本文時代商業研究院 作者：郝文然

來源|時代商業研究院

作者|郝文然

編輯|韓迅

商業航天熱潮席卷資本市場，相關概念股年末迎來強勢行情。

在此背景下，檢測龍頭西測測試（301306.SZ）近期接連完成兩起資本運作——通過參股基金收購體外資產，同時實控人折價轉讓股權引入機構投資者。

這一套“組合拳”不僅展現了該公司面對產業機遇的前瞻性布局，更在衛星互聯網加速組網與政策東風的助推下，謀劃出一盤著眼長遠的資本棋局。

參股基金完成“體外孵化”式收購，保持戰略靈活性

西測測試在近期完成的兩項資本操作引發了市場關注，其中通過參股基金進行的資產收購，展示了一種具有創新性的資本運作模式。

早在2025年8月，西測測試便公告擬出資5150萬元與專業投資機構共同設立“陜西西測匯金并購股權投資合伙企業”，占股49.05%。該基金明確將用于收購其參股企業洛陽西測技術服務有限公司的股權。

隨后，西測測試于11月15日發布公告稱，董事會已決定放棄行使對洛陽西測技術服務有限公司66%股權的優先購買權。該部分股權由原股東曹邦武及洛陽合和科技有限公司轉讓，受讓方變為 “陜西西測匯金并購股權投資合伙企業”，交易對價合計9900萬元。

簡而言之，這是一種“體外孵化”策略——上市公司出資但不直接控股，而是通過參股基金收購體外資產。

該模式具備多重優勢：一是風險隔離，將標的公司置于表外培育，其初期的整合成本或業績波動不會直接影響上市公司的合并利潤，保障了主業的財務穩健；二是充分利用資金杠桿，上市公司以有限出資撬動了外部資本，放大了資金使用效率；三是保留了未來選擇權，待標的資產培育成熟后，上市公司可擇機通過發行股份購買等方式將其并入體內，實現資產增值，若不達預期，則可在體外處置，進退自如。

這種借助基金平臺進行產業鏈投資的模式并非個案，在一些風險較高的新興領域已被多次應用。

一個相似案例是圣湘生物（688289.SH）在2025年2月，與關聯方湖南湘江圣湘生物產業基金（圣湘生物作為有限合伙人持有該基金50%的份額）共同投資收購長沙市紅岸基元生物科技有限公司54%的股權。這與西測測試的操作內核一致，同樣是借助參股基金收購標的，有助于規避直接收購并表可能帶來的初期風險。

實控人折價三成引入機構股東，公告后三天股價飆升33%

近期，同樣引發市場關注的是西測測試實際控制人李澤新5%的股權轉讓。

該公司12月12日發布公告稱，李澤新將通過協議轉讓方式，向中投國聯（北京）投資基金有限公司（代表“中投國聯匠心九號私募證券投資基金”）出讓其所持有的422萬股無限售流通股，占公司總股本的5%，轉讓價格定為48.59元/股，交易總價約為2.05億元。

此次轉讓后，李澤新的持股比例將從原來的41.29%降至36.29%，仍為公司控股股東及實際控制人；而中投國聯則一舉躋身成為公司第五大股東，首次持有上市公司5%以上的股份。

本次股權轉讓有幾點細節值得討論。

首先是減持價格。根據公告，本次轉讓價格為48.59元，相較于前一個交易日（12月11日）的收盤價68.63元，折價率為29%。

大宗股權交易有折價是常規現象，但近三成的折價率著實偏高，實控人李澤新似乎有些“吃虧”。

不過，該定價具備相關依據。根據公司公告，本次轉讓價格是根據《上市公司收購管理辦法》等相關規定，以協議簽署日前20個交易日的股票均價和前一個交易日收盤價中較低者的80%來確定，并非基于雙方隨意協商。

此外，中投國聯承諾在股份過戶完成后的12個月內不減持，與大股東形成戰略同盟。因此，折價可能也包含了該公司為引入長期戰略股東而支付的“流動性補償”。

其次是轉讓目的。公告顯示，李澤新的轉讓目的為“基于其自身資金需求”。減持前李澤新持股超40%，比例較高。作為創始人兼大股東適度減持，實現多元化配置和財富變現，是較為普遍且合理的。

受讓方中投國聯的公開信息較少。愛企查顯示，這是一家成立于2011年的北京私募基金，股東為3名自然人，控股股東沈招秀持股比例為61%。該企業并沒有“中”字背景或無錫國聯系背景。

時代商業研究院分析認為，如果大宗股權交易的受讓方為機構投資者、產業資本或長期資金，則等于為上市公司引入了“聰明錢”或戰略伙伴，可以優化股東結構，減少散戶持股比例，增強股價的穩定性。而中投國聯除了承諾12個月鎖定期以外，更像一家財務投資者，而非戰略投資者，并不能對公司經營提供助力。

12月17日，時代商業研究院就股權轉讓細節、受讓方背景等問題發郵件并致電西測測試進行詢問。該公司以業務涉及軍工保密領域為由，未做答復。

值得一提的是，西測測試的股價在公告發布前的20個交易日，累計上漲19.04%；公告發布當日和后續股價連續上漲，12月17日收盤價為104.58元，較轉讓價48.59元已經翻倍不止；公告后的3個交易日股價累計漲幅已達33%。

一位長期從事大宗股權交易的資產管理公司副總裁對時代商業研究院表示，上市公司實控人在股價上漲階段減持的情況比較常見，其目的可能為資金需求或謀劃再投資項目。李澤新下一步的投資計劃值得持續關注。

商業航天迎來黃金拐點，檢測業務具備放量空間

西測測試的熱度，源于其所處的商業航天領域正迎來“技術突破”與“規模爆發”的雙重拐點。

2025年是中國商業航天產業發展的一個關鍵里程碑。政策層面，國家航天局于11月正式印發《推進商業航天高質量安全發展行動計劃（2025—2027年）》，首次將商業航天全面納入國家航天發展總體布局，并提出了增強創新動能、壯大產業規模等一系列具體舉措。

與此同時，產業層面的進展更是如火如荼。12月3日，藍箭航天的朱雀三號火箭進行了首次回收試驗，標志著可回收火箭這一降本關鍵技術的攻堅邁出實質性一步。

12月9日，我國在太原衛星發射中心使用長征六號改運載火箭成功將衛星互聯網低軌15組衛星發射升空；12月12日，我國在海南商業航天發射場使用長征十二號運載火箭，成功將衛星互聯網低軌16組衛星發射升空。

一系列衛星的成功升空，展現了我國高密度發射的常態化能力。資本市場也給予了熱烈反饋，一級市場融資活躍，天兵科技、藍箭航天、屹信航天等企業均于今年啟動了上市輔導。截至12月17日，A股商業航天指數年內漲幅達到48%。

這一切都指向一個廣闊的市場前景。據泰伯智庫預測，2025年我國廣義商業航天市場規模將達到2.8萬億元。

在這個龐大的產業鏈中，從火箭、衛星的制造，到最終的運營應用，每一個環節都需要檢測驗證。衛星和火箭組件必須經歷極端的振動、熱真空、電磁兼容等環境考驗，才能獲得上天的“通行證”。

這正是西測測試深耕多年的核心領域。該公司成立于2010年，長期服務于軍工及高端裝備制造業，積累了深厚的技術底蘊，獲取了AS9100D、Nadcap、SPCAP等多個國際航空航天權威資質認證，且已與長光衛星、藍箭航空等頭部公司開展合作。

行業規模的指數級增長意味著檢測需求將被同步拉動，有望為該公司帶來龐大的業務增量。

2024年出資8000萬元收購武漢西測測試技術有限公司部分股權，以及近期收購洛陽西測部分股權，均反映出西測測試正為潛在的規?；虡I航天檢測訂單做承接準備。

不過需要指出的是，該公司基本面尚處于收入下滑、利潤連續虧損的承壓階段。2025年前三季度，該公司營業收入為2.25億元，同比下降27.90%；歸母凈利潤為-1.06億元，同比下降11.82%。財報顯示，該公司自2023年以來陷入虧損，且規模持續擴大。

綜合來看，西測測試的長期價值，將取決于能否將技術資質和資本布局的優勢轉化為持續落地的訂單與扎實的業績增長。近期的股價飆升，或主要出于概念炒作。

核心觀點：以資本運作構筑戰略縱深，長期價值取決于商業航天需求釋放節奏

西測測試近期的資本運作，實質是通過股權調整與資產“孵化”雙線并舉，為其在商業航天賽道的長跑構筑風險緩沖與戰略資源。

實控人折價引入機構股東，有望優化治理結構、增強股價穩定性；而通過并購基金進行的體外收購，則體現了在激進擴張與財務穩健間尋求平衡的財務技巧。

這一切動作都是基于商業航天賽道迎來了關鍵拐點。該公司卡位產業鏈關鍵環節，業績具備向上潛力，但近三年基本面不佳。其未來價值的兌現取決于能否將技術資質與資本布局轉化為扎實的業績增長。

（全文3168字）

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