12月18日訊（記者 邵雨婷）12月16日晚，深圳市尚水智能股份有限公司（以下簡稱尚水智能）的上市申請終于獲得創業板上市委審議通過。這家專注于新能源電池極片制造及新材料制備領域智能裝備的企業，在經歷了借殼失敗、科創板撤回后，第三次沖擊A股市場終于迎來曙光。

不過，此次尚水智能的IPO之路充滿爭議。公司創始團隊多數成員因不看好公司發展而退出，上市前高管突然離職，募資額較前次申報縮水超四成，對大客戶同時也是大股東的比亞迪在業務上有著高度依賴，業績增長的可持續性等被追問均成為市場關注的焦點。

創始團隊成員看空出走

尚水智能的資本化之路可謂一波三折。

2021年，公司曾嘗試與創業板上市公司科恒股份進行并購重組，試圖借殼上市，但該項計劃最終在不到一年后宣告終止。首次曲線上市失敗后，尚水智能迅速轉向直接IPO。2023年6月30日，公司向上交所遞交了科創板IPO申請并獲得受理，但在次年6月11日主動撤回了申報材料，首次IPO之旅戛然而止。

撤回科創板申請僅半年后，尚水智能再度啟動上市計劃。2024年12月25日，公司與民生證券簽署上市輔導協議，并將上市目的地調整至創業板。經過近六個月的輔導，2025年6月19日，尚水智能正式向深交所創業板遞交IPO申請。

與兩年前申報科創板時相比，尚水智能此次IPO的募資計劃出現大幅縮水。此次公司擬募集資金5.87億元，較前次科創板計劃募集的10.02億元減少了41.42%。 主要募投項目中，高精智能裝備華南總部制造基地建設項目從5.06億元下調至2.28億元，研發中心建設項目從2.96億元下調至2.09億元，補充流動資金也從2億元降至1.5億元。

事實上，尚水智能并不缺錢。截至2025年上半年末，尚水智能賬上貨幣資金高達1.87億元，還有1.23億元的應收賬款，短期借款僅1125.64萬元，資金面較為充裕。此外，2024年，尚水智能凈利潤同比下滑了34.90%，在此情況下，公司依舊進行了分紅，2022年和2024年，公司連續實施了兩次現金分紅，合計分紅金額達2415.71萬元。

此次IPO，尚水智能依舊有不少波動。

2025年6月，就在公司創業板IPO申請獲受理11天后，入職僅4個月的副總經理劉珊紅突然宣布離職。資料顯示，劉珊紅于2025年2月入職公司任副總經理負責市場營銷，此前2024年6月至2025年1月，其在珠海康晉電氣股份有限公司任董事長助理。

這并非尚水智能首次出現高管變動。

據報道，尚水智能成立于2012年，最初由金旭東、閆擁軍和張曙波分別出資60萬元、20萬元和20萬元成立。然而，隨著公司發展，創始團隊內部出現分歧。2019年，因受新能源汽車的購置補貼大幅縮減影響，公司出現經營虧損。公司歷史股東中航基金要求三人承擔對賭回購義務，回購其持有的全部股權。

因此，2020年9月，閆擁軍和張曙波因不看好公司后續發展前景而將持股悉數轉讓給株洲聚時代私募股權基金合伙企業（有限合伙）（以下簡稱株洲聚時代）、吳娟和李群華，由株洲聚時代、吳娟和李群華替代二人履行回購義務，二人辭去職務，并徹底退出尚水智能。

更值得關注的是，當尚水智能闖關科創板時，閆擁軍表示不愿意接受中介機構的盡職調查訪談。因此，保薦機構對公司相關信息的核查主要通過訪談現在的實控人金旭東所得，核查手段并不充分。

創始團隊出走后，公司高管團隊仍波動不斷。2022年初，時任總經理吳娟因與實控人金旭東就尚水智能經營發展理念存在分歧而離職；2024年6月，時任董事會秘書的閆龍英和副總經理楊敦凱也在前次科創板IPO撤回后離職。

目前，金旭東通過直接和間接合計控制了尚水智能51.15%的股份表決權，為公司實際控制人。

比亞迪低價入股引爭議

盡管尚水智能此番終于過會，但在上市委會議現場，公司的業績增長的可持續性等被追問。

據審議會議結果公告，上市委要求尚水智能結合新能源電池制漿設備下游市場需求、競爭格局、市場份額變動趨勢、研發成果轉化、與同行業可比公司優劣勢對比等情況，說明現有產品的技術迭代風險及業績增長的可持續性。

據招股書（上會稿），尚水智能主要面向新能源電池極片制造及新材料制備領域，專業從事融合工藝能力的智能裝備的研發、設計、生產與銷售。

2022年至2024年及2025年1-6月（以下簡稱報告期），尚水智能實現的營業收入分別為3.97億元、6.01億元、6.37億元和3.98億元，近三年公司營收復合年增長率約為26.71%；凈利潤分別為0.98億元、2.34億元、1.53億元和0.94億元。

從財務數據來看，2024年，公司凈利潤較前一年下滑34.9%，主要受軟件企業增值稅即征即退政策調整及產品毛利變動影響。值得注意的是，公司對稅收優惠存在一定依賴，報告期內享受的稅收優惠占利潤總額的比例分別為9.82%、30.53%、15.86%和11.42%，2023年有近三分之一的利潤來自稅收減免。

從客戶構成來看，尚水智能存在大客戶較為集中的風險，尤其是與比亞迪的關系，成為其此次IPO最受關注的核心問題。

報告期內，尚水智能向前五名客戶的銷售占比分別為91.48%、91.76%、89.86%和93.65%；其中，對比亞迪的銷售占比分別為49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，除今年上半年外，此前比亞迪均為公司第一大客戶。

值得注意的是，比亞迪不僅是尚水智能的第一大客戶，同時也是其重要股東，持有尚水智能超過5%的股份。2022年，比亞迪通過受讓老股和增資方式，以合計3840萬元獲得了尚水智能7.69%的股權，成為公司第四大股東，同時，比亞迪董事會秘書李黔被委派進入尚水智能董事會。

比亞迪的入股價格引發市場爭議。2022年8-9月，比亞迪以13.14元/注冊資本的價格收購了尚水智能140萬元的注冊資本，而僅一個月后，11月，金旭東將其持有的部分尚水智能的股權均分別以32.94元/注冊資本的價格轉讓給共青城壹號、趙禮貴、施峰、孫成文和沈理，30天內估值翻倍。

尚水智能在問詢回復中解釋，比亞迪的入股屬于產業鏈戰略投資，入股價格參考了公司當時的估值情況，與財務投資者的交易價格存在差異主要因交易背景、交易目的及權利義務不同所致。