雷達財經(jīng)鴻途出品 文|肖灑 編|深海

今年多家白酒企業(yè)的日子不好過，作為“川酒六朵金花”之一的舍得酒業(yè)也面臨業(yè)績壓力。

8月21日，舍得酒業(yè)披露2024年半年度報告。報告顯示，公司2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入32.71億元，同比下降7.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.91億元，同比下降35.73%。

對此，舍得酒業(yè)解釋稱，2024 年上半年，白酒行業(yè)整體仍處于調(diào)整期，受經(jīng)濟環(huán)境的影響，次高端白酒商務需求不及預期，宴席持續(xù)增長但體量尚小，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品品味舍得處于階段性去庫存階段。

業(yè)績下滑之外，近幾年舍得酒業(yè)的存貨不斷攀升，2021年-2023年及2024年上半年，公司存貨分別為27.94億、35.83億、44.24億和48.58億元。為此，公司也主動調(diào)整，將“穩(wěn)價格、控庫存、強動銷”作為當前的核心原則。

同時，存貨賣不完的情況下，之前舍得酒業(yè)還計劃投資70.54億元建設增產(chǎn)擴能項目，建成后新增年產(chǎn)原酒約6萬噸。但截至上半年末僅投入11.47億元資金、進度完成20%，在剩余的兩年多工期內(nèi)，該項目能否如期完成也是一大挑戰(zhàn)。

雷達財經(jīng)注意到，中報公布之后，8月22日舍得酒業(yè)股價大跌，截至收盤跌幅9%，并觸及年內(nèi)新低的45.04元/股，總市值僅剩約152億元。

2020年底，“復星系”成員企業(yè)豫園股份斥資45.3億元，競得四川沱牌舍得集團70%股權，由此獲得舍得酒業(yè)20.97%的股權，郭廣昌成為實控人。但如今，隨著舍得酒業(yè)股價不斷下挫，“復星系”持有的市值剩下約32億元。

中報營收凈利潤雙降

“賣東西不慘，賣不出去才慘，無論是賣酒還是賣企業(yè)，能賣出去都是不慘的。”去年的亞布力中國企業(yè)家論壇上，復星創(chuàng)始人、復星國際董事長郭廣昌這樣回應他賣掉南鋼股份一事。

但今年以來，郭廣昌旗下的舍得酒，似乎不那么容易賣了。

根據(jù)財報，上半年舍得酒業(yè)公司2024年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入32.71億元，同比下降7.28%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5.91億元，同比下降35.73%；扣非凈利潤5.79億元，同比下降35.51%。

單看二季度，公司利潤下挫更加明顯，該季度實現(xiàn)營收11.7億元，同降22.6%，歸母凈利潤0.4億元，同比下降88.4%。

華創(chuàng)證券研報指出，公司營收盈利表現(xiàn)不及預期，判斷主要系外部需求轉弱下，公司主動調(diào)整消化庫存、降低回款發(fā)貨要求所致。

從大環(huán)境看，2024年上半年，白酒行業(yè)延續(xù)了上年的調(diào)整勢頭，市場兩極分化明顯，頭部酒企尚有韌性，二線品牌則面臨挑戰(zhàn)。

根據(jù)中國酒業(yè)協(xié)會發(fā)布《2024中國白酒市場中期研究報告》（下稱《報告》）顯示，80%受調(diào)研白酒企業(yè)表示市場有所遇冷，在白酒生產(chǎn)端和流通端存量競爭，并呈現(xiàn)出明顯的消費多元，強分化特點，市場寬度競爭已成事實。

對于自身的經(jīng)營壓力，舍得酒業(yè)稱，上半年白酒行業(yè)整體仍處于調(diào)整期，受經(jīng)濟環(huán)境的影響，次高端白酒商務需求不及預期，宴席持續(xù)增長但體量尚小，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢產(chǎn)品品味舍得處于階段性去庫存階段。

據(jù)介紹，目前舍得酒業(yè)的主要產(chǎn)品有超高端產(chǎn)品天子呼、舍不得、吞之乎等；高端產(chǎn)品藏品舍得 10 年、智慧舍得、品味舍得等；中端產(chǎn)品舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲、沱牌優(yōu)曲、陶醉等；大眾光瓶酒沱牌特級 T68 等。

品牌層面，公司構建了以“舍得”“沱牌”為主導的兩大核心品牌，“天子呼”“吞之乎”“陶醉”“夜郎古”為培育性品牌的品牌矩陣。

雖然產(chǎn)品和品牌眾多，但表現(xiàn)參差不齊。分產(chǎn)品看，上半年中高檔酒、普通酒營收分別分別同比下降5.61%、25.18%；其中二季度公司中高檔、普通酒收入分別同比下降19.3%、47.3%。

機構判斷，二季度大單品品味舍得下滑超20%；同期大眾價格帶的舍之道、沱牌特級T68、沱牌窖齡特曲等產(chǎn)品保持增長，但定制開發(fā)品等普通酒下滑明顯。

作為濃香型白酒的舍得酒業(yè)，在2022年與貴州仁懷市茅臺鎮(zhèn)夜郎古酒業(yè)股份有限公司合資成立了貴州夜郎古酒莊有限公司（簡稱“夜郎古酒莊”），舍得從此也有了醬香產(chǎn)品。

天眼查App顯示，作為大股東的舍得酒業(yè)，目前持有夜郎古酒莊78.95%的股權，絕對控股。

不過最新財報顯示，2024上半年，夜郎古酒莊實現(xiàn)收入1.71億元，凈利潤-0.09億元，仍處于虧損狀態(tài)。

分區(qū)域看，上半年舍得酒業(yè)在大本營四川省內(nèi)和省外營收分別為9.1億元、20.76億元，分別同比下降2.46%、11.16%；二季度降幅更大，其中省內(nèi)收入同比下降18.2%，省外同比下降28.5%。

另外截至二季度末，公司經(jīng)銷商2809家，較2023年末增加154家。

品味舍得的調(diào)整帶動公司產(chǎn)品結構下移，疊加去庫存所致的因素，進而導致公司二季度毛利率同比下降11個百分點至60.9%。

其他指標方面，據(jù)華創(chuàng)證券研報，二季度舍得酒業(yè)銷售回款15.2億元，同降14.7%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-1.3億元，去年同期為4.1億元；二季度末合同負債1.6億元，環(huán)比一季度末減少0.7億元。

核心數(shù)據(jù)全面下滑，舍得酒業(yè)進入調(diào)整期，機構紛紛下調(diào)公司目標價和盈利預測，國泰君安下修目標價至68.02元，下修2024-2026年盈利預測。華創(chuàng)證券則給予公司估值15倍，對應下調(diào)目標價至54元。

存貨增加仍在增產(chǎn)擴能

庫存壓力，是當前白酒企業(yè)頻頻提及的一個詞。

“從消費端來看，酒類消費市場已進入轉型期，酒業(yè)發(fā)展進入了冷靜期，消費需求稍顯疲軟，‘庫存高企’的問題較為突出，‘消費理性+價格理性’的雙理性理念在消費端不斷顯現(xiàn)。”對于當前白酒行業(yè)形勢，水井坊在半年報中如是描述。

上述酒協(xié)《報告》也指出，上半年白酒市場的變化之一是，價格提升與庫存增加，酒企通過順價穩(wěn)定市場價格體系，但上下游“夾擊”渠道商兩頭承壓，面臨著價格倒掛、庫存積壓的困境。

在行業(yè)庫存普遍高企的背景下，舍得酒業(yè)也不能幸免。財報顯示，截至上半年末，公司合并資產(chǎn)負債表中存貨金額48.58億元，同比增長18%。

公司存貨包括原材料、庫存商品、包裝物、自制半成品等。截至期末，其中庫存商品賬面價值為6.05億元，自制半成品賬面價值38.54億元。

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，近幾年舍得酒業(yè)的存貨不斷攀升，2021年-2023年，公司存貨金額分別為27.94億元、35.83億元、44.24億元。

4月26日的路演活動中，公司管理層稱，價格政策和庫存政策是公司的紅線，保持價格穩(wěn)定和合理庫存是公司一直堅守的底線。公司將堅持“穩(wěn)價格、控庫存、強動銷”的基本路線不動搖，確保經(jīng)銷商庫存水平處于合理范圍之內(nèi)。

目前來說，舍得酒業(yè)的庫存持續(xù)增加，也讓公司此前的擴產(chǎn)規(guī)劃陷入了兩難境地。

雷達財經(jīng)注意到，2022年的白酒擴產(chǎn)潮中，當年4月舍得酒業(yè)宣布擬投資建設增產(chǎn)擴能項目，預計總投資70.54億元，規(guī)劃用地面積約1774畝，建設工期預計為5年。建成后，公司預計將新增年產(chǎn)原酒約6萬噸，新增原酒儲能約34.25萬噸，年新增制曲產(chǎn)能約5萬噸。

截至今年上半年末，兩年多時間過去了，半年報顯示該項目工程進度為20%，工程累計投入占預算比例16.27%，累計實際投入金額11.47億元，本年度投入金額6.32億元。

不同于兩年前，如今白酒市場轉向疲軟，這讓舍得酒業(yè)的擴產(chǎn)陷入尷尬。從工期看，項目投建時間已近過半，但還有80%的工程進度未完成。從資金投入看，距離項目投產(chǎn)還需要在兩年多時間里投入近60億元，對公司資金形成考驗。

財報顯示，截至上半年末，公司賬上貨幣資金為21億元，較去年末減少3.2億元。況且目前公司還有一個預算投資18.91億元的技改項目，工程進度50%，工程累計投入占預算比例38.82%。

對此，有股民抱怨“庫存都賣不完，還擴產(chǎn)！”公司應該收縮成本、提高利潤。還有投資者建議，“趕緊改建養(yǎng)豬場，年輕人不喝白酒，擴產(chǎn)這么多賣給誰喝？”

復星系持股市值大幅縮水

在A股眾多酒企中，舍得酒業(yè)有一個鮮明的標簽，那就是背靠“復星系”。

今年3月舍得酒業(yè)披露，因業(yè)務發(fā)展需要，公司與實際控制人郭廣昌及其控制的公司（之間存在銷售商品、采購商品及接受勞務等日常關聯(lián)交易，預計2024年度公司與復星及其附屬公司之間的日常關聯(lián)交易金額累計不超過4.32億元。

郭廣昌投資舍得酒業(yè)發(fā)生在2020年底，彼時舍得酒業(yè)因“被控股股東及其關聯(lián)方非經(jīng)營性占用資金”，同年9月22日起公司被上交所“帶帽”，股票簡稱變更為“ST舍得”。

此后，公司麻煩事不斷，公司原任董事長劉力、總裁李強被公安機關刑事立案調(diào)查，舍得酒業(yè)自身也被證監(jiān)會立案調(diào)查。到了年底，公司原間接控股股東天洋控股持有的舍得集團70%股權公開拍賣。

2020年12月31日，復星旗下上市公司豫園股份經(jīng)過27輪的報價，最終以45.3億元的價格競得舍得集團70%股權，復興集團董事長郭廣昌成了舍得酒業(yè)的新實控人。

邁入“復星時代”的舍得酒業(yè)，市場預計公司將受益于復星生態(tài)的賦能。在這一期待疊加業(yè)績加持下，公司股價持續(xù)飆升，至2021年7月最高超過250元/股，這筆投資也一度讓郭廣昌浮盈超百億而成為大贏家。

但如今形勢早已不同，截至8月22日舍得酒業(yè)總市值僅剩約152億元，“復星系”的持股市值相比巔峰大規(guī)模縮水。

為了穩(wěn)定股價提振信心，今年2月份舍得酒業(yè)祭出回購大招，公司將在6個月內(nèi)以自有資金回購1億元至2億元公司股票，回購價格不超過131.00元/股（含）。

公告顯示，截至8月2日，公司已實際回購股份 185.43萬股，占公司總股本的 0.56%，回購最高價為 83.00 元/股，最低價為 52.49 元/股，回購均價為 72.21 元/股，使用資金總額為 1.34億元（不含交易費用）。