本文時(shí)代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

AI技術(shù)與物聯(lián)網(wǎng)深度融合催生行業(yè)變革，AIoT賽道正邁入規(guī)模化增長(zhǎng)的黃金期。從消費(fèi)電子到工業(yè)互聯(lián)，從智能安防到車載終端，全場(chǎng)景智能化需求持續(xù)爆發(fā)，該賽道已成為半導(dǎo)體企業(yè)角逐的核心戰(zhàn)場(chǎng)。

在此背景下，深耕物聯(lián)網(wǎng)芯片領(lǐng)域的安凱微（688620.SH）果斷出手，在近期宣布收購(gòu)思澈科技（南京）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“思澈科技”）85.79%的股權(quán)，以資本聯(lián)姻加碼AIoT賽道。

此份“現(xiàn)金收購(gòu)虧損資產(chǎn)”的交易方案一經(jīng)披露，便引發(fā)市場(chǎng)廣泛熱議。一方面，標(biāo)的公司雖暫處虧損狀態(tài)，但手握安凱微亟需的AIoT核心技術(shù)儲(chǔ)備與場(chǎng)景落地經(jīng)驗(yàn)，通過收購(gòu)可直接省去數(shù)年技術(shù)研發(fā)周期，快速切入高增長(zhǎng)賽道，符合安凱微的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略；另一方面，收購(gòu)虧損資產(chǎn)將進(jìn)一步加大安凱微的財(cái)務(wù)壓力，且雙方在技術(shù)整合、團(tuán)隊(duì)管理、客戶協(xié)同等維度存在諸多不確定性，若整合不及預(yù)期，不僅難以兌現(xiàn)協(xié)同效益，還可能進(jìn)一步放大公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

在自身與標(biāo)的公司雙雙虧損的情況下，安凱微舉債推進(jìn)的收購(gòu)舉措，究竟是破局良策還是冒險(xiǎn)之舉？這頗為引人關(guān)注。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)陷入價(jià)格戰(zhàn)，持續(xù)虧損凸顯經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)

2001年成立的安凱微，自創(chuàng)立起便聚焦半導(dǎo)體設(shè)計(jì)賽道，早期核心業(yè)務(wù)圍繞物聯(lián)網(wǎng)芯片與智能終端處理器展開，主力產(chǎn)品涵蓋物聯(lián)網(wǎng)攝像機(jī)芯片、HMI人機(jī)交互芯片及低功耗藍(lán)牙芯片，廣泛應(yīng)用于智能家居、智能安防、車載電子等下游場(chǎng)景。

憑借對(duì)細(xì)分賽道的深耕，安凱微的產(chǎn)品成功切入多家終端廠商供應(yīng)鏈，在消費(fèi)級(jí)物聯(lián)網(wǎng)芯片領(lǐng)域積累了一定的客戶基礎(chǔ)與技術(shù)沉淀。隨著物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)逐步興起，安凱微的業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。

然而，半導(dǎo)體行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)從未停歇，隨著AI技術(shù)與物聯(lián)網(wǎng)的深度融合，AIoT賽道迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)的同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨白熱化。頭部企業(yè)憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)與規(guī)模效應(yīng)搶占核心市場(chǎng)，新興企業(yè)扎堆入局分割紅利，而安凱微卻未能及時(shí)跟上行業(yè)迭代節(jié)奏，逐漸陷入發(fā)展瓶頸，業(yè)績(jī)頹勢(shì)日益凸顯。

財(cái)報(bào)顯示，2023年上市首年，安凱微的扣非凈利潤(rùn)便同比下滑66.93%至737.7萬元，盈利能力初現(xiàn)疲軟；2024年經(jīng)營(yíng)頹勢(shì)進(jìn)一步加劇，營(yíng)收同比下滑7.94%至5.27億元，扣非凈利潤(rùn)更是同比驟降945.74%至-6239萬元，陷入虧損泥潭；2025年前三季度，其業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，營(yíng)收同比下滑5.22%至3.51億元，扣非凈利潤(rùn)同比下滑210.18%至-8420萬元，虧損額持續(xù)擴(kuò)大并刷新紀(jì)錄。

現(xiàn)金流與存貨管理同樣面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。2024年—2025年前三季度，安凱微的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為-5999萬元、-5686萬元，呈持續(xù)凈流出態(tài)勢(shì)，營(yíng)運(yùn)資金壓力陡增；存貨周轉(zhuǎn)效率也逐年下降，2022年—2025年前三季度，安凱微的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為129.75天、145.38天、147.78天、159.26天，產(chǎn)品去化速度放緩，進(jìn)一步占用企業(yè)資金流動(dòng)性。

對(duì)于凈利潤(rùn)虧損，安凱微在三季報(bào)中解釋稱，盡管公司芯片產(chǎn)品出貨量穩(wěn)步提升，但物聯(lián)網(wǎng)攝像機(jī)產(chǎn)品線市場(chǎng)價(jià)格下降導(dǎo)致整體毛利率收窄；同時(shí)公司在前沿領(lǐng)域持續(xù)加大研發(fā)投入，疊加資金管理收益及政府補(bǔ)助同比減少等多重因素，最終導(dǎo)致利潤(rùn)下滑。

12月16—17日，就物聯(lián)網(wǎng)攝像機(jī)產(chǎn)品、扭虧時(shí)間表等問題，時(shí)代商業(yè)研究院向安凱微發(fā)函并致電詢問，其證券部工作人員在電話中回復(fù)稱，當(dāng)前物聯(lián)網(wǎng)攝像機(jī)芯片業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，公司采取了價(jià)格措施穩(wěn)住市場(chǎng)占有率，目前毛利環(huán)比降幅已經(jīng)收窄，后續(xù)產(chǎn)品價(jià)格會(huì)逐步回升，但回升速度不如降價(jià)時(shí)快。

面對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)困境，安凱微將希望寄托于AIoT賽道的爆發(fā)式增長(zhǎng)，加速推進(jìn)產(chǎn)品智能化升級(jí)。當(dāng)前，人工智能與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)深度融合，邊側(cè)端中小模型、中小算力需求持續(xù)旺盛，市場(chǎng)對(duì)端側(cè)AI+場(chǎng)景應(yīng)用需求日益迫切，應(yīng)用場(chǎng)景已廣泛覆蓋智能家居、智慧安防、智能穿戴設(shè)備、智慧辦公等領(lǐng)域。

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)顯示，按中性預(yù)測(cè)，2020—2026年中國(guó)智能硬件行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模將保持20%的年均復(fù)合增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)2026年將達(dá)到2萬億元，賽道增長(zhǎng)潛力巨大。

順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，安凱微持續(xù)加大研發(fā)投入，聚焦芯片智能化升級(jí)、本地化模型部署與云端協(xié)同三大核心維度，構(gòu)建“端—邊—云”一體化AI能力矩陣，產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景延伸至AI眼鏡、低功耗AOV攝像機(jī)、AI耳機(jī)、AI頭盔、智能門鎖等多個(gè)高增長(zhǎng)領(lǐng)域。

安凱微的轉(zhuǎn)型已取得初步成效。2025年12月，安凱微在機(jī)構(gòu)調(diào)研活動(dòng)中透露，公司AI眼鏡相關(guān)產(chǎn)品及解決方案已進(jìn)入大規(guī)模推廣階段，已有多家客戶發(fā)布基于其芯片的產(chǎn)品，如第四范式集團(tuán)旗下微克推出1300萬像素AI智能眼鏡，浩聲科技發(fā)布AI騎行眼鏡，后續(xù)預(yù)計(jì)將有更多客戶的相關(guān)產(chǎn)品落地。

標(biāo)的公司估值縮水超六成，創(chuàng)始人與投資人“同股不同價(jià)”退出

對(duì)深耕物聯(lián)網(wǎng)芯片多年的安凱微而言，技術(shù)積累的短板正成為其切入AIoT賽道的最大掣肘——公司雖在傳統(tǒng)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域沉淀深厚，但在AI算法融合、高算力芯片研發(fā)及高端場(chǎng)景落地等關(guān)鍵環(huán)節(jié)仍存在明顯缺口。若僅依賴自主研發(fā)突破，安凱微不僅需要持續(xù)投入巨額資金，還將面臨研發(fā)周期長(zhǎng)、市場(chǎng)響應(yīng)滯后的風(fēng)險(xiǎn)，難以快速抓住AIoT賽道的增長(zhǎng)紅利。在此背景下，通過并購(gòu)快速補(bǔ)齊技術(shù)短板、拓展更多客戶資源，成為安凱微加速轉(zhuǎn)型的最優(yōu)路徑。

2025年12月2日晚間，安凱微正式拋出并購(gòu)方案，擬以3.26億元現(xiàn)金收購(gòu)思澈科技85.79%的股權(quán)。公告顯示，思澈科技的核心優(yōu)勢(shì)在于AIoT場(chǎng)景化芯片設(shè)計(jì)技術(shù)與優(yōu)質(zhì)客戶資源，產(chǎn)品覆蓋智能家居、智能穿戴等細(xì)分領(lǐng)域，與安凱微現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同，可以有效彌補(bǔ)安凱微在智能穿戴等消費(fèi)電子場(chǎng)景的布局短板。

從技術(shù)維度來看，思澈科技在超低功耗、無線通信、射頻模擬、電源管理等領(lǐng)域具備核心能力，安凱微的核心技術(shù)集中于低功耗、ISP、機(jī)器學(xué)習(xí)、音視頻圖像圖形、通信等領(lǐng)域，雙方技術(shù)體系可形成顯著互補(bǔ)與增強(qiáng)效應(yīng)，為后續(xù)協(xié)同研發(fā)與產(chǎn)品升級(jí)奠定基礎(chǔ)。

這場(chǎng)并購(gòu)的估值博弈頗具看點(diǎn)。截至2025年7月末，思澈科技凈資產(chǎn)僅為4726.64萬元，而本次交易整體估值達(dá)3.80億元，對(duì)應(yīng)凈資產(chǎn)增值率高達(dá)714.53%，后續(xù)將形成大額商譽(yù)。值得注意的是，這一估值較其前兩輪融資大幅縮水超66%——思澈科技A2輪、A2+輪投前估值分別達(dá)11.2億元、11.66億元。此次估值回歸理性，為安凱微降低了收購(gòu)溢價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

在交易設(shè)計(jì)上，安凱微采用了差異化定價(jià)策略：創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)以6111.11萬元估值轉(zhuǎn)讓36%的股份，并附帶業(yè)績(jī)對(duì)賭與核心人員留任條款；君聯(lián)資本等十余家機(jī)構(gòu)投資人則按“投資本金”定價(jià)，以6.11億元估值實(shí)現(xiàn)退出。

業(yè)績(jī)承諾與人員約束條款為此次并購(gòu)增設(shè)了風(fēng)險(xiǎn)防控的“安全墊”：業(yè)績(jī)承諾期內(nèi)，思澈科技核心團(tuán)隊(duì)成員的主動(dòng)離職率不得超過50%，核心技術(shù)負(fù)責(zé)人王靖明、呂遠(yuǎn)不得主動(dòng)離職；若2025—2028年累計(jì)凈利潤(rùn)為負(fù)或2028年凈利潤(rùn)仍為負(fù)，創(chuàng)始股東需零對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓剩余股權(quán)。不過，這些條款仍難掩這場(chǎng)并購(gòu)背后的多重風(fēng)險(xiǎn)。

財(cái)務(wù)壓力最先顯現(xiàn)。安凱微自身經(jīng)營(yíng)狀況本就承壓，2024年—2025年前三季度，歸母凈利潤(rùn)累計(jì)虧損1.39億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額合計(jì)凈流出1.17億元。截至2025年9月末，安凱微的貨幣資金僅為2.23億元，不足以覆蓋3.26億元交易對(duì)價(jià)，需通過申請(qǐng)6—10年中長(zhǎng)期貸款分期償付。

對(duì)于收購(gòu)的資金壓力，安凱微上述工作人員對(duì)時(shí)代商業(yè)研究院表示，公司已經(jīng)充分考慮了資金狀況和安排。

不過，對(duì)處于持續(xù)虧損狀態(tài)的安凱微而言，上述長(zhǎng)期貸款帶來的財(cái)務(wù)杠桿提升與利息負(fù)擔(dān)，將進(jìn)一步加劇公司盈利壓力。

更值得警惕的是本次交易形成的大額商譽(yù)，若思澈科技未來盈利不及預(yù)期，商譽(yù)減值將對(duì)安凱微本就疲軟的業(yè)績(jī)?cè)斐删薮蟠驌簟?/p>

行業(yè)層面的挑戰(zhàn)同樣嚴(yán)峻。AIoT賽道技術(shù)迭代速度快，下游智能穿戴市場(chǎng)受消費(fèi)電子周期影響顯著，需求波動(dòng)可能導(dǎo)致業(yè)績(jī)起伏；同時(shí)，瑞芯微（603893.SH）、恒玄科技（688608.SH）、樂鑫科技（688018.SH）等行業(yè)巨頭已占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，思澈科技作為后來者面臨激烈的競(jìng)爭(zhēng)擠壓。從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，思澈科技體量偏小且持續(xù)虧損，2024年?duì)I收僅為6204.10萬元、凈利潤(rùn)虧損4864.29萬元，2025年前7個(gè)月凈利潤(rùn)再虧1850.76萬元，其現(xiàn)有技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力與市場(chǎng)適應(yīng)能力仍存疑。此外，半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)整合失敗案例屢見不鮮，文化差異、技術(shù)兼容、客戶流失等問題，都可能導(dǎo)致雙方協(xié)同效應(yīng)不及預(yù)期。

核心觀點(diǎn)：并購(gòu)破局藏隱憂，警惕商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)持續(xù)虧損的安凱微而言，這場(chǎng)并購(gòu)堪稱“背水一戰(zhàn)”：若成功，可借助思澈科技的技術(shù)與客戶資源快速切入高增長(zhǎng)的AIoT細(xì)分賽道，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；若失敗，則可能因財(cái)務(wù)杠桿上升、商譽(yù)減值、整合失效等問題陷入更深的經(jīng)營(yíng)困境。這場(chǎng)3.26億元的產(chǎn)業(yè)聯(lián)姻能否實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng)，仍有待后續(xù)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)與整合效果檢驗(yàn)。

建議投資者跟蹤安凱微2025年全年業(yè)績(jī)虧損收窄與現(xiàn)金流改善情況，留意新品量產(chǎn)落地及雙方技術(shù)、客戶協(xié)同釋放成效，同步關(guān)注收購(gòu)相關(guān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)。

（全文3511字）

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