本文時代周報 作者：雨辰

籌劃控制權變更一周后，南都電源（300068.SZ）控制權變更計劃按下“終止鍵”。

回溯此次控制權變更事項，12月11日晚間，南都電源公告稱，擬籌劃控制權變更事項，并同步推進再生鉛業務相關資產處置。

兩度停牌后，12月18日晚間，南都電源再公告，由于涉及事項較多，經交易各方就核心條款經多次協商和談判后，仍未達成共識。經慎重考慮并友好協商，為切實維護公司全體股東及公司利益，本著審慎的原則，決定終止本次控制權變更事項。

不過，上述終止公告并未對再生鉛業務后續安排作出明確說明。

12月19日，南都電源方面在回復時代周報采訪提綱時表示：“盡管原由大股東籌劃的控制權變更及相關再生鉛板塊剝離的事項已終止，但不改變公司此前基于自身戰略發展需要而制定的業務優化計劃，公司仍將獨立且繼續推進再生鉛業務的股權出售或相關資產優化工作。”

再生鉛業務亟待“瘦身”

南都電源成立于1997年，并于2010年在深交所上市，公司主營產品包含鋰離子電池及系統、鉛蓄電池及系統、氫能關鍵設備及鋰、鉛資源再生產品的研發、制造、銷售及服務。

作為鉛電池產業閉環中降低成本的重要一環，再生鉛業務曾長期貢獻南都電源近半營收。但近年來，該板塊盈利能力持續承壓，逐步演變為拖累整體業績的“負重項”。

回看2024年報，南都電源再生鉛產品實現營收33.78億元，占營收比例的42.31%。毛利率則為-3.11%。

南都電源方面告訴時代周報記者，隨著行業鉛電改鋰電的趨勢以及公司產能結構的變化，再生鉛版塊整體面臨行業產能過剩以及成本不斷增加的情形，加之去年（2024年）四季度政府補貼暫緩，再生鉛板塊整體業績由盈轉虧，再生鉛業務后續的經營情況也出現了巨大的不確定性。2025年公司對其進行了戰略調整，主動進行再生鉛業務減產，大幅減少了再生鉛業務的營業收入。

減產效應在財務數據中已顯現。2025年上半年，南都電源再生鉛業務實現營收7.59億元，同比大幅下降72.33%；同期鋰電池產品營收同比增長9.54%至19.94億元，成為公司營收主力。

從整體業績看，2025年前三季度，南都電源實現營收59.11億元，同比下降24.80%；歸母凈利潤約為-2.2億元，同比由盈轉虧。公司在10月29日的投資者交流活動中透露，前三季度再生鉛業務板塊同比減少營收約20億元，虧損主要來自回收板塊。

在此背景下，市場此前普遍將再生鉛資產出售，視為南都電源進一步“輕裝上陣”、聚焦主業的重要一步。如今相關交易暫告終止，再生鉛板塊的去留再度懸而未決。

“對于再生鉛業務，公司將繼續審慎評估其未來的發展路徑和最優價值實現方式，不排除采取股權出售、資產優化等方式進行調整，以使其更好地服務于公司整體戰略目標，并實現其最大價值?！蹦隙茧娫捶礁嬖V時代周報。

這一表態亦說明，南都電源控制權變更雖止步，但再生鉛業務的結構性調整仍在推進之中。而在未來發展方向上，公司也進一步明確：“將持續以鋰電為核心，重點推進新型電力儲能、通信及數據中心儲能、民品業務等板塊?！?/p>

控制權變更變難了？

南都電源控制權變更終止并非個例。

據時代周報記者不完全統計，2025年以來，包括金證股份（600446.SH）、松煬資源（603863.SH）、時空科技（605178.SH）、中環海陸（301040.SZ）、品茗科技（688109.SH）等11家上市公司發布終止籌劃公司控制權變更事項公告。公告披露的原因多集中于“未就核心事項達成一致”。

就在不久前的12月7日，ST天瑞（300165.SZ）亦公告終止控制權變更事項，原因同樣為控股股東、實際控制人與交易對方未能就相關重大事項達成一致意見。

“收購上市公司股權，核心還是價格問題。”有業內人士告訴時代周報記者，除了估值、交易結構等商業談判因素外，近期監管環境變化也是不可忽視的背景因素。

2025年12月5日，中國證監會發布了《上市公司監督管理條例（公開征求意見稿）》，《意見稿》第26條規定：“除法律、行政法規或者國務院證券監督管理機構另有規定外，股東不得通過任何形式將表決權交由他人按照他人意志行使。違反上述規定的，受托人不得行使表決權?！?/p>

新監管導向將對原有的“協議轉讓+表決權委托”模式產生顛覆性影響。市場人士認為，這可能增加控制權交易的談判難度，也使部分尚處籌劃階段的方案“止步不前”。

12月8日，華商（上海）律師事務所合伙人高迪、王婷在公開發表的文章中表示：《上市公司監督管理條例（征求意見稿）》的發布，標志著我國上市公司收購監管即將進入一個以“實質控制”“質量導向”和“責任清晰”為特征的新階段。其對表決權委托模式的嚴格限制，實質上是一場旨在清源正本、引導市場回歸理性的深刻變革。

“對于潛在的收購方而言，新規意味著‘杠桿游戲’空間的壓縮和產業資本優勢的放大。收購決策必須更堅定地建立在堅實的產業邏輯、充裕的自有資金和長期經營上市公司的誠意之上。單純以獲取殼資源、進行資本運作為目的的交易將舉步維艱，而旨在整合產業、協同發展、提升上市公司核心競爭力的戰略收購，將更受監管鼓勵和市場歡迎?！备叩?、王婷在文章中表示。