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四川知名乳企菊樂再一次坐實了“IPO釘子戶”的稱號。

近日，四川菊樂食品股份有限公司（下稱“菊樂股份”）在當(dāng)?shù)刈C監(jiān)局辦理輔導(dǎo)備案登記，擬向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并在北京證券交易所上市，輔導(dǎo)券商為中信建投證券，開啟第五次IPO之路。

作為“成都人從小喝到大”的品牌，菊樂在四川具有很強的品牌效應(yīng)。2016年，菊樂股份舉辦50周年慶典系列活動，并將這一年作為踏上實現(xiàn)百年企業(yè)發(fā)展目標(biāo)的新起點，但上市卻成為企業(yè)至今難以打破的“魔咒”。

2017年-2023年期間，菊樂股份多次沖擊上市未果。今年6月第四次IPO終止后僅3個月，菊樂股份再次向A股發(fā)起沖擊。

9月20日，就上市目的和未來規(guī)劃等問題，詢問菊樂股份方面，截至發(fā)稿未得到回復(fù)。

成都乳企困在西南

在成都有一條菊樂路，正是以企業(yè)的名字來命名。

1966年，菊樂股份前身成都化學(xué)制藥廠成立，從事醫(yī)藥化工原料生產(chǎn)。1985年，成都菊樂企業(yè)公司注冊成立，旗下經(jīng)營藥廠、出租車公司和食品公司。1996年，菊樂集團推出純牛奶產(chǎn)品，正式跨界乳制品行業(yè)，是國內(nèi)較早的一批乳企。憑借“酸樂奶”這款產(chǎn)品，菊樂迅速打開成都市場，陪伴了當(dāng)?shù)?0、90后成長。

在四川知名度高是菊樂的優(yōu)勢，但在社交平臺上，它卻自嘲為“現(xiàn)在混得最差的牛奶牌子”，原因是成立多年還沒徹底走出蜀地。

據(jù)菊樂股份2023年12月更新的招股書顯示，2020年-2023年上半年，菊樂股份營收分別為9.94億元、14.21億元、14.72億元及7.74億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤為1.30億元、1.58億元、1.72億元及1.12億元。其中，菊樂股份來源于四川省內(nèi)的收入分別為9.07億元、10.59億元、11.24億元及5.93億元，收入占比分別為91.53%、74.72%、76.55%和76.81%。

菊樂股份的發(fā)展與川渝地區(qū)較強的消費能力有關(guān)。根據(jù)各市統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年我國有6個城市的社會消費品零售總額超過萬億，除了北上廣深四個一線城市外，成都和重慶也雙雙在列。

但該區(qū)域的競爭同樣激烈，同為四川省乳制品龍頭企業(yè)的新希望乳業(yè)于2019年在深交所掛牌上市，2022年其年度營收首次突破百億元。在今年上半年乳業(yè)行業(yè)持續(xù)低迷的情況下，新乳業(yè)（002946.SZ）凈利漲幅超20%。

為減少對川渝消費市場的依賴，擴大規(guī)模，2020年，菊樂股份并購黑龍江惠豐乳品有限公司，啟動全國化布局；次年，菊樂股份又控股甘肅蜀漢牧業(yè)有限公司。獨立乳業(yè)分析師宋亮對分析指出，菊樂股份進一步拓展市場需要更多資金支持，上市也有利于做高估值。

盡管四川對酸樂奶的品牌認(rèn)知高，但這款產(chǎn)品在其他區(qū)域的認(rèn)知度較低，走出四川對于現(xiàn)階段的菊樂股份而言，難度并不小。

此外，按產(chǎn)品構(gòu)成劃分，菊樂股份主要包括含乳飲料、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳、滅菌乳、其他乳品和非乳品六大類。其中，以酸樂奶為主的含乳飲料為菊樂主要收入來源，2020年-2023年上半年，其收入占比始終在50%以上，各個品類的發(fā)展也不均衡。

目前，菊樂股份由“童氏家族”掌舵。天眼查APP顯示，菊樂股份的最大股東為成都菊樂企業(yè)（集團）股份有限公司（下稱“菊樂集團”），持股比例為45.87%，菊樂集團實控人為童恩文，同時，童恩文個人還直接持股26.51%的菊樂股份，并擔(dān)任菊樂股份董事長。

童恩文1947年出生，高中學(xué)歷，1966年至1978年就職于成都化學(xué)制藥廠，1978年至1985年任成都化學(xué)制藥廠廠長；1985年至1993年，就職于成都菊樂企業(yè)公司，擔(dān)任總經(jīng)理；1993年至今，擔(dān)任菊樂集團董事長。

2011年，童恩文的女婿、海歸碩士高朝輝開始擔(dān)任菊樂有限（菊樂股份前身）董事、總經(jīng)理一職；2017年，菊樂有限整體變更為股份公司（菊樂股份），其繼續(xù)擔(dān)任公司董事、總經(jīng)理，職位僅位于童恩文之下，但未持有公司股份。2022年，其從公司獲得的薪酬為454.25萬元。

多次收問詢函，指向內(nèi)控管理

自2017年首次提交上市申請以來，菊樂股份“闖關(guān)”4次未果。而在證監(jiān)會出具的問詢函中，公司關(guān)聯(lián)交易、員工挪用公司資產(chǎn)等多種問題一一被提及。

2017年，菊樂股份首戰(zhàn)IPO失利，原因是申請材料不齊等，最終企業(yè)主動撤回IPO申請。2019年，菊樂股份二戰(zhàn)深交所，遭證監(jiān)會出具警示函，警示函提及2014年12月-2019年3月，菊樂股份前分公司出納利用職務(wù)之便，挪用公司資金9577.89萬元，但菊樂股份未能及時發(fā)現(xiàn)該行為，也未及時糾正資金循環(huán)及資金內(nèi)控方面存在的漏洞。第二次IPO也以折戟告終。

2020年，菊樂股份開始了自己的第三次IPO之旅，數(shù)月后仍未如愿。2023年，菊樂股份第四次卷土重來，但繼續(xù)收到深交所下發(fā)的問詢函，問詢函提到菊樂股份利用個人賬戶對外收付款項的情況，又一次將矛頭指向菊樂股份的內(nèi)控規(guī)范問題。此外，菊樂股份還陷入關(guān)聯(lián)交易的疑云。其與第一大供應(yīng)商前進牧業(yè)交易價格的公允性也受到深交所關(guān)注。

根據(jù)招股書對比發(fā)現(xiàn)，2019年-2022年6月，菊樂股份向第三方金宇農(nóng)牧采購生鮮乳的價格分別為4.45元/公斤、4.57元/公斤、4.43元/公斤、4.54元/公斤，而向前進牧業(yè)采購生鮮乳（不含有機生鮮乳）的價格為4.53元/公斤、4.79元/公斤、4.68元/公斤、4.81元/公斤，含有機生鮮乳的價格為4.56元/公斤、4.79元/公斤、4.83元/公斤和5.02元/公斤，均高于第三方價格。

2024年6月，經(jīng)歷深交所兩輪問詢后，菊樂股份和保薦人撤回發(fā)行上市申請，深交所也終止其在主板發(fā)行的上市審核。

9月20日，針對此前深交所問詢函中涉及企業(yè)內(nèi)部管理問題是否有所改善，詢問菊樂股份方面，截至發(fā)稿未得到回復(fù)。

目前，我國含乳飲料行業(yè)競爭激烈。招股書數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，菊樂股份的綜合毛利率為31.28%，低于伊利股份、蒙牛乳業(yè)這兩家全國性龍頭企業(yè)的33.15%和38.40%，但高于新乳業(yè)、燕塘乳業(yè)、天潤乳業(yè)等區(qū)域性乳企。今年8月，菊樂股份宣布進軍“小眾奶”牦牛奶賽道，拓寬產(chǎn)品線。

宋亮指出，現(xiàn)在中小企業(yè)一個很大的困難就是融資，上市是為數(shù)不多的融資途徑。他同時表示，對于菊樂股份這類沒有特殊優(yōu)勢和特殊技術(shù)鼓勵政策的企業(yè)而言，上市的難度很大，“證監(jiān)會審批很嚴(yán)格，除非有什么重大技術(shù)突破等情況出現(xiàn)。”

在上輪IPO深交所的二次問詢中，就曾要求菊樂股份對研發(fā)能力是否符合主板定位做出說明。2023年上半年，其研發(fā)費用率僅為0.29%，低于同為地方性乳企的燕塘乳業(yè)、新乳業(yè)和天潤乳業(yè)。

“現(xiàn)在很多企業(yè)都考慮做全國市場，實際上全國市場競爭很激烈，內(nèi)卷很嚴(yán)重”，在宋亮看來，把西南區(qū)域或者四川省做精、做透、做細(xì)，或許是菊樂股份當(dāng)下最好的選擇。