9月4日，滬鋁期貨主力合約（AL2410）日盤收盤價19350元/噸，跌1.02%，延續本月前兩個交易日的跌勢。然而，電解鋁現貨市場已有起色。截至9月3日，卓創資訊A00鋁均價為19490元/噸，較8月15日上漲540元/噸，漲幅2.85%。

卓創資訊分析師米延濱回顧，電解鋁現貨市場經歷了近一個月的弱勢震蕩期，7月下旬至8月中旬基本處于19000元/噸附近，在此期間，市場主流驅動邏輯是淡季消費疲弱與美國經濟數據下滑背景下的衰退，但鋁基本面運行穩健，因而鋁價底部支撐較強。

不過，進入到8月下半月，市場宏觀交易邏輯發生轉變，美國經濟數據偏弱強化了降息預期，美元大幅走弱，市場交易邏輯再度轉向交易降息預期。“當前主要下游領域開工略有好轉，鋁型材企業開工率窄幅上行至52%左右，板帶箔開工率運行在73%左右，線纜開工率運行在70%左右，需求端表現回暖，支撐鋁價震蕩走強。”米延濱說。

市場邏輯的轉變，對電解鋁現貨市場的支撐能持續多久？電解鋁基本面情況如何？對此，米延濱從宏觀、商品周期等角度進行分析：

從宏觀角度看，9月宏觀敘事的主要邏輯仍然是圍繞降息展開，將分為美聯儲會議前后兩個階段。市場普遍預期9月降息概率接近70%，因此在美聯儲會議之前，降息預期將繼續利好有色金屬市場，但預期的利好或逐漸減弱。

倘若美聯儲如期降息，屆時將對市場形成一定支撐，隨后市場再度轉向關注基本面為主，市場將回歸理性。但若美聯儲維持利率不變，市場預期落空后，或將對商品市場形成壓力，需要考慮這一風險因素。

從商品周期角度看， 7月國家統計局公布的工業品出廠價格同比下降0.8%，降幅進一步收窄；而在工業企業產成品庫存方面，7月數據錄得5.2%的漲幅，同期PMI的兩個庫存指標中，原材料庫存抬升、產成品庫存降低。結合此前數據判斷，新一輪庫存周期已經初步開啟，4月起進入主動補庫存階段，向好的趨勢基本確定。在這個大背景下，商品市場偏強的主邏輯不變。

從季節性角度看，電解鋁價格具有明顯的季節性特點，9~10月上漲概率較高。結合近十年季節性波動特點來看，具體表現為“金三銀四”“金九銀十”旺季會出現明顯上行，尤其是9、10月受到消費旺季的帶動下漲幅會更明顯；再結合前文所述的庫存周期的角度，預計9、10月現貨市場出現旺季上行的概率仍較大。

從基本面角度看，鋁基本面穩健且良性，暫無結構性問題。供應端維持高負荷狀態，產能運行率保持在95%左右高負荷。近期西南地區持續高溫，民電負荷提升，部分行業被要求錯峰生產，電解鋁行業暫無減產情況。年內主要產區電力負荷穩健，電解鋁廠商暫無減產規劃，供應端預計維持高位。

至于需求、成本方面，9、10月下游領域預期向好，部分型材、線纜領域已出現好轉，隨著旺季到來，預計將繼續向好，并進一步帶動去庫加速；國內氧化鋁企業產出增量有限，進口資源不足，供應持續趨緊，加上消費淡季向旺季轉換，短期氧化鋁價格延續偏強運行，成本托市加強。

米延濱認為，目前鋁基本面維持良性格局，對鋁價有基本的支撐，在當前宏觀良性與需求預期向好背景下，鋁價有望易漲難跌。短期內市場階段性回調或存在，但預計下行空間有限，短期底部或在19200元/噸附近。上行的壓力亦存，需關注國際貨幣政策的落地和國內政策的刺激作用，最重要的是旺季實際消費的兌現。

“預計9月上旬現貨市場可能會在19200~19700元/噸區間運行，中旬起隨著靴子落地和消費起勢，市場方有望正式迎來行情。”米延濱說。

責編:劉安琪 | 審校:陳筱娟 | 審核:李震 | 監審:萬軍偉