出品｜刻度財(cái)經(jīng)

單季營(yíng)收14.9億元，同比增長(zhǎng)6.1%，前三季度凈賺6億元。

2025年的零食行業(yè)，正上演一場(chǎng)慘烈的渠道淘汰賽，鳴鳴很忙帶著1.6萬家門店沖刺港股，萬辰集團(tuán)靠著量販模式擴(kuò)大門店規(guī)模，向香港聯(lián)合交易所遞交上市申請(qǐng)。另一邊，三只松鼠增收不增利，抖音渠道擴(kuò)展但難掩盈利壓力，良品鋪?zhàn)舆B續(xù)三年業(yè)績(jī)下滑。

在這種情況下，鹽津鋪?zhàn)痈袷悄鎰?shì)突圍的優(yōu)等生。《刻度財(cái)經(jīng)》研究財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，鹽津鋪?zhàn)忧叭径葼I(yíng)收44.27億元、歸母凈利潤(rùn)6.05億元，同比分別增長(zhǎng)14.67%和22.63%。單季營(yíng)收14.9億元，同比增長(zhǎng)6.1%，歸母凈利潤(rùn)2.3億元。

圖源：西南證券報(bào)告

另外，公司通過上游產(chǎn)業(yè)鏈的布局，降低了魔芋原料成本壓力，一定程度上加強(qiáng)了規(guī)?；少徏t利，延續(xù)核心產(chǎn)品魔芋制品的爆發(fā)表現(xiàn)，2025年上半年，鹽津鋪?zhàn)訉?shí)現(xiàn)營(yíng)收29.41億元，同比增長(zhǎng)19.58%，歸母凈利潤(rùn)3.73億元，同比增加16.70%，扣非凈利潤(rùn)增速達(dá)22.50%，整體呈現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

據(jù)鹽津鋪?zhàn)?025年半年報(bào)，經(jīng)銷及新渠道貢獻(xiàn)78.32%的營(yíng)收，同比增長(zhǎng)30.11%，零食量販、會(huì)員店等新興渠道表現(xiàn)突出，覆蓋超4萬家終端門店，電商渠道經(jīng)調(diào)整后企穩(wěn)，營(yíng)收5.74億元。

圖源：鹽津鋪?zhàn)?025年三季度報(bào)告

鹽津鋪?zhàn)拥淖兏镏?，?jīng)歷了傳統(tǒng)商超主導(dǎo)、線上渠道爆發(fā)、量販零食崛起的三次渠道迭代，多數(shù)企業(yè)依賴渠道紅利實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張，但隨著渠道紅利邊際縮減，行業(yè)進(jìn)入新賽點(diǎn)，單純的渠道擴(kuò)張已難以支撐增長(zhǎng)，而鹽津鋪?zhàn)硬⑽赐黄浦袊?guó)零食行業(yè)的傳統(tǒng)發(fā)展模式。

鹽津鋪?zhàn)拥某晒χ幵谟冢韧懈绲赝瓿闪饲狼袚Q，但并未解決行業(yè)創(chuàng)新匱乏、同質(zhì)化嚴(yán)重、渠道依賴的根本問題。

02依賴單一爆品

品類創(chuàng)新是零食公司常用的跟風(fēng)式爆款邏輯，但普遍缺乏核心技術(shù)壁壘。鹽津鋪?zhàn)泳劢沟牧蠛诵钠奉愔校瑑H魔芋制品實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2025年上半年休閑魔芋制品營(yíng)收7.91億元，同比激增155.10%，占總營(yíng)收比例高達(dá)26.9%，成為第一大核心品類。

圖源：鹽津鋪?zhàn)?025年半年度報(bào)告

鹽津鋪?zhàn)右呀?jīng)完成全渠道擴(kuò)張，2025年上半年經(jīng)銷及新渠道收入23.03億元，同比增長(zhǎng)30.11%，占總營(yíng)收比例高達(dá)78.32%，成為絕對(duì)銷售主力。但這一成績(jī)的核心是蹭上了量販零食渠道的擴(kuò)張紅利，與零食很忙、趙一鳴等頭部量販品牌合作，覆蓋超4萬家終端門店。

但量販渠道的合作模式存在天然缺陷，渠道方掌握定價(jià)權(quán)與流量分配權(quán)，品牌商只能被動(dòng)讓渡利潤(rùn)。2025年下半年，量販零食店陷入補(bǔ)貼戰(zhàn)與閉店潮，渠道紅利邊際縮減的跡象已十分明顯。

線上渠道的調(diào)整則是被動(dòng)收縮，上半年電商渠道收入同比微降0.97%，本質(zhì)是線上流量成本增高后的無奈之舉。既無流量壟斷能力，也無爆款運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，最終淪為品牌展示窗口，與良品鋪?zhàn)釉缒昕堪b升級(jí)打高端化的套路如出一轍。

圖源：鹽津鋪?zhàn)?025年三季度報(bào)告

另外，鹽津鋪?zhàn)拥漠a(chǎn)品創(chuàng)新仍停留在口味微調(diào)與聯(lián)名營(yíng)銷，未形成技術(shù)壁壘，供應(yīng)鏈管理雖有布局，但本質(zhì)是成本轉(zhuǎn)移而非效率革命，通過在云南、印尼等地建立原料基地，而非通過技術(shù)升級(jí)降低整體產(chǎn)業(yè)鏈成本。

2025年上半年公司海外收入9634.92萬元，同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，但80%以上來自泰國(guó)市場(chǎng)，且2024年同期基數(shù)僅141.746萬元，所謂暴漲不過是低基數(shù)效應(yīng)的體現(xiàn)。另外，鹽津鋪?zhàn)佑?jì)劃新建泰國(guó)魔芋生產(chǎn)基地，布局全球化，實(shí)則是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇后的被動(dòng)出逃