作者 | ZeR0

編輯 | 漠影

智東西12月22日報道，12月21日，港交所官網顯示，中國AI大模型龍頭企業MiniMax（稀宇科技）發布聆訊后資料集（PHIP）版本的招股書資料，正式沖刺港股“大模型第一股”，有望刷新紀錄，成為從成立到IPO歷時最短的AI公司。

招股書顯示，MiniMax成立于2022年初，是一家全球化的通用人工智能（AGI）公司，也是少數自創立起就專注于全模態模型研發的大模型公司之一，以及當前國際化收入最高的中國大模型公司。

這是一支年輕的團隊，由385人組成，平均年齡29歲，人效比極高，基于自研大模型已打造出覆蓋C端與B端的AI原生產品矩陣，包括海螺AI、Talkie、星野等，并為企業用戶和開發者提供開放平臺服務。

截至2025年9月30日，MiniMax已有超過200個國家及地區的逾2.12億名個人用戶以及超過100個國家的13萬家企業客戶；公司自成立以來累計消耗約5億美元（約合人民幣35億元），約等于僅用了OpenAI開銷的不到1%。

值得關注的是，其2025年前9個月營收同比增長超過170%，海外市場收入貢獻占比超70%，展現了出色的全球市場開拓能力與收入結構的健康多元。

MiniMax坐擁豪華股東陣容，獲得米哈游、阿里、騰訊、小紅書、高瓴、IDG、紅杉、經緯、明勢、云啟等多家頂尖機構的投資和支持，也是目前成長最快、估值最高的AI科技公司。

隨著全球AGI賽道從“百模大戰”進入整合期，具備全模態技術能力、已驗證全球化商業化路徑且組織高效的 MiniMax，其上市進程備受市場矚目。

作為全球AGI賽道的稀缺標的，MiniMax有望成為具有全球競爭力的AI領軍企業。

一、收入逐年快速增長，前9個月虧損還不及大廠單季投流費用

MiniMax的愿景聚焦兩個重點：研發先進的大模型，打造AI原生產品，以提升社會整體生產力并豐富個人生活質量。

該公司以MiniMax M2、Hailuo-02和Speech-02為核心的自研大模型組合，具備長上下文處理能力，可理解、生成并融合文本、視覺、音頻等多種模態。

這些模型支持著其核心AI原生產品，包括MiniMax、海螺AI、MiniMax語音、Talkie/星野，以及面向企業和開發者的開放平臺，為全球用戶提供極致的智能體驗。

從招股書來看，在可持續的、多元化收入模式的支撐下，MiniMax的財務數據展現出資本利用率高、商業化效率高的特征。

2023年、2024年、2025年1-9月，MiniMax收入分別為346萬美元、3052萬美元、5344萬美元。

2023年~2025年1-9月MiniMax收入變化（智東西制圖）

同期，其經調整凈虧損分別為8907萬美元、2.44億美元、1.86億美元；研發費用分別為7000萬美元、1.89億美元、1.80億美元，主要包括模型訓練涉及的云服務費用。

2022年~2025年1-9月MiniMax經調整凈利潤、研發支出變化（智東西制圖）

可以看到，其經調整凈虧損在2025年1-9月與去年同期相比近乎持平，實現了在高速增長下的虧損有效收窄。其今年前9個月虧損(1.86億元)還不及騰訊元寶單季度投流費用。

注：AppGrowing數據顯示，2025年第一季度，MiniMax星野的投流規模為5400萬元，而Kimi、豆包等AI產品投流規模超過1億元，騰訊元寶更是高達10億級。

這得益于多元化的收入模型與高效的費用投入。

2025年前9個月，在收入同比增長超170%的同時，MiniMax的研發開支同比增幅為30%，銷售及營銷開支更是同比下降26%，印證了其產品依靠模型智能與用戶口碑驅動的增長邏輯，而非依賴巨額流量投入。

截至2025年9月，MiniMax累計花費5億美元（約合人民幣35億元）。對比OpenAI 400億至550億美元（約合人民幣2816億至3873億元）累計花銷，MiniMax相當于僅僅用了不到1%的開銷，做出了全模態全球領先的公司。

MiniMax預計截至2026年12月31日止年度，銷售成本及研發費用的絕對值將繼續增加，反映了該公司提升基礎AI模型能力的戰略重心。

其現金儲備充足，截至今年9月30日超過11億美元，可支持超50個月運營。

二、可持續、多元化收入模式，全球化收入超70%

MiniMax的收入增長，主要得益于AI原生產品和開放平臺的快速擴展以及多樣化的變現策略。

根據灼識咨詢，MiniMax的產品在生產力、音頻生成、文本、視覺、音頻等大模型應用領域均有知名產品。

其AI原生產品用戶數不斷增長，累計用戶數截至2025年9月30日增至2.12億以上，平均MAU從2023年的314萬增長超6倍至2024年的1911萬，并進一步增至2025年1-9月的2764萬。

2023年、2024年、2025年1-9月，其AI原生產品的付費用戶數分別為11.97萬名、65.03萬名、177.16萬名；開放平臺上的付費用戶數分別為100家、700家、2500家。

MiniMax的AI原生產品通過向個人用戶提供訂閱服務創收，在2024年及2025年1-9月為公司貢獻了超過71%的收入。

其按產品及進一步按變現方式劃分的收入明細如下：

從收入地域分布來看，2025年1-9月，其來自海外收入已超過70%。

2025年1-9月，MiniMax整體毛利率為23.3%，B端毛利率為69.4%，C端毛利率為4.7%。除星野外，該公司整體毛利率近50%。

三、平均年齡29歲，AI原生組織效率高

持續高強度研發投入、快速迭代全模態模型的背后，離不開MiniMax高效組織效率。

截至2025年9月底，MiniMax員工共385人，平均年齡29歲（95后），研發人員占比近74%，海外歸國人才占比超30%。

其核心研發團隊由來自微軟、谷歌、meta、阿里巴巴、字節跳動、DeepSeek等全球AI領先企業的技術人員組成。

MiniMax創始人、董事長、執行董事、CEO兼CTO閆俊杰博士便是核心研發成員之一，擁有逾十年的研究與開發經驗，為MiniMax奠定基礎，且數年來對制定MiniMax研發及營運的長期戰略至關重要，尤其是在應用及發展MoE及Linear Attetion等對于整個行業極為重要的技術創新方面。

閆俊杰今年36歲，本科畢業于東南大學，博士畢業于中科院自動化所，曾在清華大學從事博士后研究，并曾在AI公司商湯集團擔任副總裁及研究院副院長等職務，在頂級會議及期刊上發表了約200篇學術文章，引用次數超過30000次，獲得了多項獎項及榮譽。

執行董事、大語言模型研究及工程負責人趙鵬宇自2023年8月起加入MiniMax，今年29歲。他本碩均畢業于北京大學，在算法相關研發方面擁有豐富的經驗，并發表了多篇涵蓋神經網絡、強化學習等領域的論文。

執行董事兼視覺模型研究及工程負責人周彧聰自2022年3月起加入MiniMax，今年32歲。他本碩畢業于北京航空航天大學，在計算機視覺、自動化機器學習及AI訓練系統設計方面擁有豐富的研發經驗，亦在神經網絡及深度學習領域撰寫過論文。

整個MiniMax董事會也均由青年才干組成，平均年齡僅32歲（90后）。

這支極致年輕的AI原生組織以扁平化的管理架構，不到4年實現了文本、視頻、語音全模態模型領先，以及全球化產品的研發與運營，人效居于行業前列。

此前，MiniMax創始人閆俊杰與羅永浩的訪談廣泛刷屏，透露出這家大模型公司的戰略定力。

閆俊杰彼時談道，MiniMax整個團隊比較純粹、踏實，大家是真心熱愛，國內不是沒有Ilya那樣的人才，有很多有潛力的人。

他認為，對于優秀的人來說，首先錢肯定要到位，其次在組織中要能發揮重要作用、為自己做的事情感到驕傲，AI原生公司的人才結構應該是把幾種不同畫像的優秀人才基于一些底層的原則聚集在一起來工作。

閆俊杰制定了三個原則：直接服務用戶、做國際化、技術驅動。MiniMax一直在優化兩個目標：堅持技術領先性、通過技術領先性帶來收入的跳變。他透露說，MiniMax已經多次實現，而且每實現一次，規模和數量級就能大很多。

在他看來，AI行業不是互聯網的延續，大模型時代真正的產品是模型本身，本質上是提供智能。他相信AI時代最核心的競爭力是想象力，誰有最好的想象力，誰能最堅持它，誰對社會價值大，那就應該是這樣的人出來。

截至最后實際可行日期，MiniMax在中國國家知識產權局注冊了74項專利，在中國注冊了146項商標，在中國國家版權局注冊了72項著作權，擁有28個在中國注冊備案的域名，并在國際范圍內注冊了87項商標。

閆俊杰、Local Linearity Inc.、MiniMax Awakening、MiniMax Limited、Alpha EXP、Scaling EXP Limited及MiniMaxMatrix將共同構成MiniMax的控股股東集團。

四、全球唯四，全模態國際第一梯隊

團隊的高戰斗力，直觀反映在研發成績上。

根據灼識咨詢，按2024年基于模型的收入計，MiniMax是全球第四大pureplay大模型技術公司。

MiniMax專注全模態模型自研，技術迭代密集，模型進展每年上一個臺階，實現持續突破，是“全球唯四全模態進入第一梯隊”的大模型公司。

語音生成模型方面，MiniMax在2023年推出國內首個基于Transformer架構的語音大模型Speech 01，隨后在2024年將綜合性能提升至全球第一的Speech 02，累計已生成超過2.2億小時的語音。

視頻生成模型方面，其2024年8月發布的Video-01模型及海螺AI產品已達到當時業界頂尖水平；2025年6月推出的升級版Hailuo-02，在權威的Artificial Analysis視頻評測中位列全球第二，累計生成視頻超5.9億個。

大語言模型方面，2025年10月，該公司發布并開源新一代文本大模型MiniMax M2，發布即在Artificial Analysis位列全球前五、開源第一，也是中國開源大模型首次在該榜單中躋身全球前五。M2在全球模型聚合平臺OpenRouter上迅速爬升到國內模型token用量第一，編程場景排名全球token用量第三。

該公司在早期階段便采用了混合專家（MoE）架構及混合注意力機制，在保持全球領先性能的同時，亦能夠大幅降低計算資源消耗。

通過高效研發，其訓練成本占比大幅下降。招股書顯示，訓練相關的云計算服務開支占收入比已從2023年的超過1300%優化至2025年1-9月的266.5%。

結語：4年躋身全球AI第一梯隊，多元化收入跑通商業化路徑

大模型市場正以前所未有的速度發展，并迅速重塑人類社會。全球大模型市場規模預計2030年將超過3000億美元。IDC預計，到2030年人工智能將累計為全球經濟貢獻19.9萬億美元，并推動2030年全球GDP增長3.5%。

而MiniMax，這家兼具年輕、高效、多模態等特色的AI公司，從成立到上市僅用四年便躋身全球AI第一梯隊，管理層與員工平均年齡刷新了資本市場的紀錄，以多元化收入模型跑通可持續商業化路徑，成為全球AI產業從“技術競賽”向“商業化與全球化并進”轉型的重要風向標。