出品｜達摩財經

白酒圈有句俗語，“西不入川，東不入皖”。作為東部白酒大省，安徽誕生了諸多知名酒企，其中最知名的是“四朵金花”，分別為古井貢酒（000596.SZ）、迎駕貢酒（603198.SH）、口子窖（603589.SH）和金種子酒（600199.SH）。

其中，迎駕貢酒被稱為“徽酒榜眼”，也是一家少有的民資白酒上市公司。1997年，時任佛子嶺酒廠（迎駕貢酒前身）廠長的倪永培帶領酒廠改制重組，迎駕貢酒由此誕生，倪永培也成為了公司實控人、董事長。

倪永培是民營白酒上市公司實控人中年紀最大的一位，今年已有73歲。但一直以來，倪永培并未透露退休計劃，外界對其接班人安排也頗為關注。

公開信息顯示，倪永培的兒子倪慶燊今年46歲，畢業于解放軍電子工程學院計算機專業，后赴新西蘭留學。畢業后，倪慶燊先后在安徽美佳、安徽鰲牌，曲酒分公司任職，上述公司均為迎駕貢酒及迎駕集團旗下企業。2012年，倪慶燊獲任迎駕貢酒董事。

不過，2017年迎駕貢酒董事會換屆時，倪慶燊毫無征兆地脫離核心管理團隊，并未連任董事職務。工商信息顯示，倪慶燊除持有迎駕貢酒控股股東迎駕集團股份外，并未持有其他公司股份，也未在其他公司擔任高管職務。

隨著兒子倪慶燊離任，倪永培開始提拔自家兒媳。2017年倪慶燊屆滿離任后，倪慶燊的妻子張丹丹成為迎駕貢酒新任董事。

張丹丹今年43歲，澳大利亞籍，曾任迎駕集團董事長助理、迎駕貢酒投資部部長，現任迎駕集團副董事長、副總裁。2023年，張丹丹成為迎駕集團第三大股東，持股比例為8.76%，僅次于倪永培的22.06%與倪慶燊的9.48%。2024年年報顯示，倪永培家族合計持有迎駕集團41.89%的股份，直接、間接持有上市公司30.47%的股權。

今年10月29日，張丹丹又當選迎駕貢酒副董事長，這也是迎駕貢酒上市以來首次任命副董事長。

值得注意的是，除張丹丹外，目前迎駕貢酒核心管理層中，多數是從公司前身佛子嶺酒廠時期就入職的老員工，即1997年前就已經在公司任職。其中，董事、總經理秦海，董事、副總經理楊照兵、葉玉瓊均曾在佛子嶺酒廠車間任職，公司副總經理廣家權也曾任酒廠品酒員。

“徽酒榜眼”亟待突圍

長期以來，徽酒注重渠道和營銷，習慣通過買斷酒店、商超等方式搶占市場，“東不入皖”的俗語因此出現。從一家小酒廠成長至“徽酒榜眼”，迎駕貢酒的成長同樣依賴類似戰術。這也導致很長一段時間里，迎駕貢酒的產品以150元以下的中低端白酒為主。

為了實現業績突破，迎駕貢酒在2014年推出了中高檔產品洞藏系列，又在2019年推出升級款產品洞藏20、洞藏30，搶占600-800元價格帶。

經過多年培育，目前中高檔產品已經成為迎駕貢酒的主要業績來源。2024年，公司中高檔產品收入為57.13億元，占總收入的比例超8成。

得益于高端產品突破，迎駕貢酒坐穩了“徽酒榜眼”的位置。在徽酒“四朵金花”中，古井貢酒長期居于榜首，口子窖、迎駕貢酒爭奪第二的位置。在2011-2016年間，迎駕貢酒曾一度領先口子窖，但2017年后被反超，直到2022年才重奪榜眼之位。今年前三季度，公司營收達45.16億元，較口子窖高近5成。

不過，隨著白酒行業整體轉冷，迎駕貢酒同樣業績承壓。今年前三季度，迎駕貢酒營收45.16億元，同比下滑18.09%；歸母凈利潤15.11億元，同比下滑24.67%。

這一業績表現與迎駕貢酒年初設置的業績目標差距較大。此前公司曾宣布，2025營收目標是76億元，增速約3.5%；凈利潤目標為26.2億元，增速為1%。前三個季度，公司業績目標完成度還不到6成。

迎駕貢酒業績下滑，部分源于競爭加劇。雖然迎駕貢酒高端產品突圍迅速，但茅臺、五糧液等高端白酒公司也在向安徽市場滲透，“東不入皖”的傳統逐漸被打破。今年三季度，迎駕貢酒中高檔、普通白酒營收分別同比下滑21.8%、22.8%，其中中高檔酒營收占比為79.6%，較2024年表現略有下滑。

安徽省內競爭加劇的同時，迎駕貢酒在外省的業務同樣面臨挑戰。今年三季度，公司省內/省外營收分別同比下滑21.6%、22.7%，省內營收占比為68.7%。同期，公司省外經銷商凈減少16家。東吳證券研報顯示，公司省外回款進度偏慢，江蘇、浙江表現相對較好，河北、山東、河南節奏偏弱。

在股價方面，截至12月15日，迎駕貢酒股價收于39.42元/股，總市值為315.4億元，年內公司股價累計下跌24.17%。在20家A股上市白酒企業中，迎駕貢酒的股價表現相對靠后，是徽酒“四朵金花”中跌幅最大的一家。

為了提升產品銷售，今年以來，迎駕貢酒加強了產品下沉力度。東吳證券研報稱，公司散酒、光瓶酒銷售表現好于低檔盒裝酒。不過，古井貢酒、口子窖也開始進軍散酒領域。

12月12日，古井貢酒首家“古井打酒鋪”開業，除傳統白酒外還出售養生酒、低度的桂花酒和發酵果酒等。12月5日，口子窖首家“口子酒坊”也在淮北開業，主推濉溪大曲、口子酒、口子窖三款核心產品。

在2024年的誓師動員大會上，迎駕貢酒時任總經理楊照兵曾喊出“沖擊百億”的銷售目標。但在白酒市場下行，行業競爭加劇的背景下，迎駕貢酒如何實現突圍，未來接班人是否能帶領公司找到新的破局之路，仍待進一步觀察。

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