導(dǎo)讀：如果此次尚水智能IPO創(chuàng)業(yè)板之旅一旦成功，比亞迪將從該筆股權(quán)投資上獲得更為驚人的回報。不過，與既在營收上給予大力扶持，又在股權(quán)上投下真金白銀的比亞迪相比，尚水智能A股上市最大的受益者，除了其實控人之外，卻另有其人——四年前完成IPO的博眾精工，其實際控制人呂紹林夫婦將又通過尚水智能IPO一役繼續(xù)書寫其資本造富的神話。

本文由叩叩財經(jīng)（ID：koukouipo)獨(dú)家原創(chuàng)首發(fā)

作者：姚 毅@北京

編輯：翟 睿@北京

在嘗試通過上市公司并購和科創(chuàng)板IPO的方式登陸A股皆敗后，“轉(zhuǎn)道”深交所創(chuàng)業(yè)板第三次向國內(nèi)資本市場發(fā)起沖刺的深圳市尚水智能股份有限公司（下稱“尚水智能”）終于趕在了2025年即將落幕之前，等來了成功上市的曙光。

2025年12月16日，深交所2025年第30次上市委審議會議即將拉開帷幕，該次會議的主要議題即是對尚水智能的創(chuàng)業(yè)板IPO申請進(jìn)行審議和表決。

在尚水智能此次獲準(zhǔn)走上上市委會議之前，2025年內(nèi)已有17家企業(yè)攜IPO申請先其一步逐一獲得了深交所上市委會議的審核，且皆獲得了上市委員們給出的“符合發(fā)行條件、上市條件和信息披露要求”的結(jié)果，延續(xù)這一趨勢，尚水智能似乎也勝算頗大。

公開信息顯示，尚水智能為一家主營新能源電池極片制造及新材料制備領(lǐng)域智能裝備研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)與銷售的企業(yè)，其主要業(yè)務(wù)包括新能源電池極片制造智能裝備、新材料制備智能裝備、配件及改造服務(wù)等，公司核心產(chǎn)品為循環(huán)式高效制漿系統(tǒng)。

正如上述所言，成立于2012年的尚水智能，在過去幾年中曾屢次尋求資本化的機(jī)會。

早在2021年前后，尚水智能就曾一度與科恒股份進(jìn)行接洽，試圖讓科恒股份這家彼時已在創(chuàng)業(yè)板上市近十年的企業(yè)通過并購的方式實現(xiàn)其曲線上市的夢想，事后，尚水智能也承認(rèn)，曾就科恒股份收購其控制權(quán)事宜達(dá)成了初步意向，甚至為了更快發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，二者在人事安排上還提前進(jìn)行了交叉安排，如尚水智能的實際控制人金旭東就曾被提名擔(dān)任科恒股份董事一職。

然而僅僅不到一年時間，2021年底，還未來得及深入推進(jìn)的相關(guān)并購計劃就被叫停。

尚水智能事后透露稱是自己主動終止與科恒股份的潛在并購計劃的，原因在于“雙方在經(jīng)營理念、發(fā)展戰(zhàn)略方向上存在較大差異”。

曲線上市失敗后不久，業(yè)績明顯出現(xiàn)回暖趨勢的尚水智能順勢而為啟動了單獨(dú)上市的計劃。

這也是尚水智能的首次IPO之旅。

2023年6月30日，尚水智能在民生證券的保薦下，其名字順利出現(xiàn)在了科創(chuàng)板IPO受理的名單中，2023年7月26日，上交所即對其科創(chuàng)板上市申請展開了首輪問詢。

但時運(yùn)不濟(jì)。

一個月后的2023年8月27日，證監(jiān)會宣布“完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制,圍繞合理把握IPO、再融資節(jié)奏”而階段性收緊IPO。

在IPO審核“強(qiáng)監(jiān)管”政策下，2024年6月11日，科創(chuàng)屬性并不那么明顯的尚水智能選擇以主動撤回申報材料的方式終止了其科創(chuàng)板IPO的“試水”。

此處不留爺，自有留爺處！

在前次科創(chuàng)板IPO鎩羽僅僅半年時間后，尚水智能又再度啟動上市計劃——2024年12月25日，尚水智能又繼續(xù)與民生證券簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議，并將目的地調(diào)整至創(chuàng)業(yè)板。

在經(jīng)過近六個月的上市輔導(dǎo)后，2025年6月19日，尚水智能向深交所創(chuàng)業(yè)板遞交了其IPO申請并獲得受理，于是便有了如今這距離A股越來越近的時刻。

與兩年前申報科創(chuàng)板IPO時不同，雖然尚水智能近兩年來在研發(fā)投入上持續(xù)發(fā)力投下巨資以期證明其技術(shù)的創(chuàng)新性和創(chuàng)造力，但業(yè)績上，卻在經(jīng)歷了2023年的高點后，卻逐漸顯得后勁不足。

尤其值得一提的是，在2023年尚水智能向上交所遞交的科創(chuàng)板上市申報材料中一再強(qiáng)調(diào)的“不存在對關(guān)聯(lián)方的重大依賴”，如今也變成了難以辯駁的事實。

從2020年僅寄希望通過他人并購的方式才能上市的“小”企業(yè)，到如今短期內(nèi)接連兩度單獨(dú)試水IPO的“優(yōu)質(zhì)”公司，尚水智能在近年來蓬勃發(fā)展的背后，新能源汽車巨頭——比亞迪的加持可謂功不可沒。

公開數(shù)據(jù)顯示，2020年至2024年中，尚水智能營業(yè)收入從最初的1億出頭增長至6.36億，扣非凈利潤也從不到900萬規(guī)模最高攀升至超過2億。

2023年，是尚水智能成立十余年來的最高光時刻，當(dāng)年，其以6億出頭的營業(yè)收入錄得了2.19億的扣非凈利潤。

那么這短短五年間，比亞迪為尚水智能貢獻(xiàn)了多少業(yè)績呢？

2020年時，比亞迪還尚為尚水智能的第二大客戶，當(dāng)年，尚水智能約有3469.72萬來自于比亞迪及相關(guān)企業(yè)，占其當(dāng)年營收比重約31.73%。到了2021年，比亞迪就以8570.14萬的銷售金額躍居尚水智能第一大客戶之位，并在此后三年持續(xù)將此位置鎖定。

2022年至2024年間，比亞迪更明顯加大了對尚水智能的采購力度，當(dāng)期分別對尚水智能的營收貢獻(xiàn)達(dá)到了1.94億、2.9億和4.18億，占尚水智能當(dāng)期營收比重從49%攀升至65.78%。

面對著對比亞迪愈發(fā)明顯的依賴，尚水智能才不得不在再度申報創(chuàng)業(yè)板IPO的申報材料中坦陳“公司對比亞迪構(gòu)成重大依賴”。

尚水智能和比亞迪的關(guān)系還遠(yuǎn)不止銷售與客戶這般簡單。

在尚水智能目前的股東名單中，比亞迪的直接持股份額更是高達(dá)7.69%，二者之間妥妥地構(gòu)成了關(guān)聯(lián)交易。

需要指出的是，比亞迪對尚水智能的入股正是發(fā)生在尚水智能并購計劃叫停后決定開啟單獨(dú)上市部署之前的2022年初。

也正是在比亞迪以所謂的“一攬子”方案入股尚水智能之后，三年多時間里，比亞迪通過“關(guān)聯(lián)交易”的方式為尚水智能帶來了超過十億規(guī)模的營業(yè)收入，為尚水智能日后屢次向A股市場吹響沖鋒號創(chuàng)造了契機(jī)。

不過，利弊相生。

也正是嚴(yán)重依賴于關(guān)聯(lián)企業(yè)比亞迪，尚水智能的獨(dú)立性和業(yè)績的持續(xù)性，在其IPO的審核過程中頗受爭議。

“近年來，監(jiān)管層對IPO企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易占比有所放松，此前如果超過30%，則會質(zhì)疑企業(yè)的獨(dú)立性問題，但近期，已有超過50%及以上的企業(yè)成功過審的案例出現(xiàn)?！眮碜杂跍弦患掖笮腿痰馁Y深保薦代表人告訴叩叩財經(jīng)，“即便如此，監(jiān)管層對于擬上市企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易還是頗為審慎，主要會考察企業(yè)關(guān)聯(lián)交易的行業(yè)慣性、商業(yè)合理性、內(nèi)控流程的合規(guī)性、交易的公平性以及持續(xù)性?！?/p>

此外，比亞迪在2022年時的入股，也一度引發(fā)了外界對其存在利益輸送的質(zhì)疑。

畢竟，在比亞迪大比例獲得尚水智能相關(guān)股權(quán)之后，僅僅兩個月時間，尚水智能的估值就出現(xiàn)了翻倍式的暴漲。

當(dāng)然，如果此次尚水智能IPO創(chuàng)業(yè)板之旅一旦成功，比亞迪將從該筆股權(quán)投資上獲得更為驚人的回報。

不過，與既在營收上給予大力扶持，又在股權(quán)上投下真金白銀的比亞迪相比，尚水智能A股上市最大的受益者，除了其實控人之外，卻另有其人——四年前完成IPO的博眾精工，其實際控制人呂紹林夫婦將又通過尚水智能IPO一役繼續(xù)書寫其資本造富的神話。

1）比亞迪：一手低價突擊入股，一邊十億關(guān)聯(lián)交易護(hù)航？

三年后，不知道如今的吳娟等人是否會為當(dāng)年的“意氣用事”而悔恨不已。

吳娟曾是掌舵尚水智能的總經(jīng)理。

據(jù)叩叩財經(jīng)獲悉，吳娟是當(dāng)年科恒股份并購尚水智能時的重要角色，曾在科恒股份旗下子公司浩能科技任職多年，按照科恒股份的最初設(shè)想，其即試圖將尚水智能收購后與浩能科技合并。

2021年底，尚水智能終止并購計劃后，因吳娟具有鋰電行業(yè)的經(jīng)營管理經(jīng)驗， 受到尚水智能實際控制人金旭東的賞識，聘任其擔(dān)任公司總經(jīng)理。

在入職尚水智能之前，吳娟即從尚水智能原有股東處合計受讓了尚水智能10.45%的股權(quán)，不過其中有6.60%的股權(quán)實際系由吳娟替尚水智能的員工持股平臺代持。

2022年初，吳娟稱與金旭東就尚水智能經(jīng)營發(fā)展理念存在分歧，決定從尚水智能離職并退出相關(guān)股權(quán)。

此時，接盤吳娟等人持股的機(jī)構(gòu)名單中，就首現(xiàn)比亞迪的身影。

2022年6月，比亞迪等機(jī)構(gòu)與吳娟、尚水智能等確定了股權(quán)受讓比例，比亞迪最終以1840萬元的價格獲得了彼時被吳娟等人持有的尚水智能對應(yīng)注冊資本140萬元，合13.14元/注冊資本。

2022年9月20日，尚水智能又啟動了一輪增資擴(kuò)股，這也是其股份制改制之前最后一輪增資，比亞迪繼續(xù)以2000萬元的代價獲得了140萬元的增資比例，折合約14.28元/股。

在比亞迪等“關(guān)鍵”股東突擊入股后，2022年12月8日，尚水智能即宣布整體變更為股份有限公司，從而拉開了直接IPO的序幕。

也正是通過上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓和增資，比亞迪在尚水智能中的持股比例達(dá)到了7.69%并一直保持至今。

比亞迪獲得的相關(guān)股權(quán)價格有多便宜？在其入股2個月后，尚水智能進(jìn)行的一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格對比就可知一二。

2022年11月4日，金旭東曾將其持有的部分尚水智能股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給共青城壹號及自然人趙禮貴、施峰、孫成文和沈理等人，這時的轉(zhuǎn)讓價格就已經(jīng)高達(dá)32.94元/注冊資本。

短短幾個月時間，比亞迪在尚水智能中持股的賬面估值已經(jīng)是其持股成本的2.4倍之多。

表面上看，是吳娟的股權(quán)“賤賣”成全了比亞迪的“低價”入股。但從另一方面來看，或許沒有比亞迪“低價”的入股，尚水智能也未必會有此后因業(yè)績的暴漲而隨之水漲船高的估值乃至迅速推進(jìn)IPO的部署。

2022年，比亞迪成為了尚水智能持股比例超過5%的重要股東，就此與尚水智能形成關(guān)聯(lián)關(guān)系。

僅從2022年開始至2025年上半年，尚水智能從比亞迪處獲得的銷售收入就分別達(dá)到了1.94億、2.9億、4.18億和1.44億，總計達(dá)到了10.46億。

雖有比亞迪雄厚的“采購”預(yù)期予以支撐，但一些細(xì)節(jié)的變化，也讓人不得不為尚水智能是否能保持較高增長的持續(xù)經(jīng)營能力隱隱擔(dān)憂。

如在2024年中，雖尚水智能繼續(xù)保持了營收的增長態(tài)勢，從前一年的6億增長至6.37億，但當(dāng)期扣非凈利潤卻出現(xiàn)了超過32%的同比大幅下跌，從2.19億跌至1.48億。

而在2024年，若除去比亞迪對尚水智能的營收貢獻(xiàn)，尚水智能從非比亞迪客戶處錄得的營業(yè)收入僅有2.12億，而在2023年中，尚水智能從非比亞迪客戶處獲得的收益尚還有3.1億。

據(jù)尚水智能預(yù)測，其在2025年中，營業(yè)收入將達(dá)到8.07億，但扣非凈利潤卻僅有1.6億，這一數(shù)據(jù)相較于2023年時，其營業(yè)收入雖增長了34.5%，但扣非凈利潤卻下滑了近27%。

2）鐵打的實控人和流水的高管

2022年初，在即將啟動獨(dú)立上市計劃之前，尚水智能時任總經(jīng)理吳娟低價轉(zhuǎn)讓股權(quán)掛靴而去。

這一幕似乎就已經(jīng)折射出了尚水智能管理層長久以來“平靜湖面”下的動蕩不安。

2022年12月，變更為股份制公司的尚水智能斯時共有三名高管，分別為兼任總經(jīng)理的實際控制人金旭東、副總經(jīng)理李偉杰和財務(wù)總監(jiān)李外。

2023年2月7日，尚水智能增補(bǔ)閆龍英為董事會秘書，張旺為副總經(jīng)理，兩個月后，在尚水智能即將遞交首次科創(chuàng)板IPO申報材料的前夕，其又增補(bǔ)楊敦凱為副總經(jīng)理。

2024年6月30日，在首次科創(chuàng)板IPO宣告失敗后不久，時任董事會秘書的閆龍英和副總經(jīng)理楊敦凱幾乎同時宣布以個人原因為由離職。

2025 年5月6日，尚水智能在經(jīng)歷了近一年時間蟄伏和籌謀后，重啟上市并劍指創(chuàng)業(yè)板IPO的計劃又行至關(guān)鍵時刻，為滿足IPO所需要的完善的管理治理結(jié)構(gòu)，其又增補(bǔ)自然人張勍、劉珊紅為副總經(jīng)理，并由副總經(jīng)理梁偉杰兼任董事會秘書一職。

誰曾想，不出意外的意外又發(fā)生了。

2025年6月30日，剛剛上任不到兩個月的副總經(jīng)理劉珊紅突然宣布以“個人原因”離職，要知道，此時距離尚水智能此番創(chuàng)業(yè)板IPO申報材料剛剛才被深交所受理十余天。

有意思的是，在尚水智能當(dāng)年申報科創(chuàng)板IPO時，其在遞交給上交所的相關(guān)材料中稱，其時任多位高管皆是“公司內(nèi)部培養(yǎng)人員”。

如在2022年12月1日被任命為副總經(jīng)理且如今兼任董事會秘書的梁偉杰。

但實際上，梁偉杰是在2022年1月才加入尚水智能的。

另一位被其稱為公司內(nèi)部培養(yǎng)人員的閆龍英，則是在其當(dāng)年被聘為董事會秘書的幾個月前，才剛剛?cè)肼毶兴悄艿摹?/p>

時間如果更向前追溯到2020年時，尚水智能就曾遭遇過一次更為嚴(yán)峻的人事震動。

尚水智能最初實際上最初由金旭東、閆擁軍和張曙波分別出資60萬元、20萬元、20萬元成立。

2016年，彼時尚水智能成功研發(fā)循環(huán)式高效制漿系統(tǒng)。就公司的市場發(fā)展計劃，金旭東就與閆擁軍產(chǎn)生了分歧。

2019年，由于新能源汽車的購置補(bǔ)貼開始大幅縮減，下游鋰電池生產(chǎn)廠商紛紛推遲擴(kuò)產(chǎn)計劃，尚水智能業(yè)績出現(xiàn)了大幅虧損，金旭東和閆擁軍之間的矛盾進(jìn)一步升級。

2020年9月，閆擁軍和張曙波因資金實力有限且不看好公司后續(xù)發(fā)展前景，遂將持股悉數(shù)轉(zhuǎn)讓并徹底從尚水智能中“出走”。

在2021年被尚水智能實際控制人金旭東看好的吳娟，也正是從閆擁軍手中獲得尚水智能相關(guān)股權(quán)的，并最終轉(zhuǎn)讓給了比亞迪的。

退出尚水智能后的閆擁軍對這家自己曾付諸心血的公司態(tài)度非?！袄淠?，當(dāng)尚水智能首次闖關(guān)科創(chuàng)板IPO時，其直接表示不愿意再介入公司的任何事項之中，并不愿意接受中介機(jī)構(gòu)對其上市盡職調(diào)查的訪談。

因既是尚水智能重要股東又是大客戶的雙重身份，讓外界的目光大多聚焦在了尚水智能重大依賴的比亞迪身上，但事實上，如果尚水智能IPO闖關(guān)上市成功，除了尚水智能實際控制人金旭東外，收益最大的則是另一對在A股市場中可謂長袖善舞的夫妻檔。

2022 年 2月28日，在比亞迪準(zhǔn)備入股尚水智能的同時，江蘇博眾智能科技集團(tuán)有限公司（下稱“江蘇博眾”）就先其一步同樣以13.14元/注冊資本的價格豪擲1.34億資金獲得了尚水智能29.24%的股權(quán)。

在2022年10月，尚水智能進(jìn)行了最后一輪增資擴(kuò)股后，江蘇博眾在尚水智能中共持有2106.8萬股，持股比例被稀釋至28.09%，為尚水智能第二大股東，而第一大股東金旭東的持股比例為38.65%。

如果以2022年11月，尚水智能進(jìn)行股份制改革前最后一輪股份轉(zhuǎn)讓時就已高達(dá)12億的估值測算，江蘇博眾在入股尚水智能不到10個月時間，其持股的估值就已達(dá)到了3.37億。

可以預(yù)測，如果尚水智能一旦在創(chuàng)業(yè)板成功上市，江蘇博眾的對應(yīng)持股市值還將迎來新一輪的暴增。

按照尚水智能此次創(chuàng)業(yè)板IPO的上市計劃，其欲發(fā)行不超過2500萬股新股以募集5.87億資金，也即是說，其預(yù)估的IPO發(fā)行價將達(dá)到23.48元/股，以此測算，江蘇博眾屆時在尚水智能中的持股市值將接近5億。

江蘇博眾在投資尚水智能之前，其最為人知的身份則是上市企業(yè)博眾精工的控股股東。

自然人呂紹林、程彩霞夫婦共同持有江蘇博眾100%的股份。

2021年5月12日，隨著博眾精工在科創(chuàng)板順利掛牌上市，呂紹林、程彩霞夫婦二人的身家倍漲。

在2025年10月由胡潤百富發(fā)布的《2025年胡潤百富榜》上，呂紹林、程彩霞夫婦以100 億收入入選。

低價押寶尚水智能，雖其還未真正完成上市，呂紹林、程彩霞夫婦就早已在其中賺得盆滿缽滿。

（完）