作者|略大參考 氫離子

850萬的營業收入，可以創造多少凈利潤？

如果是茅臺和英偉達，凈利潤大概是400萬。

如果是蘋果，那大概在200萬左右。

如果是餐飲行業，如海底撈、瑞幸咖啡，那就只有80萬左右的凈利潤了。

但落在趣店身上，850萬的收入，可以創造4億的凈利潤！

趣店三季報顯示：總收入850萬人民幣，同比暴跌84.5%；凈利潤約4.1億人民幣，同比暴漲210.7%。

收入近乎清零，利潤卻翻了三倍這不是什么商業模式的奇跡，而是趣店存款太多了，利息帶來的利潤已經遠遠超過了主營業務。

作為一個季度營收850萬的公司，趣店賬上竟然有70億的現金！這種極度的失衡，改變了趣店在資本市場的投資邏輯相比于它真正的業務，回購股票看起來更像是它的主營業務。

01 趣店的主營業務是什么？

很難說清楚趣店現在的主業是什么。

校園貸？

那是很多年前的故事了。2017年，趣店帶著互聯網金融平臺的概念上市，市值超百億美元，但很快，它的金融業務迎來了監管，迅速萎縮，2023年，趣店貸款業務宣布結束，傳統金融貸款相關業務收入歸零，趣分期正式注銷。

過去多年，這家公司一直在尋找業務的道路上：2017年末押注汽車零售。結果一年燒光數億資金，2019年宣告徹底閉店；2022年蹭預制菜風口，但最終翻車停播。2024年嘗試最后一公里配送，不到一年就因投入高、回報低縮減規模。

幾次失敗后，趣店主營業務是什么這個問題變得越來越難以回答。

到2025年三季度，趣店的收入從去年同期的5500萬元驟降至850萬元。如今趣店的收入構成，財報里只籠統寫著銷售及其他收入根本就看不出主營業務，根據公開信息，這些收入，可能是廈門僅存的生鮮配送站點零星派單收入，或是預制菜尾貨折價甩賣的回款，也可能是總部大樓閑置樓層的零星租金。

總之，拼拼湊湊，也只有850萬。

什么樣的公司，季度營收會在850萬？

舉個例子，一線城市核心地段的一家大型飯店，在旺季的季度收入也可以達到500-1000萬。

但不同的是，大型飯店賬上永遠不可能有70億現金財報顯示，趣店手握70.1億元現金及等價物，還有15.2億元受限資金，但其當前市值僅7.9億美元，約56億人民幣現金比市值還多，主營業務收入卻不夠給員工發年終獎。

從數據來看，趣店是一家特別有反差感的公司，它有很輝煌的外殼比如三季度，趣店的行政費用達到了8270萬元，是三季度營收的十倍（增長原因是總部大樓的折舊、房產稅費的增加）。畢竟它曾經是資本市場的寵兒，但外殼背后，卻是日漸空心的業務收入。

不過，對趣店的很多投資者來說，業務的事已經不是最要緊的了。

02 空殼故事

從數字來看，趣店當下的主營業務，不是那800多萬的季度收入，而是規模高達3億美元的回購計劃。

校園貸業務被整治之后，趣店在2017年Q4首次宣布3億美元回購計劃，彼時資本市場的態度就很明確：做業務跌，搞回購漲。

2018年大白汽車擴張最猛時，趣店股價從上市首日34.35美元跌至個位數；

2022年預制菜直播熱度最高的一周，股價一路下跌最高達15%；

圖注：（上）大白汽車擴張最猛時、（下）預制菜直播熱度最高的一周，趣店的股價變動情況

反觀回購動作，每次都能精準救市。

2018年12月13日，趣店宣布未來12個月內回購累計不超3億美元ADS，當日股價暴漲20.15%。

2024年6月13日，趣店發布公告未來36個月回購3億美元股票，當天股價上漲9.15%；

2025年8月13日，趣店宣布繼續執行3億美元股票回購計劃，股價持續上漲，單股價格達到今年最高點。

圖注：三次回購時，趣店的股價變動情況

趣店的掌舵手羅敏也十分給力，不斷加大趣店的回購力度。

截至2025年三季度，趣店累計發起7次回購計劃，額度從最初3億美元加碼至單輪3億美元。累計用于股票回購的資金已超7億美元，與當前市值幾乎持平而其同期所有業務嘗試帶來的總收入不足2億人民幣。

那回購資金從哪來當然是吃老本，2014年至2017年上市前，趣店通過融資累計拿到超40億人民幣，螞蟻金服投下2億美元成為戰略股東，昆侖萬維也注入5000萬美元；2017年IPO更是創下當時金融科技股紀錄以24美元/股發行3750萬股，募資凈額達9億美元。

這些老本是趣店當下最主要的收入來源2025年三季度經營活動凈現金流3.84億人民幣，全靠銀行存款利息和短期投資收益；投資活動凈現金流25.09億人民幣，來自短期理財贖回。

對于趣店50多億人民幣的市值來說，比起850萬的季度營收，上面這些現金，以及羅敏慷慨的回購，才是它真正的估值根本支撐。

圖注：羅敏擁有絕對投票權，回購與新業務，都是他意志的體現。

03 一家純粹的公司

趣店起家于互聯網金融，以小額貸款而聞名。眼下，趣店的業務已經嚴重萎縮，但它卻以另一種方式成為了一家金融平臺不是靠服務盈利，而是靠賬上老本、存款利息、回購。

2025年三季度僅利息及投資收益就達4.213億人民幣，衍生金融工具收益更是暴漲144.4%，達7390萬元。它的金融屬性，早已不是當年的信貸撮合，而是躺在70億現金上吃活期利息。

中概互聯中有許多類似趣店的煙蒂股，但不同的是，它們多數還是有一定主營業務的。

微博也是煙蒂股，目前賬上還有約21億美元的現金及其等價物，但市值只剩下約25億美元。但微博2025年三季度廣告收入仍有約20億人民幣，是追星的核心平臺，也是最好的公共消息傳播渠道之一。

摯文集團也是煙蒂股，它賬上約有17.3億美元的凈現金，市值只有11億美元左右。但它的預計年利潤仍然有2億美元左右，二季度營收約26億人民幣，仍然是國內最大的陌生人社交平臺。

知乎賬上仍有超5億美元的現金，盡管其市值如今不到4億美元，但仍有約7億人民幣的季收入，且知乎仍然是國內最好的長文字平臺。

它們當然也是煙蒂股，也是靠賬上現金、回購、分紅來支撐市值。但與此同時，它們還有依然強大、有競爭力的業務。而對趣店來說，它的財報已經連這家公司是干嘛的這問題，都無法給出清楚的回答了。

眼下，我們很難定義趣店這家公司，但可以用一個關鍵詞去描繪它的投資邏輯：純粹。