雖然2023年，安踏交出了一份亮眼的業績答卷，但這很大程度上都源于DTC變革以及并購的階段性利好，隨著DTC紅利收窄、新品牌乏力以及海外市場拓寬不力，安踏的業績或許難逃觸頂的宿命。

作者/無字

出品/新摘商業評論

2024年巴黎奧運會開幕在即，安踏再一次瞄準了“奧運經濟”。

圖源：安踏

6月25日，安踏發布2024年巴黎奧運會中國體育代表團領獎裝備。這意味著，安踏再次成為中國奧委會合作伙伴。據了解，自2009年6月成為中國奧委會合作伙伴后，安踏已與中國奧委會合作十六年。

事實證明，在“奧運經濟”的帶動下，安踏確實強勢崛起，目前已成為中國運動服飾行業的翹楚。然而，隨著中國運動服飾市場紅利收窄，安踏也面臨失速的挑戰。此番隨中國體育代表團現身巴黎奧運會，或許也寄托了安踏希望在海外市場破局的野望。

不過需要注意的是，海外市場蟄伏著阿迪達斯、耐克等國際一線運動品牌，安踏或許很難靠簡單的冠名體育代表團取勝。

一、DTC紅利收窄，安踏主品牌面臨失速挑戰

過去幾年，因疫情影響以及經濟承壓，中國運動服飾市場面臨很大的下行壓力。觀研天下披露的數據顯示，2021年-2023年，中國運動服飾市場規模同比增速除2021年因上年基數較低而接近25%外，其余年份同比增速均為個位數。

圖源：觀研天下

在此背景下，大部分運動服飾品牌的業績均高度承壓。比如，2023年，李寧營收275.98億元，同比僅增長6.96%；凈利潤31.87億元，同比驟降21.58%。

然而，安踏的業績卻可以穩步攀升。財報顯示，2020年-2023年，安踏營收分別為355.12億元、493.3億元、536.51億元、623.56億元，復合年增長率為20.64%；凈利潤為51.62億元、77.2億元、75.90億元、102.36億元，復合年增長率為25.63%。

這很大程度上都是因為，安踏于2020年開啟了DTC轉型，將線下分銷商運營的門店轉為直營模式，減少“中間商”環節，直接觸達消費者，一方面可以拓寬利潤空間，另一方面，營收占比近半的主品牌也可以更快響應市場需求，提升經營效率。

增長黑盒數據顯示，2020年，安踏主品牌近一萬家門店中，約有三成門店店效低于10萬/月，約一半門店店效在10萬-20萬/月之間。

開啟DTC轉型后，安踏大幅壓縮門店數量。財報顯示，截止2023年末，安踏總計擁有7053家門店，對比2020年的9922家，下降28.92%。盡管門店數量驟降，但得益于DTC轉型，安踏主品牌的業績反而穩步向好。

圖源：安踏2023年財報

財報顯示，2020年-2023年，安踏主品牌營收從157.5億元增加至303.1億元，近乎翻倍；毛利率從44.7%上漲至54.9%，增長10.2個百分點。 2023年，安踏門店平均店效破30萬/月。

然而遺憾的是，DTC僅僅是企業內部的模式創新，并不產生增量收益，隨著大部分渠道完成DTC變革，安踏主品牌愈發難以兇猛成長。

財報顯示，2020年-2023年，安踏主品牌營收增速分別為-9.7%、52.5%、15.5%、9.3%。縱向對比不難發現，2021年后，安踏主品牌的營收增速日趨下滑，目前僅為個位數。

二、瘋狂“掃貨”海外品牌，安踏想打造第二個FILA

考慮到安踏主品牌此前主要聚焦平價運動服飾市場，相關業務營收放緩的背景下，安踏如果想要打開成長空間，自然需要沖擊高端市場。

早在2009年，安踏就斥資4.6億元，從百麗手中購得意大利品牌FILA在大中華區的商標使用權以及專營權，發力高端。

事實證明，FILA確實逐漸成為推動安踏業績攀升的重要推手。財報顯示，2020年-2023年，FILA營收分別為174.5億元、218.22億元、215.23億元、251.03億元，分別同比增長18.1%、25.1%、-1.4%、16.6%；毛利率分別為69.3%、70.5%、66.4%、69.0%，顯著高于安踏主品牌。

由于FILA彰顯出了巨大的商業價值，近年來，安踏屢屢大手筆并購海外高端運動服飾品牌，試圖進一步擴大在高端運動服飾市場的影響力。

比如，2016年，安踏斥資1.5億，購得日本高端專業運動品牌DESCENTE中國區業務；2017年2月，安踏收購韓國品牌KOLON SPORT；2019年3月，安踏收購亞瑪芬體育。

盡管安踏的并購頻率正逐漸加快，但結合財報來看，新購入的品牌并未復刻FILA的商業神話，有力提振安踏的業績。

以亞瑪芬為例，盡管其有始祖鳥、薩洛蒙等知名高端戶外品牌，但卻身陷虧損泥潭。財報顯示，2020年-2023年，亞瑪芬凈虧損分別為2.37億美元、1.26億美元、2.53億美元以及2.09億美元，四年累計虧損超8億美元。

圖源：微博

為了讓亞瑪芬盡快走出虧損泥潭，安踏正致力于下調其產品的售價，以實現規模效應。2024年4月，中國網報道稱，部分始祖鳥沖鋒衣售價跳水，跌破3000元，其它單品價格也有一定下調。

圖源：安踏2023年財報

盡管此舉有助于提高始祖鳥、薩洛蒙等高端戶外產品的銷量，但過分向市場讓利，也嚴重削弱了安踏高端品牌的盈利能力。財報顯示，2023年，安踏所有其他品牌的營業利潤率為27.1%，比FILA品牌低0.5個百分點。

從這個意義上講，安踏頻頻“掃貨”海外品牌的舉措，并未成功孵化出第二個FILA。

三、借奧運沖擊海外市場，安踏面臨嚴峻挑戰

平價主品牌以及高端品牌均難以彰顯想象力的背景下，安踏將目光投向了更具成長性的海外市場。

和中國體育代表團一同出征奧運會前，安踏已開始進行全球化人力布局。2024年5月14日，安踏面向全球招募事業伙伴，預計到2030年吸納超10萬名年輕人才，劍指全球市場。

結合行業趨勢來看，全球運動服飾市場具備一定的成長空間。Allied Market Research披露的數據顯示，2022年全球運動服裝市場規模為2306億美元，預計2032年增長至4108億美元，2022年-2032年的復合年增長率為6.0%，高于國內市場。

然而需要注意的是，由于此前較少涉獵全球市場，無論是渠道，還是產品，安踏均存在巨大短板。

首先，安踏目前主推的DTC模式極度依賴過去多年積累的海量渠道資源。

切入全球市場后，安踏很難迅速建立起直營渠道，只能靠經銷商慢慢打開市場。

再加上需要承擔更高的物流成本以及匯兌風險，安踏的盈利空間或將加速收窄。

此外，全球運動服飾市場蟄伏著耐克、阿迪達斯等國際一線運動巨頭，這些虎視眈眈的企業每年的研發費用率都在10%左右，可以敏銳地洞察消費者的需求，推出高技術壁壘的產品。

圖源：安踏2023年財報

反觀安踏2023年的研發費用僅為16.14億元，費用率只有2.6%，面對國際一線運動巨頭時，很難拿出具備足夠競爭力的產品。

結合鞋類專利調研數據，可以窺見安踏的技術和國際一線巨頭的差距。

圖源：前瞻產業研究院

前瞻產業研究院披露的研報顯示，2023年2月，全球鞋類行業專利申請數量TOP10申請人榜單中，耐克創新有限合伙公司（荷蘭）專利申請數量最多，達1595項；耐克公司排名第二，申請數量為592項，反觀安踏的申請數量僅200個左右，排名第五，與特步處于同一水平。

渠道、技術均不占優的背景下，盡管安踏可以攜中國體育代表團在海外市場頻頻露臉，但或許很難說服海外消費者買單。

由此來看，雖然2023年，安踏交出了一份亮眼的業績答卷，但這很大程度上都源于DTC變革以及并購的階段性利好，隨著DTC紅利收窄、新品牌乏力以及海外市場拓寬不力，安踏的業績或許難逃觸頂的宿命。