“香港加密資產第一股”要來了。

香港持牌數字資產平臺HashKey近日正式通過港交所聆訊，距港股上市僅一步之遙。

據悉，本次IPO募集資金將用于技術及基礎設施迭代、市場擴展及生態系統合作、營運及風險管理和一般企業用途。

招股書顯示，HashKey是香港11家持有虛擬資產交易平臺牌照的公司之一，核心業務包括交易促成服務、鏈上服務、資產管理服務三大板塊，仍處于投入期尚未盈利。

2022年、2023年、2024年以及今年上半年，HashKey分別虧損5.852億港元、5.80億港元、11.896億港元及5.067億港元。HashKey表示，凈虧損主要反映了業務發展周期的特性，以及建立一個持牌、合規且可擴展的數字資產平臺所需的龐大前期投資。

沖刺“加密資產第一股”

根據全球咨詢公司弗若斯特沙利文的資料，成立于2018年的HashKey，按交易量計算是目前亞洲最大的區域性在岸平臺，在香港市場占有率超75%，同時也是亞洲最大鏈上質押服務商、在管資產規模最大的數字資產管理機構之一。成立至今，HashKey已獲得高榕創投、富達國際、盛世財富集團、鼎暉投資、招銀國際、九方智投、美圖、海聯金匯、徐明星旗下OKG Ventures Limited等機構的投資。IPO后，魯先生、GDZ International Limited、HashKey Fintech III及普星能量有限公司將成為其控股股東。

從業務結構來看，HashKey已經構建起覆蓋交易促成服務、鏈上服務與資產管理的三條主線。交易板塊仍是最核心的收入來源，包括交易所服務（法幣出入金、訂單簿交易以及托管）和大宗OTC（場外交易），截至2025年9月30日累計促成現貨交易量達1.3萬億港元。鏈上服務則以機構級質押、現實世界資產（RWA）代幣化及自研HashKey鏈為重點，截至2025年9月底，其質押資產規模達290億港元，支持80多種協議；基于HashKey鏈的RWA總值約17億港元。

資產管理部分則通過風險投資解決方案、二級市場基金解決方案（被動/主動投資解決方案）并行，累計資產管理規模78億港元，完成400+項早期區塊鏈項目投資，是香港較早獲牌發行證監會認可加密貨幣基金的機構之一。2025年上半年總體收入結構中，交易促成貢獻了68%的收入，鏈上服務占18.7%，資產管理占13.3%。

據悉，HashKey于2025年10月以保密方式遞交IPO申請，募資規模或高達5億美元，此次通過港交所聆訊意味著其港股上市跨過關鍵門檻。香港注冊數字資產分析師學會董事、中國通信工業協會區塊鏈專委會共同主席于佳寧對記者分析指出，HashKey通過港交所聆訊，意味著香港監管和交易所已經愿意把一家以虛擬資產交易、質押、鏈上服務為核心業務的機構，納入主板IPO的常規審查體系。

“這背后有一個前提，就是香港近幾年在牌照框架、持牌平臺名單、現貨ETF上市以及允許持牌平臺與海外關聯方打通訂單簿等方面，已經搭建出一套相對完整的制度環境。”于佳寧表示，從這個意義上講，HashKey上市更像是這套監管系統的試金石，一方面把自身交易促成、鏈上服務、資產管理三塊業務放到公開市場來拆解和定價；另一方面也讓全球投資者第一次有機會在亞洲市場，用上市公司的財務報表和合規披露，去觀察一家虛擬資產平臺能否穿越周期。

值得注意的是，中國人民銀行等十三部門近期召開協調機制會議，重申禁止虛擬幣炒作交易。在中國計算機學會區塊鏈專委會執行委員高承實看來，這雖然對HashKey上市不會帶來直接挑戰，但在其他方面還是會帶來一些不利影響。一是內地客戶獲取受限，HashKey無法直接拓展內地市場；二是合規成本上升，需更嚴格區分客戶資金來源，防范涉敏風險；三是品牌輿情壓力激增，監管重申可能引發投資者避險情緒。

于佳寧認為，內地監管對虛擬資產的定調更加清晰，反而強化了香港作為合規數字資產樞紐的獨特位置。對HashKey來說，挑戰更多是外界認知層面的，而不是業務合法性本身的動搖，越是在內地監管嚴格、灰色空間被壓縮的背景下，持牌、透明、可穿透的機構越顯得稀缺。HashKey的優勢在既不依賴內地散戶，也不觸及內地監管紅線，而是在香港制度體系內，以公開披露、風險隔離與全面牌照來服務國際和區域機構資金。

尚未實現盈利

從財務數據看，HashKey仍處于投入期，尚未實現盈利，“香港加密資產第一股”的成色有待檢驗。招股書顯示，HashKey2022年、2023年及2024年的收入分別為1.29億港元、2.08億港元及7.21億港元，兩年收入累計增長超458%，年復合增速超130%，主要是交易促成服務的快速擴張。今年上半年收入由上年同期的3.84億港元下降至2.84億港元，主要由于交易促成服務收入減少。

具體來看，HashKey的交易量由2022年的42億港元大幅增加至2023年的3280億港元，其后于2024年增加至6384億港元，主要由于香港數字資產交易平臺HashKey Exchange于2023年下半年開始營運，而百慕大數字資產交易平臺HashKey Global于2024年開始營運，

不過，今年上半年，HashKey的交易量降至2140億港元，低于去年同期的3476億港元，HashKey歸因于公司在市場低迷的情況下進行戰略性調整，導致零售客戶的交易活動減少。

利潤方面，HashKey于2022年、2023年、2024年及今年上半年分別錄得毛利1.26億港元、1.95億港元、5.33億港元及1.85億港元，毛利率分別為97.2%、94.0%、73.9%及65.0%。2022年、2023年、2024年以及今年上半年分別虧損5.852億港元、5.80億港元、11.896億港元及5.067億港元。

截至2025年8月31日，HashKey分別擁有16.57億港元的現金及現金等價物以及總值5.92億港元的數字資產。在5.92億港元數字資產中，主流代幣占比84%，包括ETH（以太坊）、BTC（比特幣）、USDC（美元穩定幣）、USDT（泰達幣）及SOL（索拉納）。

于佳寧表示，在應對市場周期與連年虧損方面，HashKey的交易、鏈上服務和資產管理三條業務線正在形成協同效應，其中質押、節點服務、代幣化及ETF合作，都屬于具備長期增長潛力的方向，有助于逐步降低對單一交易量的敏感度。更重要的是，HashKey的客戶結構已經高度機構化，核心市場集中在香港，并向亞太主要金融中心延伸。這意味著它所面對的是真實、有長期配置需求的資金，而不是短期情緒驅動的投機性流量。在行業開始進入監管時代之后，普遍具備更強的韌性和更長的成長坡道，也更容易成為制度型紅利的承接者。

高承實對記者分析指出，HashKey連年虧損主要是因為收入規模有限、研發開支高企以及零售交易量暴跌，其2024年研發開支達到5.57億港元，占收入的77.2%；2025上半年零售交易量同比下降85.6%。高承實建議，一是聚焦機構客戶，機構交易量是零售的5倍，且穩定性更高；二是控制成本，縮減零售端補貼，優化運營效率；三是進行持續技術迭代和產品創新，強化競爭核心優勢；四是地域多元化運營，深耕香港市場，并拓展新加坡、中東等對華友好市場。