止盈考量。市場(chǎng)或許出于理性，或許因?yàn)轭A(yù)期的預(yù)期，所以難免謹(jǐn)慎。

7月22日，央行調(diào)降OMO利率10bp；7月25日MLF投放2000億元并降息20bp、大行降存款利率。但期間伴隨著央行對(duì)長(zhǎng)端利率下行過快的關(guān)注以及“大行賣債”的消息，8月初債市即開始調(diào)整。

公眾號(hào)“紅軍債市筆記”主理人毛鴻軍則指出，史上最大一次集中貨幣政策輸出，債市只給了3.5bp利好定價(jià)，隨后立即回調(diào)7bp，這個(gè)定價(jià)并不充分，市場(chǎng)認(rèn)為后面沒有貨幣政策預(yù)期，所以走出利好出盡的行情。

而在降息降準(zhǔn)集中落地后，下一階段債市該交易什么？多位分析人士都提到了股市上漲的擾動(dòng)以及財(cái)政發(fā)力可能的影響。

楊業(yè)偉認(rèn)為，后續(xù)市場(chǎng)走勢(shì)一方面取決于止盈行情是否結(jié)束，另一方面取決于風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，即股市持續(xù)上漲是否會(huì)給債市帶來足夠壓力。目前來看，止盈之后的可配置資產(chǎn)有限，資金仍將更多流向長(zhǎng)端，止盈帶來的長(zhǎng)端調(diào)整難以持續(xù)。后續(xù)關(guān)注信用擴(kuò)張，財(cái)政發(fā)力更為關(guān)鍵。

國聯(lián)證券固收首席李清荷認(rèn)為，央行政策落地，將有效補(bǔ)充此前市場(chǎng)上結(jié)構(gòu)性的流動(dòng)性缺口。央行發(fā)聲年內(nèi)降準(zhǔn)仍有可期，為債市繼續(xù)提供政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期，后續(xù)需關(guān)注增量財(cái)政政策、權(quán)益市場(chǎng)情緒等因素的擾動(dòng)。

光大證券固收首席張旭認(rèn)為，央行新聞發(fā)布會(huì)所釋放的信息以及未來政策的落地見效皆有助于改善經(jīng)濟(jì)基本面，并改變投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的預(yù)期，從而促使投資者對(duì)收益率曲線長(zhǎng)端重定價(jià)，推動(dòng)10Y國債等品種收益率的小幅上行。

華創(chuàng)證券固收首席周冠南也表示，當(dāng)前政策出臺(tái)力度大幅超過市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)先反應(yīng)了風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)偏好的持續(xù)回暖則更取決于寬財(cái)政政策的落地和實(shí)施情況。債券市場(chǎng)短期關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖的風(fēng)險(xiǎn)，也需把握政策利率下調(diào)后的重定價(jià)機(jī)會(huì)。

政策利率下調(diào)，至少會(huì)帶動(dòng)存單品種定價(jià)下移，如基本面未出現(xiàn)趨勢(shì)轉(zhuǎn)向，則后續(xù)長(zhǎng)端品種仍會(huì)跟隨資金和存單進(jìn)一步打開下行空間，周冠南建議，10年期國債2.1%左右水平可積極關(guān)注配置機(jī)會(huì)。

（楊斌）