侃見財經(jīng)

每一個熱門的賽道中，都有無數(shù)追夢的淘金者存在。

這些淘金者中既有行業(yè)巨頭，也不乏新興的獨角獸企業(yè)。雖然體量不同，但它們的目標(biāo)卻十分一致：先別人一步挖出金子，實現(xiàn)逆襲夢想。

然而，在這場淘金比賽中，真正的贏家或許并非這些淘金者，而是為淘金者提供鏟子的賣鏟人，它們雖然自身不直接參與終端競爭，但卻可以持續(xù)受益于行業(yè)擴張，通過賣鏟實現(xiàn)穩(wěn)定獲利。從某種程度來講，相比于面臨巨大不確定性的淘金者，這些賣鏟人幾乎旱澇保收。

總市值超300億元的邁為股份，就扮演著這樣一個角色。

作為核心的光伏設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，邁為股份是光伏行業(yè)中純正的賣鏟人。過去幾年，光伏行業(yè)的日子十分艱難，那些曾經(jīng)風(fēng)光無限的光伏龍頭企業(yè)，如今卻正掙扎于產(chǎn)能過剩、價格戰(zhàn)與利潤驟降的泥潭，但邁為股份卻并未受到太大的影響，從2015年到2024年這十年時間里，邁為股份的業(yè)績都保持著正增長，其中在光伏行業(yè)競爭最為激烈的2023和2024年里，邁為股份依舊取得了不錯的業(yè)績表現(xiàn)，2023年的營收和凈利潤增速為94.99%和6.03%，2024年的營收和凈利潤增速為21.53%和1.31%。

從這些年的業(yè)績來看，邁為股份將賣鏟人旱澇保收的特點展現(xiàn)得淋漓盡致。但到2025年，情況卻發(fā)生了明顯的變化。

根據(jù)最新披露的三季報，今年前三季度邁為股份實現(xiàn)營收62.04億元，同比下滑20.13%；實現(xiàn)凈利潤6.632億元，同比下滑12.56%，營收和凈利潤雙降；另外，三季度邁為股份分別實現(xiàn)營收和凈利潤19.91億元和2.694億元，營收和凈利潤增速分別為-31.3%和-9.42%，單季度營收下滑明顯加速。

豪賭HJT慘淡收場

邁為股份成立于2010年，以太陽能電池絲網(wǎng)印刷設(shè)備起家。

太陽能電池絲網(wǎng)印刷技術(shù)是光伏電池片生產(chǎn)的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，過去長期被國外企業(yè)壟斷，邁為股份的絲網(wǎng)印刷生產(chǎn)線成套設(shè)備成功打破了進口壟斷。

雖然生意越來越大，但在光伏這個技術(shù)快速迭代的行業(yè)里，邁為股份很早就認識到不能固守單一技術(shù)。基于在絲網(wǎng)印刷領(lǐng)域積累的深厚技術(shù)底蘊，邁為股份敏銳地察覺到被視為下一代電池片主流技術(shù)之一的HJT（異質(zhì)結(jié)）電池背后暗藏著巨大潛力，并毅然投入了大量資源進行研發(fā)。

資料顯示，邁為股份針對HJT的戰(zhàn)略是成為整線方案解決商不僅要提供自己擅長的金屬化工藝設(shè)備（絲網(wǎng)印刷），還要自主研發(fā)HJT產(chǎn)線中技術(shù)難度最高的兩大核心設(shè)備用于非晶硅薄膜沉積的PECVD設(shè)備和用于TCO膜沉積的PVD設(shè)備。通過自主研發(fā)，邁為股份陸續(xù)突破了HJT電池核心工藝環(huán)節(jié)中的非晶硅薄膜沉積和TCO膜沉積，并通過參股子公司吸收引進日本YAC的制絨清洗技術(shù)，從而實現(xiàn)了HJT電池設(shè)備的整線供應(yīng)能力。

攻克了技術(shù)難題后，邁為股份開始大舉擴張產(chǎn)能。2021年，邁為股份通過定增募資投建異質(zhì)結(jié)太陽能電池片設(shè)備產(chǎn)業(yè)化項目，全面押注HJT技術(shù)路線。與此同時，邁為股份也在積極推動HJT設(shè)備出海，2022年其與印度信實工業(yè)簽訂的4.8GW HJT整線設(shè)備訂單，采購總額超過公司2021年度營業(yè)收入的50%，隨著海外業(yè)務(wù)逐步落地，邁為股份一度被視為中國光伏高端裝備出口的代表性企業(yè)。

然而，距離邁為股份全面押注HJT技術(shù)路線已經(jīng)過去四年時間，如今回頭再看，選擇HJT的邁為股份無疑選錯了方向。

當(dāng)下，TOPCon毫無疑問已經(jīng)成為市場主流，在HJT仍處于降本增效的攻堅階段時，TOPCon技術(shù)卻因為可以與現(xiàn)有PERC產(chǎn)線兼容、改造成本較低的優(yōu)勢，被傳統(tǒng)光伏巨頭廣泛采用，迅速搶占市場。研究機構(gòu)Infolink Consulting的數(shù)據(jù)預(yù)測，2024年TOPCon技術(shù)的市占率將達到65%，而HJT和BC電池技術(shù)的合計市占率僅為10%，很顯然，HJT并沒有像預(yù)期那樣成為繼PERC之后的主流技術(shù)，反而在與TOPCon的競爭中敗下陣來。

當(dāng)然，如果HJT技術(shù)可以不斷突破也并非沒有逆襲TOPCon的可能，但可惜的是HJT技術(shù)的發(fā)展也不及預(yù)期。

資料顯示，HJT技術(shù)要想實現(xiàn)大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，必須在成本上展現(xiàn)出對TOPCon的明顯優(yōu)勢，盡管邁為股份持續(xù)在減銀、減柵、減硅等方面進行技術(shù)創(chuàng)新，例如推廣銀包銅、無主柵（0BB）技術(shù)以及硅片薄片化，但實際的降本進程似乎仍不及預(yù)期。在去年半年報中，邁為股份也曾提到若降本增效過程不及預(yù)期，將導(dǎo)致HJT電池技術(shù)面臨無法取得產(chǎn)業(yè)化所需的效率優(yōu)勢和成本優(yōu)勢風(fēng)險，不難看出其對HJT技術(shù)的發(fā)展也缺乏信心。

激進的產(chǎn)能擴張遭遇不及預(yù)期的市場需求，令邁為股份承受的壓力越來越大，最終在2025年爆發(fā)。財報數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度邁為股份實現(xiàn)營收62.04億元，同比下滑20.13%；實現(xiàn)凈利潤6.632億元，同比下滑12.56%，營收和凈利潤雙降；另外，從代表未來收入保障的合同負債（客戶預(yù)付的設(shè)備款）來看，截至今年三季度末，邁為股份的合同負債為51.72億元，和去年同期82.04億元的合同負債相比下滑了36.95%。

整體而言，雖然做的是賣鏟人的生意，但由于選錯了方向，當(dāng)下邁為股份正面臨著巨大的經(jīng)營壓力。

半導(dǎo)體業(yè)務(wù)能否撐起未來？

面對壓力越來越大的光伏設(shè)備業(yè)務(wù)，邁為股份開始將賭注押在了半導(dǎo)體業(yè)務(wù)上，希望借此開拓出新的增長曲線。

資料顯示，早在2019年邁為股份就開始布局半導(dǎo)體業(yè)務(wù)。根據(jù)規(guī)劃，邁為股份的目標(biāo)是成為全球領(lǐng)先的泛半導(dǎo)體領(lǐng)域高端裝備制造商，依托真空技術(shù)、激光技術(shù)、精密裝備技術(shù)三大關(guān)鍵平臺技術(shù)，聚焦光伏、顯示、半導(dǎo)體三大高端裝備領(lǐng)域。

資料顯示，在半導(dǎo)體前道設(shè)備的布局中，邁為股份的布局重點放在了刻蝕設(shè)備與薄膜沉積設(shè)備兩大核心品類。

其中，半導(dǎo)體高選擇比刻蝕設(shè)備和原子層沉積設(shè)備（屬于薄膜沉積設(shè)備的一種）憑借差異化技術(shù)創(chuàng)新實現(xiàn)關(guān)鍵突破。根據(jù)邁為股份今年9月在投資者問答中披露的信息，這些設(shè)備目前已進入多家頭部晶圓廠和存儲廠商，進入量產(chǎn)階段。這意味著邁為股份的設(shè)備已成功打入半導(dǎo)體制造的核心環(huán)節(jié)。

而在半導(dǎo)體封裝設(shè)備領(lǐng)域，邁為股份的布局更為全面。據(jù)報道，邁為股份主要聚焦于半導(dǎo)體泛切割與2.5D/3D先進封裝，提供包括晶圓激光開槽、激光改質(zhì)切割、刀輪切割、研磨、拋光、鍵合等在內(nèi)的成套工藝設(shè)備解決方案。公司已與多家國內(nèi)頭部封裝企業(yè)建立了緊密合作。

誠然，相比于極度內(nèi)卷的光伏設(shè)備業(yè)務(wù)，半導(dǎo)體設(shè)備的市場空間巨大，也更有想象空間，全球千億美元的設(shè)備市場，加上中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈自主化的迫切需求，其實為邁為股份這樣的本土設(shè)備商提供了歷史性機遇。另外，邁為股份自身也具備一定的技術(shù)遷移能力，其可以依托在光伏設(shè)備領(lǐng)域積累的真空技術(shù)、激光技術(shù)和精密裝備技術(shù)三大平臺技術(shù)，較快地適應(yīng)半導(dǎo)體設(shè)備的技術(shù)要求。

不過，雖然半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)潛力巨大，但想要做好其實也不容易。

一方面，這本來就需要巨大的研發(fā)投入，財報數(shù)據(jù)顯示，2024年邁為股份研發(fā)支出9.5億元，同比增長24.6%，其中40%投向半導(dǎo)體及顯示設(shè)備領(lǐng)域；公司半導(dǎo)體及顯示設(shè)備研發(fā)人員占公司研發(fā)團隊總規(guī)模的50%，如此高的研發(fā)投入必然會對邁為股份的盈利能力造成影響；另一方面，半導(dǎo)體設(shè)備的競爭同樣激烈，國內(nèi)市場已有中微公司、北方華創(chuàng)等成熟玩家。

今年上半年，邁為股份的半導(dǎo)體及顯示行業(yè)實現(xiàn)營收1.274億元，營收占比只有3.02%，96.5%的營收都來自太陽能光伏行業(yè)，可見半導(dǎo)體業(yè)務(wù)還沒有成氣候。對于邁為股份而言，半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)固然是一個不錯的選擇，但光伏設(shè)備業(yè)務(wù)才是核心的基本盤，短期內(nèi)還是得靠光伏設(shè)備業(yè)務(wù)。