乳制品行業一直有個爭議，一方觀點認為人口減少，乳制品消耗向會持續下降，另一方觀點認為中國的人均乳制品消耗量還很低，還有很大的增長空間。

很顯然這兩方誰都說服不了誰，因為都是事實。

現在整個消費品行業，之所以這么低迷，主要就兩個原因，一個是經濟，另一個就是人口。

我們這四十年的高速發展時期，很大程度就是依賴了我們的人口紅利，人口基數足夠大，任何領域的消費需求都比較大，而且就算是激烈競爭也不怕，因為每年都有很大的增量市場。

現在這個紅利到頂了，人口不增長了，而且馬上面臨老齡化，60歲以上的人口3億左右，65歲以上的人口早就超過2億。

同時生育率又在下滑，從2021年之后，每年的新生兒數量都跌破了千萬，去年只有954萬，五年還算好的，2023年差點跌破900萬，現在的人口出生率只有6.77‰，總和生育率馬上就要跌破1。

如果按照2023年的表現，在全球人口超過一千萬的所有國家里面，我們的生育率倒數第二，僅僅比韓國好一點。

從2022年開始，我們的人口自然增長率已經連續三年為負，也就是可以完全確定，我們已經進入人口負增長時代。

一邊是很多年輕人都不生小孩，另一邊是老年化逐漸加劇，對消費行業當然影響很大，東西總得要有人買有人用才行。

然后來看乳制品人均消耗量的問題，我國人均乳制品消費量折合生鮮乳為40.5千克，約為世界平均水平的1/3，亞洲水平的45%。

你看還有這么大的差異，不說追上世界水平，追上亞洲水平總是應該的吧，大家都是亞洲人，為什么我們要落后？

這個問題我們先放一放，先再講一個數據，我們近五年的人均乳制品消費量分別是（2020年~2024年）38.3、42.3、42、42.4、40.5。

看到數據變化沒，這幾年的消費量整體上還是下滑的，按照這個趨勢，還怎么追趕？

乳制品消費量里面，液態奶占比77.4%，奶粉和酸奶等其他乳制品占比22.6%，順便提一下，奶酪可以忽略不計，只有3%。

我記得之前有不少人看好奶酪，我就不明白，為什么要去看好奶酪這東西，就因為外國人喜歡吃，我們中國人就必須也喜歡吃？

不排除肯定有一部分人喜歡吃奶酪的，但是把這個小部分人群，來定義和改變我們的飲食習慣，不知道這是什么邏輯。

目前奶酪主要用在西餐、烘焙、茶飲和零食，這些都不是主流，不要被前些年的市場增速誤導了，那是因為基數小。

我們有我們的飲食習慣和特色，八大菜系加上各地區的特色菜系，才是我們的飲食習慣和口味，很多年后會什么樣我不知道，但是短時間內肯定不會變。

少數年輕人可能喜歡吃奶酪，但是你要絕大數中國人都喜歡吃奶酪，這不現實，頂多偶爾吃零食嘗一點，絕不會像西方人那樣吃。

這個邏輯同樣也可以參考到液態奶上面，你要說我們趕上亞洲平均水平，還有一點可能性，要說我們和西方人那樣喝那么多奶，我是認為不可能的。

我們不能想當然的去隨便參照，他們有他們的飲食習慣，我們有我們的特色。

很多人可能會反駁，牛奶喝了好啊，為什么不多喝？為什么不能趕上西方？

牛奶里面很多成份確實對身體有益，但是吃了有好處的東西何止牛奶？不管是補什么元素的，產品都非常多，有哪個東西形成龐大規模了？

所以喝了有好處，不代表一定會多喝，酒還是一級致癌物，不照樣使勁喝。

所以重點還是在于符不符合口味，喜不喜歡喝，而且我估計很多成年人喝牛奶，只是喝咖啡或者奶茶順帶的，反正我極少單純喝牛奶，主要是喝拿鐵。

其實從市場格局也能佐證這一點，乳制品作為消費品，技術門檻相對很低，但是市場集中度如此之高，這就說明市場基本已經固化了。

我們的液態乳主要就是伊利和蒙牛這兩家，CR2高達60%左右，還有知名度高一點的比如光明、三元等等區域性品牌，市場份額也很少，只有個位數。

重點是伊利和蒙牛的市場份額還在提升，其他品牌還在萎縮，這就是典型的存量市場競爭效應，一個沒有增量的市場，就一定會出現市場集中度提高，弱勢品牌不斷淘汰的結局。

即便整個市場都是兩大巨頭的天下，他們的日子也不是很好過，伊利的業績增速已經連續三年下滑。

伊利股份以前很少有營收增速低于10%的，但是自從2022年之后，這三年要么是負增長，要么只增長一兩個百分點。

蒙牛也半斤八兩，蒙牛看樣子是不可能突破千億營收大關了，2023年是最近接的一次，營收986億，但是2024年下降到只有887億，今年看樣子還會繼續下跌。

以前牛奶屬于奢侈品，我小時候是沒怎么喝過牛奶的，現在的牛奶很廉價了，人人都喝得起，兒童奶粉之所以貴，那也是中國父母父母的特殊心理。

飛鶴董事長親口說過，我們的消費者認為貴的就是好的，所以中國飛鶴的毛利率之前高達70%以上，都可以媲美白酒了。

即便是現在降下來了，那也有60%以上，現在都把小孩子當寶貝疙瘩，就造成了現在許多兒童用品的價格畸形，不止是奶粉。

不管是兒童鞋子還是衣服還是書包等等，幾百元是平常價格，包括奶粉在內，都是沒有什么技術含量的，你真認為穿個什么品牌的鞋子，就能長高？就能走路走得穩？穿別的普通鞋子就不行？

我經常在電梯里看到那個泰什么斯的鞋子廣告，說什么穿他家的鞋子走的穩之類的，暗示著小孩子的人生路也會走得穩，這都什么跟什么，售價并不便宜，就是很多人買。

鞋子衣服只要合腳合身，舒服不就行了，哪有那么多名堂。

做奶粉只要良心一點，控制質量很簡單，多加點營養元素也很簡單，整個乳制品行業的技術已經非常成熟，玩的就是心理戰術。

不要以為往里面加鈣鐵鋅硒維生素是很難的事情，包括高蛋白質、益生菌、低脂、無乳糖等等都已經是普通工業品，滅菌技術更是無比成熟，所以乳制品本質上就是一個普通工業品。

當然乳制品行業主要還是液態奶，主要消費群體沒那么金貴了，所以價格已經白菜價了，而且還在經常打折促銷，但即便這樣，乳制品的利潤空間也不小。

上圖是伊利股份近十年的盈利能力表現，整體上是比較穩定的，毛利率一直是35%左右，凈利率一直是8%左右，除了少數年份。

如果把乳制品放在普通工業制造業里面，這個盈利水平算是很不錯了。

值得一提的是伊利和蒙牛的盈利能力差距很大，蒙牛的毛利率并不低，而且比伊利還要高，現在已經超過40%，但是他的凈利率只有5%左右。

關于兩家的經營模式和業績特點，我之前不止一次詳細講過，伊利之所以利潤更好，因素之一是他的財務公司。

伊利是典型的存貸雙高，一般來說這種情況并不好，但是我們有一批經過高層允許，設立的特殊財務公司，可以為自己所在的產業鏈提供金融業務，所以這種情況存貸雙高很正常，反而是優勢。

也就是伊利可以先把錢從銀行借出來，然后再以不同的方式借給自己的上下游，有些業務銀行做不了，因為無法判斷和控制風險，但是伊利可以，反正都是自己的上下游，知根知底。

所以往往這類公司的金融類收入比較客觀，產業鏈規模越大，需要的資金越多，收入越高。

但是這樣也比較容易造成利潤波動，蒙牛的凈利潤一直比較穩定，每年都是50億左右，伊利雖然規模更大，但是波動也更大。

我記得之前很多機構非常看好伊利2024年的業績，但是實際上你看他的波動有多大，這個我之前已經講過了。

未來奶制品行業還有最后一個變量，那就是低溫奶的市場潛力，理論上低溫奶的規模是應該會擴大的，而且從營養價值上來說，低溫奶也更好。

但是這東西保質期太短，儲存條件更苛刻，需要冷鏈運輸，所以注定損耗會非常大，成本會比較高。

目前也是那些區域性品牌重點發力的方向，反正自己的業務輻射面積不是很大，在運輸和倉儲上面就會有優勢。

但是變數就在于冷鏈運輸和生鮮電商帶來的變革，只要能解決運輸和渠道問題，伊利和蒙牛馬上就會猛虎下山。

當然這很難，光明和新乳業不是在死磕這個領域嗎，目前為止效果依然不盡人意，因為這東西從牧場到生產，再到運輸和倉儲，最后到渠道和營銷，是一條龍高效運轉模式，在短短幾天時間內，要高效完成所有環節，是很難的，還要考慮成本問題。

所以目前低溫奶的市場滲透率還不是很高，但是很有潛力。這個潛力有多高，現在說不準，市場培育和消費者的習慣養成，都需要時間。

總之不要期待短時間內我們的人均乳制品消費量翻倍，翻三倍更是天方夜譚，但是穩住基本盤我覺得是沒問題的，所以對于伊利和蒙牛這樣的公司，其實很容易計算他們的內含價值。

這樣的公司，一旦價格偏低估風險相對就較小，拋開股價波動不說，至少每年幾個點的收益是大概率的事情。

所以人均喝奶不會翻倍，伊利不會發財，但是穩穩當個牧場主沒問題。

我對優秀公司的看法和平時的交易操作計劃，放在專欄里面，歡迎大家加入專欄閱讀探討，公司的估值請參考下面這個《A+H股核心資產研究匯總》表。

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