近期，常州三協電機股份有限公司（下稱“三協電機”）披露了招股說明書，擬北交所IPO上市，公開發行不超過1800萬股。

注意到，三協電機在引入雷賽智能入股后，雷賽智能就始終霸占著公司第一大客戶的頭銜，并且兩者之間的交易也較為“曖昧”。而在科研方面，三協電機在研發費用率長期低于同行均值的情況下，到了2023年上半年，毛利率卻突然反超同行均值，特別是發明專利方面，公司的發明專利均是近3年才獲得的。

大客戶入股，訂單增多

三協電機是一家研發、制造并銷售控制類電機的企業，主要產品包括步進電機、伺服電機和無刷電機及與其配套的產品。

2020年-2022年、2023年1-6月（下稱“報告期”），三協電機分別實現營業收入1.96億元、2.82億元、2.87億元、1.62億元，凈利潤分別為2206.65萬元、2563.04萬元、2704.44萬元、2227.57萬元，業績持續增長。

注意到，三協電機的業績之所以能保持增長主要得“感謝”股東。2022年，穩正景明以4.48元/股的價格對三協電機進行了增資，截至招股說明書簽署日，穩正景明持有三協電機9.16%的股權，為其第三大股東。再次進行股權穿透就可以發現，雷賽智能持有穩正景明98.0392%的股權，也就是說雷賽智能通過穩正景明入股了三協機電。

梳理招股書發現，在2022年之前，雷賽智能從未出現在三協電機的前五大客戶名單中，而在2022年通過穩正景明進入三協電機之后，開始穩居三協電機的第一大客戶頭銜。

值得注意的是，在三協電機的問詢函中，2021年-2023年，雷賽智能采購電機的總金額分別為13423.83萬元、16323.68萬元、16033.88萬元，而從2022年開始，雷賽智能增加了對三協電機的采購份額，減少了對其他同類供應商的采購份額。2022年、2023年向三協電機采購金額同比增長231.75%、19.30%。

那么，入股和采購份額上升時間點幾乎一致是巧合，還是因為股東身份的關系，雷賽智能才大舉向三協電機采購產品，我們不得而知。

有意思的是，三協電機從雷賽智能獲得更多訂單的同時，其在某種產品上似乎也對雷賽智能投桃報李。公開資料顯示，2022年和2023年，三協電機向雷賽智能以及其他第三方銷售57式無刷電機的情況如下：

可見，在57式無刷電機方面，三協電機是讓利給了雷賽智能，特別是規格為076+X型號的57式無刷電機，在雷賽智能還未入股前的2021年，該產品的銷售單價高于第三方。而在2022年雷賽智能入股之后，該產品的銷售單價一直低于第三方的采購價格。

對此，北交所要求三協電機區分細分產品，結合定價機制、產品價格、銷量、單位成本構成、性能等，分析發行人向雷賽智能銷售價格及毛利率與平均銷售價格及毛利率存在較大差異、57號無刷電機銷售單價與毛利率在雷賽智能入股發行人前后存在較大差異的原因及合理性。

科研投入弱于同行

三協電機在申報稿中自述，“2022年，公司被常州市工業和信息化局評為省級創新型中小企業。2023年，公司被全國高新技術企業認定管理工作領導小組辦公室評為國家級高新技術企業、被常州市工業和信息化局評為省級專精特新中小企業、被江蘇省民營科技企業協會評為省級民營科技企業、被常州經開區經濟發展局評為常州市專精特新中小企業。”

與此同時，三協電機自主創新了混合式步進電機的定子轉子磁路優化設計技術、端蓋兩面加工一次性裝夾組件技術，提升了混合式步進電機的力矩。在高端紡織機械領域，成功研發出平面盤式力矩伺服電機和高扭矩的一體盤式力矩電機，得到了意大利知名紡機公司圣東尼及國內知名內衣機公司高騰機電的認可；在機器人領域，公司通過自主研發，采用當前突破性的基礎材料和高槽滿率的技術，成功地在AGV、協作機器人領域獲得海康威視、大華股份的認可；在汽車領域，公司自主創新的無刷電機采用先進的定轉子隔離措施，保證電機定轉子間隙內通過高溫高壓的防凍液、氫氣也不會發生泄漏和安全隱患，已與國內知名企業凱龍高科、上燃動力等開展業務，為節能減排和環境保護作出了貢獻。

這一系列的描述不禁令人感覺三協電機在研發技術上實力雄厚，科技感爆棚。那么，公司的科研水平到底如何？

截至招股說明書簽署日，三協電機已取得46項專利，其中發明專利6項，實用新型專利39項，外觀專利1項。

三協電機6項發明專利的具體情況如下：

也就是說，三協電機的發明專利全部都是近期所獲。

研發費用方面。報告期內，三協電機的研發費用分別為747.76萬元、847.93萬元、1064.33萬元，而三協電機同行可比公司鳴志電器、科力爾、江蘇雷利的研發費用情況如下：

三協電機的研發費用遠低于上述同行可比公司。

與此同時，報告期內，三協電機的研發費用率分別為3.82%、3.01%、3.71%、3.45%，同行可比公司平均值分別為5.34%、5.17%、5.78%、6.48%，研發費用率始終低于同行均值。

令人疑惑的是，在研發費用以及研發費用率始終低于同行均值的情況下，三協電機的毛利率卻逐漸反超了同行。報告期內，三協電機的毛利率分別為26.95%、19.92%、22.31%、28.84%，同行可比公司平均值分別為30.03%、27.39%、28.08%、28.74%。

時間來到2023年上半年，三協電機的毛利率已略高于同行均值。（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）