在市場對AI資本開支可持續性爭論不休之際，大摩亞洲近期完成的亞洲半導體產業鏈調研揭示了AI驅動下的供需極限狀態。

據追風交易臺，摩根士丹利最新發布了一份基于亞洲實地調研的報告，報告指出英偉達的市場主導地位比市場認知更加穩固，客戶未來12個月最大焦慮是“無法獲得足夠的英偉達產品”，尤其是Vera Rubin芯片；

其次，存儲芯片短缺已達到"30年來最嚴重水平之一"，云計算買家的搶購潮正在導致PC和服務器OEM廠商產品匱乏；

此外，大摩還表示，博通為谷歌設計的TPU供應鏈預期上調，但這部分增長來自于對其他客戶訂單的替代。

大摩基于此次調研上調了英偉達和博通的目標價和盈利預期，其認為AI強度正在考驗整個半導體生態系統的極限，從前端晶圓到后端封裝以及存儲器都面臨供應緊張。

英偉達的護城河：客戶的“采購焦慮癥”

盡管市場上充斥著關于競爭對手崛起的敘事，但供應鏈的現實是殘酷的。大摩調研顯示，英偉達的市場主導地位并未動搖，反而是客戶對供應短缺的恐慌在加劇。大摩表示：

在未來的12個月里，客戶最大的焦慮在于他們能否采購到足夠的英偉達產品……盡管每個人都想要替代方案，且某些替代方案在特定應用上經濟性尚可，但我們從行業接觸中得到的確信是：對于大多數應用場景，英偉達仍擁有最佳的經濟效益。

數據對比極具說服力：英偉達剛完成510億美元的數據中心季度營收，約為谷歌TPU營收的14倍，其單季度環比增長100億美元本身就相當于TPU營收的3倍。即便在"TPU占多數"的工作負載中，英偉達仍貢獻了可觀份額，可能占據數據中心營收的大部分。

基于產業鏈驗證，大摩上調英偉達目標價從235美元至250美元，同時上調盈利預期。盡管將估值倍數從27倍下調至約26倍CY27市盈率(仍高于半導體行業但低于大型AI同行博通)，但基于新的MW每股收益預期9.57美元(高于此前的8.66美元)，新目標價為250美元。

定制芯片的暗流：博通受益，meta策略調整

在英偉達之外，定制芯片（ASIC）市場并非風平浪靜。調研顯示，谷歌Tensor處理器(TPU)——由博通設計和銷售——的供應鏈預期正在上調，這一積極信號在Gemini獲得好評之前就已出現。大摩從模擬公司、存儲公司和ODM合作伙伴處均聽到TPU訂單上調的消息，更大幅度的上調預期集中在CY27及以后。

然而，大摩提出了重要警示：部分TPU增長實際上是替代了博通其他ASIC客戶的預期訂單。具體而言，meta的MTIA芯片量產計劃(原定2H26)已被推遲，部分被meta使用TPU所替代。業內認為meta和OpenAI使用TPU部分是為了熟悉ASIC使用，最終遷移到內部ASIC方案。

更重要的長期風險是，谷歌正與聯發科合作開發自己的TPU變體，這可能對博通構成威脅。調研顯示，谷歌正在推進明年量產一款尚有功能問題待解決的芯片，顯示其尋求替代方案的緊迫性。

基于這些發現，大摩上調博通目標價從409美元至443美元，維持41倍估值倍數但納入更高預期，基于CY27 MW每股收益(含股權激勵)10.79美元。大摩將博通FY2026 ASIC營收預期上調至272.1億美元，FY2027預期上調至594.75億美元，顯著高于此前預期。

存儲芯片危機：短缺達到30年來最嚴重水平

這是報告中最令人警醒的部分。如果說 AI 算力短缺是意料之中，那么存儲芯片的全面緊缺則可能成為接下來市場的最大瓶頸。

大摩報告顯示：

在覆蓋存儲周期的 30 年里，我們從未見過如此嚴峻的局面。當最大的云計算買家正處于類似淘金熱的采購狂潮中時，世界其他地方似乎正面臨產品匱乏……一旦現有庫存耗盡，幾乎看不出有任何能力能以任何價格進行補貨。

大摩表示，當最大的云計算買家處于搶購心態時，世界其他地區似乎陷入產品饑荒。所有市場都可能出現生產線停產的情況，表明這是真實的供應緊張，而非人為制造。DDR4緊張狀況持續存在，未來幾個月開始影響汽車市場。

對于NAND，企業級市場(特別是基于QLC的產品)感受最為強烈，但消費市場也存在不同程度的緊張。高帶寬存儲器(HBM)方面，雖然1Q長期合約續約存在價格下行壓力，但利潤仍然很高。當前動態是DDR5利潤對HBM產生向上拉動，而非相反。對于HBM4，大摩認為美光將參與英偉達供應鏈，盡管初始份額相對較小。