《投資者網(wǎng)》呂子禾

2025年的券業(yè)江湖，反腐風(fēng)暴持續(xù)縱深推進(jìn)。國泰海通證券投行聯(lián)席總經(jīng)理朱東辰失聯(lián)的消息，與江蘇證監(jiān)局對涉事人員開出的共計1.35億元天價罰單，共同將這家剛完成行業(yè)重磅整合的券商推向輿論焦點。

作為國泰君安與海通證券強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合的產(chǎn)物，國泰海通2025年三季報交出了營收、凈利翻倍的亮眼成績單，但核心業(yè)務(wù)的合規(guī)風(fēng)險與整合后的深層問題，也在監(jiān)管高壓下逐漸顯露。

這場規(guī)模躍升與風(fēng)險暴露的博弈，不僅關(guān)乎國泰海通的未來走向，更折射出行業(yè)整合浪潮中頭部券商的共同命題。

合規(guī)防線面臨考驗

券業(yè)監(jiān)管常態(tài)化背景下，兩起看似獨立的事件，實則共同指向了國泰海通在合規(guī)治理與整合銜接上的薄弱環(huán)節(jié)。

近日，財新等權(quán)威媒體披露，國泰海通投行聯(lián)席總經(jīng)理朱東辰因配合調(diào)查失聯(lián)，其涉案線索與證監(jiān)會原發(fā)行部副主任郭旭東案深度綁定。

作為長期主導(dǎo)浙江區(qū)域投行業(yè)務(wù)的核心人物，朱東辰在職期間推動的多家關(guān)聯(lián)上市新股已進(jìn)入全面合規(guī)核查，而合并以來國泰海通已累計撤回9個IPO項目，首張投行監(jiān)管罰單直指研發(fā)費用核查、收入確認(rèn)等核心風(fēng)控環(huán)節(jié)違規(guī)，合規(guī)風(fēng)險的傳導(dǎo)效應(yīng)已初步顯現(xiàn)。

幾乎在同一時間，江蘇證監(jiān)局公布的行政處罰決定書引發(fā)市場關(guān)注。證監(jiān)會文件顯示，當(dāng)事人陳某濤因利用未公開信息交易、違規(guī)買賣證券兩項違法行為，被合計罰沒1.35億元，并處以最長8年的證券市場禁入措施。

值得注意的是，官方處罰決定書未明確完整姓名，但陳某濤1963年出生、1999年8月起任職某證券公司并擔(dān)任副總裁等關(guān)鍵信息，與原國泰君安證券副總裁兼首席信息官陳煜濤的履歷高度吻合，且涉案行為均發(fā)生于國泰海通整合前的任職期間。

盡管暫無直接證據(jù)證實二者為同一人，但核心信息的高度重合，已引發(fā)市場對頭部券商高管行為監(jiān)管漏洞的廣泛討論。

兩起事件的疊加效應(yīng)，暴露出國泰海通在整合過程中合規(guī)體系銜接的短板。

朱東辰失聯(lián)涉及的投行項目合規(guī)問題，反映出合并后項目審核標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一與風(fēng)控流程銜接的滯后。而陳某濤罰單所揭示的長達(dá)數(shù)年的違規(guī)交易，更凸顯出合并前原主體在高管行為監(jiān)管與內(nèi)部風(fēng)控上的缺失。

對于一家管理著超2萬億元資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)而言，合規(guī)治理的步伐顯然未能完全跟上資產(chǎn)整合的速度，這也為其后續(xù)發(fā)展埋下了隱患。

業(yè)績高增的喜與憂

合規(guī)風(fēng)波之外，國泰海通2025年三季報呈現(xiàn)的業(yè)績爆發(fā)力，同樣成為市場關(guān)注的焦點。

報告顯示，其前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入458.92億元，同比增長101.6%；歸屬于母公司凈利潤220.74億元，同比增幅高達(dá)131.8%，多項核心指標(biāo)創(chuàng)歷史新高。這場業(yè)績狂歡的核心驅(qū)動力，無疑是對海通證券的成功吸收合并所帶來的規(guī)模效應(yīng)。

合并帶來的資源整合，在各業(yè)務(wù)條線多點開花。

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入108.14億元，同比激增142.8%，股基交易量的大幅增長與客戶規(guī)模的擴(kuò)張形成共振，成為業(yè)績增長的核心引擎；自營投資收益達(dá)183.74億元，同比增長187.2%，彰顯了合并后資金實力增強(qiáng)帶來的投資優(yōu)勢；利息凈收入52.08億元，同比增幅232.3%，融資融券等信用業(yè)務(wù)規(guī)模隨客戶資產(chǎn)體量擴(kuò)張同步提升。

資本實力的顯著增強(qiáng)更為長期發(fā)展奠定基礎(chǔ)，期末歸屬于母公司所有者權(quán)益達(dá)3241.42億元，同比增長89.8%，凈資本1867.37億元，風(fēng)險覆蓋率269.42%，均遠(yuǎn)超監(jiān)管要求，展現(xiàn)出強(qiáng)大的抗風(fēng)險能力。

但光鮮數(shù)據(jù)背后，業(yè)績結(jié)構(gòu)的隱憂同樣不容忽視。

投行業(yè)務(wù)作為國泰海通整合的核心板塊，表現(xiàn)不及預(yù)期，2025年前三季度手續(xù)費凈收入26.29億元，雖同比有所增長，但相較于整體業(yè)績的爆發(fā)式增長顯得相對平淡，且項目撤回率上升與23.34億元信用減值計提，已開始侵蝕板塊利潤。

更值得關(guān)注的是，非經(jīng)常性損益對業(yè)績的影響顯著，合并產(chǎn)生的80.04億元負(fù)商譽帶來大額營業(yè)外收入，若扣除這一非持續(xù)性收益，扣非后歸屬于母公司凈利潤為163.04億元，同比增幅降至80.46%，主業(yè)真實盈利能力與增長質(zhì)量需要客觀審視。

業(yè)務(wù)分化的背后，是整合后資源協(xié)同的初步顯現(xiàn)與尚未解決的結(jié)構(gòu)性矛盾。

經(jīng)紀(jì)、自營等輕資本業(yè)務(wù)借助客戶與資金的規(guī)模效應(yīng)快速增長，但投行、資管等需要深度協(xié)同的業(yè)務(wù)，仍處于整合磨合階段，團(tuán)隊融合、流程統(tǒng)一、客戶資源共享等方面的進(jìn)展滯后于預(yù)期，導(dǎo)致規(guī)模優(yōu)勢向盈利優(yōu)勢轉(zhuǎn)化的效率有待提升。

整合深水區(qū)的考題

從2024年9月宣布合并，到2025年3月完成股權(quán)交割、4月正式更名，國泰海通的整合進(jìn)程已走過近一年時間。

在業(yè)務(wù)層面，其完成了業(yè)務(wù)資質(zhì)與額度承繼、交易投資主要資產(chǎn)遷移，以新名稱實現(xiàn)全面展業(yè)；管理層面，更新600余項制度，實施合規(guī)風(fēng)控一體化運作，完成中國結(jié)算、交易所等法人切換，單一主體運營格局基本形成。

這些整合成果直接推動了市場份額的提升，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率升至8.31%，兩融市占率穩(wěn)定在10%左右，行業(yè)頭部地位進(jìn)一步鞏固。

但進(jìn)入整合深水區(qū)，文化融合與業(yè)務(wù)協(xié)同的難度遠(yuǎn)超資產(chǎn)合并。

原國泰君安與海通證券在長期發(fā)展中形成的業(yè)務(wù)模式、風(fēng)控理念、企業(yè)文化存在差異，導(dǎo)致部分業(yè)務(wù)條線協(xié)同效率不及預(yù)期。

投行業(yè)務(wù)作為整合核心，未能實現(xiàn)1+1>2的效果，反而因項目審核標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、團(tuán)隊磨合等問題出現(xiàn)階段性波動。核心人才的流動風(fēng)險也開始顯現(xiàn)，除朱東辰失聯(lián)外，原投資銀行部執(zhí)行董事、保薦代表人夏祺離職加盟上市公司，不難看出整合期核心團(tuán)隊穩(wěn)定性正面臨著考驗。

合規(guī)體系的整合滯后則更為致命。盡管國泰海通已更新多項風(fēng)控制度，但兩起合規(guī)事件暴露的問題表明，制度層面的統(tǒng)一尚未完全轉(zhuǎn)化為執(zhí)行層面的協(xié)同。

原兩家機(jī)構(gòu)的合規(guī)流程、風(fēng)險監(jiān)測系統(tǒng)存在差異，合并后未能實現(xiàn)完全打通，導(dǎo)致部分風(fēng)險點未能及時識別。對于一家管理著超2萬億元資產(chǎn)的金融機(jī)構(gòu)而言，合規(guī)治理的短板可能成為制約長期發(fā)展的最大瓶頸。

站在行業(yè)視角，國泰海通的整合之路具有典型意義。2025年以來，新國九條推動下的券業(yè)整合加速，頭部券商通過合并重組提升競爭力成為趨勢，但規(guī)模擴(kuò)張與合規(guī)治理、業(yè)務(wù)協(xié)同之間的平衡，已成為行業(yè)共同面臨的考題。

對于國泰海通而言，如何將2萬億元資產(chǎn)的規(guī)模優(yōu)勢，轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的合規(guī)經(jīng)營能力與盈利能力，如何在文化融合、團(tuán)隊協(xié)同、風(fēng)控升級上取得實質(zhì)性突破，將直接決定其能否真正成長為具備國際競爭力的一流投資銀行。

這場始于規(guī)模整合的行業(yè)試驗，最終的成敗將取決于價值整合的深度。在券業(yè)嚴(yán)監(jiān)管常態(tài)化的背景下，國泰海通需要在業(yè)績增長與合規(guī)治理之間找到精準(zhǔn)平衡，讓整合產(chǎn)生的不僅是規(guī)模的躍升，更是核心競爭力的質(zhì)變。