劉曠

上美股份、巨子生物、華熙生物等國貨美妝企業，都不甘心只做一個品牌，可惜子品牌普遍增長乏力，難以接棒成為新的增長引擎。

上美股份旗下坐擁韓束、一葉子、紅色小象、newpage一頁等品牌，看似陣容齊整，但財報揭示了其真實的依賴度。財報數據顯示，主力品牌韓束上半年營收33.44億元，同比增長14.3%，占總營收81.4%。

巨子生物旗下可麗金、欣苷等品牌盡管定位清晰，但增長曲線遠未達到預期，增長的重擔幾乎完全壓在主品牌肩上。財報數據顯示，2025年上半年，可復美實現收入25.42億元，同比增長22.7%，占比總營收的81.7%。

華熙生物旗下擁有潤百顏、夸迪、潤熙禾、三森萬物等多個品牌，但無一能彌補核心品牌增長放緩帶來的缺口。財報數據顯示，2022年，華熙生物旗下美妝業務占比為72.45%；2024年，該業務營收僅錄得25.69億元，占比首次跌破50%；至2025年前三季度，這一占比已萎縮至不足40%。

顯然，上美股份、巨子生物與華熙生物等國貨美妝企業，正面臨主品牌承壓、子品牌乏力的結構性困境。

上美股份：手握大而全好牌，迷失于重營銷輕研發

作為最早一批登陸資本市場的本土美妝集團之一，上美股份既具備顯著的先發優勢，擁有成熟的供應鏈、產品矩陣和營銷體系，也深陷多品牌戰略失衡的結構性挑戰。

在渠道為王的時代，上美展現了驚人的適應力。面對線上化、碎片化的趨勢，其迅速完成抖音、天貓、唯品會、拼多多、快手的全域布局，并形成強大合力。

財報數據顯示，主品牌韓束自2023年8月首次登頂起，連續22個月位居抖音美妝品牌TOP1。今年上半年，天貓、唯品會、拼多多、快手等多平臺GMV均實現20%以上高增長。其中，紅蠻腰系列累計銷售超1500萬套；X肽超頻系列銷售額超2億，展現出強大的渠道整合與轉化能力。

在產品矩陣方面，上美已構建起橫跨大眾護膚、嬰童護理、植物護膚、洗護個護、彩妝、功效護膚乃至高端線的多維產品矩陣，理論上具備觸達全年齡段、全消費場景的能力。這種品類全覆蓋策略在行業擴張期曾是其快速增長的重要引擎。

然而，這份耀眼的成績單背后，韓束一騎絕塵貢獻了集團超八成的營收，而一葉子等昔日明星子品牌卻持續滑落，其他品牌聲量微弱。

上美的多品牌布局雖宣稱覆蓋全年齡段與全場景，實則陷入嚴重的內部同質化。從抗初老到屏障修護，各子品牌在產品功效、包裝設計乃至營銷話術上差異微弱。消費者難以分辨子品牌與韓束某系列產品的本質差異，導致品牌資產無法有效沉淀，復購率與忠誠度受限。

上美的另一大隱憂在于研發投入與營銷投入的嚴重失衡。財報顯示，2024年公司營銷開支占總收入比例逼近60%，而同期研發費用率僅為2.6%。這種重流量、輕技術的模式，使其難以構建深厚的產品護城河，增長后勁存疑。

總之，上美對流量營銷的路徑依賴、對品牌精細化運營的忽視，以及對核心研發的長期投入不足，使其優勢未能轉化為培育新品牌的沃土，反而固化了單核驅動的脆弱結構。

巨子生物：技術壁壘深厚，結構性短板制約增長潛力

在中國功能性護膚賽道快速崛起的浪潮中，巨子生物憑借其在重組膠原蛋白領域的先發優勢與深厚科研積累，一度被譽為生物科技護膚的國貨之光。

財報數據顯示，2020年至2024年，巨子生物收入分別為11.90億元、15.52億元、23.64億元、35.24億元、55.39億元；歸母凈利潤分別為8.26億元、8.28億元、10.02億元、14.52億元、20.62億元，進入2025年仍保持增長態勢。

巨子生物最不可復制的競爭優勢，源于其在重組膠原蛋白領域的長期深耕與系統性布局。截至2025年中，巨子生物已擁有186項專利及專利申請，僅上半年就新增19項，創新速度領跑行業。

巨子生物通過組建專業研發團隊持續進行功能優化與應用場景拓展。這種從分子設計到終端產品的全鏈條能力，使其在醫美術后修復、敏感肌修護等高門檻細分市場建立起專業權威與臨床信任。

值得一提的是，巨子生物采取B端+C端雙輪驅動的市場策略，形成獨特增長飛輪。在B端，通過械字號產品切入專業醫療場景，建立醫生推薦與患者信任；在C端，將專業背書轉化為品牌勢能，推動可復美功能性護膚品進入日常護膚體系。

盡管基本面穩健，但巨子生物的增長天花板正逐漸顯現。

巨子生物的增長，幾乎完全與膠原蛋白這一成分綁定。一旦膠原蛋白的市場熱度發生周期性波動，或競爭對手在玻尿酸、勝肽等其他功效賽道上實現突破性體驗，其將面臨巨大的增長壓力。

更值得警惕的信號，來自其近期財務數據中顯露的重營銷、輕研發苗頭。2025年上半年，其銷售及經銷開支同比增長18.7%至10.59億元，占收入比約34%。與此同時，研發成本卻同比減少15.5%至4102萬元，研發費用率從2024年的1.9%進一步下滑至1.3%。這種懸殊的投入反差，無疑為其長期的技術領先性打上了問號。

巨子生物用一份漂亮的增長答卷，證明了聚焦戰略在上升期的巨大威力，但財報數字的短期歡歌，無法掩蓋其在研發投入下滑、品類單一等方面的長期戰略隱憂。

華熙生物：原料霸主的護城河與轉型陣痛

作為全球玻尿酸產業的絕對龍頭，華熙生物曾憑借對上游核心原料的掌控、全產業鏈布局以及多品牌矩陣的快速擴張。

華熙生物的核心根基在于其在透明質酸原料端的絕對統治力。根據沙利文數據，2021年，華熙生物占據全球透明質酸原料市場44%的份額，2022年維持超40%的市占率，國內企業整體占據全球86%的透明質酸原料市場，其中華熙生物占國內市場的36%。

這種上游控制力，使其在B端業務中具備穩定現金流和抗周期能力，也為終端產品提供了自產自銷的成本與品質保障。

以玻尿酸原料為基礎，華熙生物構建了覆蓋B端原料供應、醫療終端、功能性護膚品（潤百顏、夸迪、BM肌活、米蓓爾）及功能性食品的完整生態。2022年，華熙生物潤百顏和夸迪年營收突破10億元。

然而，華熙生物的護城河正面臨來自多個維度的沖擊與侵蝕，其劣勢在行業變局中逐漸凸顯。財報數據顯示，華熙生物2025年前三季度實現營業收入31.63億元，同比下降18.36%；歸母凈利潤2.52億元，同比下滑30.29%，延續了2024年以來的業績下滑態勢。

其一，核心賽道高度內卷，玻尿酸紅利見頂。隨著昊海生科、愛美客、焦點生物等企業加速擴產，原料價格持續下行；同時，下游品牌普遍將玻尿酸作為基礎保濕成分，難以支撐高溢價，華熙生物陷入量增價跌的被動局面。

其二，醫美與護膚領域的新成分浪潮正在分流市場注意力。在重組膠原蛋白等新興賽道，華熙生物面臨巨子生物等企業的技術路線競爭，若未來膠原蛋白在抗老、修護等核心場景全面替代玻尿酸，華熙生物或將面臨核心資產貶值的戰略風險。

華熙生物的上游原料領域的技術與規模霸權優勢依然顯著，但眼下，這些優勢正被原料紅利見頂、終端內卷加劇、技術迭代威脅等劣勢所圍困。

國貨美妝巨頭的長期課題

上美股份、巨子生物與華熙生物等頭部國貨美妝企業，不約而同地走向多品牌孵化之路。其目的是降低企業對單一品牌的依賴，規避將所有雞蛋放在一個籃子里的經營風險，從而建立起更具韌性與成長性的生態格局。

因此，國貨美妝走多品牌之路本身并非歧途，只不過過早多元化與內功不足使其遭遇陣痛。未來，衡量第二增長曲線成功與否的關鍵，將不再是子品牌的數目，而是每個品牌是否都具備了強大的產品力、健康的經營力和鮮明的品牌力。

對于行至半途的上美、巨子與華熙而言，真正的考驗在于：能否在短期規模壓力與長期品牌價值之間找到平衡。這不僅關乎穿越周期，更將決定其最終成為一代巨頭，還是淪為浪潮中的注腳。