文 |華夏能源網

如今的光伏行業正在債務的高壓下苦苦煎熬。

據Wind光伏指數，基于50家納入指數的企業數據統計，到2024年6月底，光伏行業的整體資產負債率已達到62.25%，相比于2023年底的59.85%，再次上升2.4個百分點。并且，光伏主要企業的負債均值（流動負債與長期負債）已近328億。

Wind指數關于光伏產業近年的資產負債率走勢圖

而據媒體統計，截止2024年6月末，光伏行業139家公司總負債規模合計達2.24萬億元，約同比增長了17.03%。若加上光伏非上市企業及正在排隊IPO的企業，光伏負債可能超過2.5萬億。

更可怕的是，全行業已面臨超過6400億元的資金缺口。債務風險一觸即發。

今年多家企業半年報的巨虧就已經說明問題了。從去年開始的行業洗牌至今已持續了三個季度，很多企業都要“撐不住”了。那么，高負債問題集中于產業鏈哪些環節？行業還有多久才能觸底回升？哪些企業將撐不到曙光來臨的時刻？結合行業半年報，或許能幫助我們更清楚看清當下、預判未來。

負債基本面：一體化企業和下游成重災區

華夏能源網（公眾號hxny3060）對119家光伏企業統計發現，到2024年6月末，資產負債率超過70%的光伏上市公司合計29家，相比于2023年底增加了6家；其中有22家企業在上半年出現資產負債率的上漲，平均上漲幅度超過5%。

總體來看，資產負債率超過70%的29家企業中，光伏主產業鏈企業占到18家，資產負債率最高達到175%；而輔產業鏈僅11家，負債天花板為81%，無論是高負債企業數量還是負債程度，主產業鏈都更為嚴重。

此番基于光伏主產業鏈統計的的高負債基本面，呈現出兩大特征：

一是一體化發展的企業集中呈現高負債。

總體來看，目前一體化巨頭的資產負債率基本都在60%以上，且呈現出規模越大、負債越高的特點。其中天合、晶科、晶澳這三家的資產負債率都已超過70%，分別達到74.73%、73.17和70.95%。隆基和通威的資產負債率雖為59%和67%，但負債總額卻是排在行業前列。

通威以1332.85億元的規模為光伏主產業鏈負債最高企業，天合以1046.23億元位居其次，隆基和晶科分別以940.42和911.13緊隨其后，負債額最低的晶澳也達到851億規模。五大巨頭總負債合計超過10萬億。

其他一體化企業也面臨資產負債率高、負債規模大的問題。如東方日升、阿特斯的資產負債率分別為72.16%和66.03%，負債規模362億元和421億元。走虛擬一體化的愛旭資產負債率79.5%，負債292億元；打造全球最完整“硅基全產業鏈”的合盛硅業資產負債率62.48%，總負債549億元，超過東方日升和阿特斯。即使是弘元綠能這樣的三線一體化企業，負債也都在百億規模。

二是集中在組件電池端企業。

從產業鏈環節來看，光伏企業資產負債率的前三名被組件電池端企業包攬，且都超過100%，分別為*ST嘉寓175.17%、*ST中利111.61%、金剛光伏107.77%。

“組件電池端”的提法，是為了區分一體化廠商。這類企業其產能集中于電池、組件等一到兩個環節（包括了專業化廠商），也有不少是產能覆蓋兩個環節、但大多采取專業化路線。

前述18家資產負債率超過70%的主產業鏈企業中，刨去2家硅片企業和4家一體化組件巨頭，剩下的12家全部為組件電池端企業，可見組件電池端的債務壓力之大。

上半年組件電池端企業的資產負債率上升幅度最為明顯，比如嘉寓上升15.94%，泉為科技（SZ：300716）上升9.23%，金剛光伏（SZ：300093）上升8.76%，易成新能（SZ：300080）上升了8.32%，ST愛康（SZ：002610）和ST中利（SZ：002309）則都上升了4%。

相比而言，京運通、弘元綠能、TCL中環等硅棒、片企業的資產負債率多集中于50%-60%區間，排名位于第27名外，顯示其債務壓力小于下游；至于硅料企業，雖然也有新特股份和協鑫科技兩家總負債在三四百億規模，但資產負債率為53%、41%；大全能源更是僅有54.74億元和11.44%的負債水平，壓力遠小于下游。

何以至此：持續虧損，企業“埋雷”

全行業正處于深度洗牌期，從光伏企業的高負債上得到了最清楚的印證。

公開數據顯示，119家光伏企業中，77家歸母凈利潤負增長；更有43家歸母凈利潤虧損，相比于今年一季度的33家歸母凈虧損，虧損范圍進一步擴大。

某光伏大廠高管曾對華夏能源網表示，近來大廠債務的增加，一定程度上是企業的“主動為之”。企業報表上的新增貸款，主要用于償還到期的中長期貸款、補充流動資金以及儲備更高的貨幣資金，以此增強企業穿越周期的能力。

然而，不管是主動還是被動，上半年光伏主產業鏈的大范圍虧損下，企業的償債能力的確是在下降。

處于虧損重災區的一體化企業，生存遇到了極大挑戰。比如，一體化企業中的隆基綠能（SH：601012)虧了52億、通威股份（SH：600438）虧了31億，就連一向以穩健著稱的晶澳科技（SZ：002459）也虧掉了8個多億。此外，東方日升虧損9.63億、愛旭股份（SH：600732）虧損17.45億；而組件電池端企業中，除橫店東磁、協鑫集成、海泰新能、太陽能，拓日新能這少數幾家盈利外，大多數組件電池端企業都陷入虧損。

探究原因，要回溯過去三年的行業發展與洗牌。

一方面，組件電池端是主產業鏈壓力最大環節。此前的行業擴張中，除了主流企業在組件電池端的產能擴張，這一環節還涌入了大量的跨界企業，造成了產能上的蒙眼狂奔。到2023年底，電池片、組件兩環節產能均超過900GW，相比市場同期525GW需求，過剩近一倍。由于市場無法消化這一環節的產能，自去年開始的行業洗牌在組件電池片環節尤其慘烈。

2023年四季度，不僅“跨界者”金剛光伏、泉為、棒杰這些后來者出現虧損，連鈞達、愛旭這兩家電池片龍頭也虧損了。而今年，組件電池端的虧損仍在擴大——這不僅是虧損企業的增多，虧損幅度也在增大，比如寶馨、國晟、聆達三家凈利同比下滑幅度高達2000%-5000%。

另一方面，電池和組件同時也是一體化巨頭的產能布局重點，除此之外他們還要來自面對上游其他環節的虧損。在上半年整個產業鏈都不賺錢的背景下，一體化企業面臨的是出貨越多、虧得越慘的窘境。大量的存貨減值，也進一步加劇了一體化企業的虧損。

同時，由于企業上下游占款的情況普遍，多家企業的占款甚至高達數百億規模。“失血”之下，必然是債務的不斷上升。按照前晶科能源副總裁錢晶所言，“業內能連續虧損三個季度的光伏企業不多了”。

債務壓力在企業經營中埋下了“雷”，未來貸款拖欠和三角債問題，將成為企業及行業潛藏的最大危機。

生死時刻：哪些企業危險了？

債務壓頂，行業風險正在加快暴露。

據媒體統計，到2024年6月末，光伏行業的總體資金儲備與長短期有息負債規模之間有著6430.79億元的資金缺口。相比于一季度的3856億元，又擴大了67%。并且，其中87家企業資金儲備不足以覆蓋長短期有息債務。

虧損如果持續下去，行業勢必將爆發債務危機。究竟哪些企業將最先被淘汰？

首當其沖的是那些負債率居高不下，無力扭轉虧損局面的中小企業。這類企業主要分為兩種：一種是原本主業經營不善、指望靠著行業熱度“賺快錢”的跨界企業；另一種是多年經營狀況持續不佳的光伏企業。

前者無論是技術還是資金實力均不占優勢，后者這一類企業，其經營問題實際上被過去幾年光伏發展熱度掩蓋了，行業光景好時，尚能吸引資本或貸款支持茍延殘喘，如今大潮退去，企業也露出真面目，失去了強行續命的機會。如今愛康已經退市，嘉寓、中利、金剛光伏都已是資不抵債，泉為科技則訴訟纏身，還有麥迪科技正在剝離光伏資產……這些企業的退場只是時間問題。

7月2日，中國光伏行業協會在北京組織召開“光伏行業金融風險評估及行業金融生態建設專項會議”，就已傳遞出監管層的態度。會議要求，“金融機構將繼續扶優扶強，擇優支持具備技術創新能力、成本控制能力及品牌渠道能力等較強護城河的優勢企業。”

一體化龍頭企業的負債總額雖高，風險卻相對可控。即使出現債務問題，基于其技術實力與市場影響力，贏得金融機構支持的概率更高，有望順利度過本輪周期。

反而是那些走一體化路線的中型企業更危險。比如潤陽股份、雙良節能（SH：600481）、弘元綠能（SH：603185）等。這類企業原本業務聚焦于某一環節，但近年都加入了一體化布局熱潮，但大量的投資成本尚未收回就遭遇行業洗牌。

這一類企業將處于“兩頭擠壓”，技術和市場不“拔尖”，又背負著沉重的債務壓力，持續虧損一旦影響到現金流，爆發兌付危機的危險系數更高。

行業最新消息顯示，潤陽股份就因IPO失利、資金緊張的壓力，其鹽城基地已進入停工停產，已與巨頭通威就收購進入談判階段，50億的交易估值與其招股書中披露的估值大幅度縮水；雙良節能的資產負債率高達81.51%；而弘元綠能的上下游占款凈值，已遠高于其貨幣資金。

此外，另一家組件龍頭一道新能也傳出可能在尋求收購的消息，但未經證實。

現階段的光伏企業，誰能爭取到更多的資金支持，誰就多一分跨越周期的底氣。

光伏行業穿越周期的代表、晶科能源李仙德近日公開表示，“光伏行業已到周期底部，行業已經從源頭遏制了產能無序擴張，未來行業會是逐漸回暖的過程。沒有技術優勢、市場能力和資源平臺的公司和沒有競爭力的產能會淘汰出局。”

隨著大量非優質產能的淘汰出局，光伏行業或將在不久的將來走出黑暗，迎來新生。