長虹美菱“止血”又“輸血”。

作者 | 方璐

編輯丨于婞

來源 | 野馬財經

臨近年末，長虹美菱（000521.SZ）對內進行一次重整，砍掉兩家業績堪憂的企業，并為另一些企業的長期發展進行擔保。

注銷的好處顯而易見，在香頌資本執行董事沈萌看來，針對一些沒有實際經營的企業會增加經營資源消耗，注銷可降低相關成本。

事實上，得到母公司擔保的子公司，經營狀況亦存在挑戰，比如，一些公司負債率過高或存在扭虧挑戰。如何看待長虹美菱一手注銷，一手擔保？中國企業資本聯盟副理事長、中國區首席經濟學家柏文喜認為，長虹美菱近期“注銷+擔保”并舉，本質是一次“止血”與“輸血”同步進行的資本動作，背后體現的是上市公司對子公司“分類處置、有進有退”的再平衡邏輯。

截至12月3日收盤，長虹美菱報收于6.8元/股，漲幅0.74%，總市值70.03億元。

01

砍掉弱勢“枝丫”

瘦身輸血優化布局

11月29日，長虹美菱稱要清算注銷兩家公司，分別是成立于2019年1月的合肥美菱物聯科技有限公司（簡稱“物聯科技”）、成立于2017年7月的河北虹茂日用電器科技有限公司（簡稱“河北虹茂”）。

物聯科技注資1000萬元，長虹美菱持其100%股權。截至2025年9月30日，該公司資產總額2756.44萬元，負債總額4400元。今年前三季，其營收僅83.15萬元，凈利潤虧損497.31萬元。

河北虹茂注資500萬元，長虹美菱下屬控股子公司長虹美菱日電科技有限公司（簡稱“日電科技”）持其100%股權，截至2025年9月30日，該公司資產總額約857.13萬元，負債總額70元。今年前三季，其營收為0元，凈利潤144.06萬元。

柏文喜認為，物聯科技、河北虹茂已失去戰略價值，繼續保留只會消耗管理資源和合規成本。清算后，可將約1500萬元凈資產回流母公司，并一次性確認部分投資收益，直接降低合并報表層面0.6億元左右資產總額，提升資產周轉率與ROE，屬于“止血式”瘦身。

長虹美菱亦表示，注銷主因是根據發展戰略和經營管理需要，為整合內部資源、提升資產結構與股權管理效率，并節約管理成本。并強調，注銷這兩家公司不會對公司整體業務發展和盈利水平產生不利影響。資深產業經濟觀察家梁振鵬亦認為，上市公司對子公司進行整合注銷很正常。

長虹美菱在剪掉弱勢枝丫的同時，宣布2026年對下屬子公司提供擔保，額度合計約為18.3億元，占其最近一期經審計凈資產比例的30.07%。其中，對資產負債率超70%的被擔保對象提供擔保額度合計約16億元，占其最近一期經審計凈資產比例26.29%。

具體來看，長虹美菱擬對合肥美菱集團控股有限公司（簡稱“美菱集團”）提供擔保額度約10億元；對合肥長虹實業有限公司（簡稱“長虹實業”）提供擔保額度約6億元；對綿陽長虹智慧家電有限公司（簡稱“長虹智慧家電”）提供擔保額度約2億元。

長虹美菱下屬控股子公司中科美菱低溫科技股份有限公司（簡稱“中科美菱”）對其下屬全資子公司安徽拓興科技有限責任公司（簡稱“拓興科技”）擬提供擔保額度約1000萬元；對其下屬全資子公司安徽菱安醫療器械有限公司（簡稱“菱安醫療”）擬提供擔保額度2000萬元。針對前述擔保期限均為一年。

值得注意的是，截至2025年9月30日，美菱集團作為長虹美菱100%全資子公司，其負債率達130.62%，長虹實業負債率72.54%，在幾家被擔保企業中，負債率“遙遙領先”。

截至2025年9月30日，美菱集團凈資產約為-3.7億元。今年前三季度，營收約34.64億元，凈利潤虧損約1.45億元。今年前三季度，長虹實業營收約6.49億元，凈利潤僅1085.65萬元。長虹實業是長虹美菱直接和間接持有100%股權的全資子公司，負債總額達6.55億元，其資產總額約9.03億元。此外，今年前三季度，長虹智慧家電虧損132.27萬元，拓興科技凈利潤僅1.31萬元，菱安醫療凈利潤115.82萬元。

為這些企業擔保，是否會加重上市公司財務負擔？對此，長虹美菱方面表示，這肯定是經過評估過的，現在進行擔保的這幾個公司，是因為它們自主融資能力或間接融資能力比較弱，也是為了支持它們經營和日常業務開展的需要。

據沈萌分析，擔保主要因子公司經營不善，需要母公司持續輸血，而有實際經營的企業會牽涉更多相關方連接，不能簡單注銷，目前情況是無法注銷又需要繼續維持經營。為經營不善的子公司提供擔保，相當于將子公司經營責任由上市公司全體股東承擔。如果有更好的經營層面的策略，或許也就不需要通過注銷或擔保的方式。

圖源：罐頭圖庫

柏文喜認為，此次擔保旨在用母公司授信替代子公司高成本融資，一次性鎖定2026年整個白電產業鏈（美菱集團、長虹實業、智慧家電等）的資金生命線，避免在明年行業價格戰前出現“資金鏈先崩盤”。至于所擔保的企業同樣業績不佳，為何不一“砍”了之，在柏文喜看來，前述物聯科技與河北虹茂屬于邊緣資產，而美菱集團、長虹實業手握冰箱、空調、小家電產能與出口訂單，是上市公司營收的基本盤。若直接“砍掉”，母公司將瞬間損失70億元量級營收與4000人以上的產能團隊，觸發固定資產減值、失業補償、銀行交叉違約三條雷線，代價遠高于繼續輸血。

柏文喜認為，注銷可把 2026 年合并報表資產總額壓縮1%左右，同時減少約300萬元管理費用；擔保可把子公司平均融資成本拉低350bp，釋放1.5-2 億元財務費用紅利。一減一增，預計 2026 年合并層面凈利率可提升0.4-0.5個百分點，屬于“小而確定”的效率改善，但無法扭轉行業需求天花板。

值得注意的是，長虹美菱2024年通過決議，批準了2025年度為下屬子公司及孫公司提供合計約26.63億元的擔保額度。截至2025年11月末，相關擔保余額為8.35億元。

02

凈利潤同比減少8.2%

長虹美菱2025年三季報顯示，公司前三季營收約253.93億元，同比增長11.49%；歸母凈利潤約4.88億元，同比減少8.2%。經營活動產生的現金流凈額約13.45億元，同比減少51.17%。2024年長虹美菱業績即出現增收不增利的情況，今年三季報延續了這一頹勢。

針對長虹美菱的利潤難增長的困局，柏文喜表示，2024 年起面板價格單邊上漲35%，但彩電終端均價僅提升9%，導致毛利率被擠壓2.3%；同時2025年三季度公司一次性出售華意壓縮舊廠區土地確認4.8 億元收益，造成利潤高增、營收低增的錯位。拖累營收的根本原因是國內彩電零售量已連續5年下滑，傳統硬件盈利模式見頂。公司新增長點押注 AIoT 解決方案、軍工電子、新能源電池PACK，但三條線 2025年合計營收占比仍不足15%，尚未形成接力。

提升盈利點有多難？就像前述提到的注銷、擔保舉措，在柏文喜看來，注銷可把2026年合并報表資產總額壓縮1%左右，同時減少約300萬元管理費用；擔保可把子公司平均融資成本拉低 350bp，釋放1.5-2 億元財務費用紅利。一減一增，預計 2026 年合并層面凈利率可提升0.4-0.5個百分點，屬于“小而確定”的效率改善，但無法扭轉行業需求天花板。

不過，據梁振鵬分析，長虹美菱今年以來冰箱、冰柜、空調等業務發展還是不錯的，所以營收保持了增長。長虹美菱在中國白電市場應該算一個二線品牌，和格力、美的、海爾這些白電龍頭企業相比，在白電業務方面還有一定差距，未來還是要繼續增加在白電領域的技術研發、產品創新。

值得注意的是，12月3日，長虹美菱披露，今年4月9日，長虹美菱董事長吳定剛提議回購公司A股股份，5月份審議通過了相關議案，同意公司使用自有資金不低于約1.5億元（含）且不超過約3億元通過集中競價交易的方式回購部分A股股份，用于實施股權激勵，此次回購價格不超過11元/股。回購期限為自董事會審議通過回購方案之日起12個月內。

今年6月，長虹美菱表示，為進一步提升資金使用效率，同意公司將本次回購A股股份的資金來源由“自有資金”增加至“自有資金和自籌資金”。長虹美菱已收到相關銀行出具的承諾函，承諾為公司回購股份提供專項貸款支持，專項貸款金額最高不超過人民幣2.7億元，且不超過本次股份回購總金額的90%，貸款期限最長不超過3年。7月初，回購價由上述提到的11元/股，調整為10.67元/股。

圖源：罐頭圖庫

截至2025年11月30日，長虹美菱回購公司A股約1031.47萬股，約占公司總股本的1%。此次回購A股股份最高成交價為7.45元/股，最低成交價為6.58元/股，成交總額為7263.06萬元。

據《證券日報》報道，12月3日，長虹美菱在互動平臺回答投資者提問時表示，公司構建了“技術路線+產品路線+推廣路線”全鏈條創新體系，打造“三線一體”戰略布局，以技術創新驅動產業發展。

長虹美菱須注意的是，此次回購存在自籌資金部分，若后續公司經營業績不及預期，3億元回購規模可能會增加公司的財務壓力與償債壓力。另外，若未來36個月內未能將回購股份順利用于股權激勵，未轉讓部分需履行程序注銷，前期投入的回購資金或難以快速回籠，有造成資金占用的風險。

03

背靠大樹四川長虹

“母子”組合拳效果如何？

值得注意的是，四川長虹（600839.SH）是長虹美菱控股股東，2024年營收及凈利潤均同比增長，分別僅為6.4%、2.3%。2025年三季報顯示，前三季度，四川長虹營收同比增長5.94%，歸母凈利潤同比增長192.49%。

據柏文喜分析，四川長虹負責集團品牌、面板、ICT及資本平臺；長虹美菱作為白電上市平臺，承擔冰箱、空調、洗衣機的研發、制造與全球出貨。二者共用長虹系采購、金融、物流平臺，內部結算價每年由集團統一核定，形成“品牌/供應鏈共享+財報分灶”的上市隔離模式，既避免同業競爭，又實現規模協同。

在梁振鵬看來，長虹美菱的定位是四川長虹旗下做白電的上市公司，其經營業績要并到四川長虹這個母公司里，所以長虹美菱發展的越好，白電業務做的越好，對四川長虹來說當然是好事。四川長虹2025年前三季度能增長已經很不容易，現在家電行業不景氣，很多上市公司業績都在下跌，四川長虹能保持增長已經相當不錯。其前三季利潤大幅增長得益于自身經營質量的改善，經營效率的提升，降本增效、現金流增加等。

關于四川長虹與長虹美菱這對“母子”公司之間如何協作，沈萌認為，沒有更多協同效應的積極因素，只是產能過剩下缺乏競爭力的企業的抱團取暖。對于今年前三季四川長虹凈利猛增，同時總體看增長較乏力的窘境，沈萌認為，第一是凈利基數低，第二是成本削減明顯，所以導致營收增長數字顯著低于凈利增長，而拖累業績的根本是產品缺少競爭力。

圖源：罐頭圖庫

四川長虹與長虹美菱之間的“母子”公司協作還體現在人事方面，比如，長虹美菱董事長吳定剛，同時擔任四川長虹副總經理。在沈萌看來，交叉任職是為了更好整合，但當兩個企業都缺少經營和競爭優勢，那么交叉任職并不會帶來任何積極影響。

據柏文喜分析，吳定剛同時任四川長虹副總經理與長虹美菱董事長，形成“一套班子、兩塊牌子”。好處是決策鏈短、協同快；風險在于交易公允性、資金占用、擔保審批容易被“內部人”控制。目前四川長虹對長虹美菱的關聯交易金額每年控制在美菱營收的8%以內，尚需持續觀察是否突破上市監管紅線。整體看，兩家公司業務、財務、人員仍相對獨立，尚未出現顯性依賴風險，但建議投資者持續跟蹤年度關聯交易審計意見與擔保代償記錄。

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