《金證研》南方資本中心 觀瀾/作者 南枝/風控

2025年10月31日，證監會發布《公開募集證券投資基金業績比較基準指引（征求意見稿）》，證券投資基金業協會同步推出《公開募集證券投資基金業績比較基準操作細則（征求意見稿）》。此舉意味著，監管擬規范公募基金業績比較基準選取和使用，完善基金管理人內部控制，保護投資者合法權益。

此前，華商基金管理有限公司（以下簡稱“華商基金”）于2025年10月13日發行了華商科創創業精選混合型證券投資基金（以下簡稱“華商科創創業精選混合A”）。該基金是一只偏股混合型基金，任職的基金經理為劉力，該基金成立至2025年11月28日的階段漲幅為-1.56%。該基金投資目標為“本基金重點投資于科創板、創業板股票,在嚴格控制風險的前提下,力爭獲得超越業績比較基準的投資回報”。

需要指出的是，劉力的基金經理年限為4.1年，除了華商科創創業精選混合A外在管4只基金，均為權益類基金。截至2025年11月27日，該4只基金近一月的收益率均不及滬深300。此外，劉力名下過半基金換手率超500%，其中一只基金近三年一期累計虧損超四千萬元。不僅如此，劉力在管基金前十大重倉股高度重疊，行業配置四成集中在電子行業。

一、首只管理的基金任職回報率告負，現任的華商數字經濟混合A管理規模連續不足五千萬元

劉力，碩士學歷，2016年7月加入華商基金，2021年10月起擔任華商基金旗下基金的基金經理，其中其首只任職基金的任職回報率告負。此外，除了新發的基金華商科創創業精選混合A，劉力在管4只基金，其中一只基金連續四個報告期不足五千萬元。

1.1 除新發基金外劉力在管4只基金，其中華商數字經濟混合A的資產凈值連續四個報告期不足五千萬元

除了新發的基金華商科創創業精選混合A，劉力在管4只基金（剔除非主代碼基金）。

據東方財富Choice數據，截至2025年11月28日，包括新發的基金華商科創創業精選混合A，劉力現任基金資產總規模為17.5億元，除了華商科創創業精選混合基金，其共管理4只基金。其中，1只為普通股票型基金，1只為靈活配置型基金，其余2只為偏股混合型基金。

具體來看，截至2025年11月28日，以A份額為例，劉力在管基金分別為華商新動力混合型證券投資基金（以下簡稱“華商新動力混合A”）、華商改革創新股票型證券投資基金（以下簡稱“華商改革創新股票A”）、華商數字經濟混合型證券投資基金（以下簡稱“華商數字經濟混合A”）、華商領先企業混合型開放式證券投資基金（以下簡稱“華商領先企業混合”），均為主動權益類基金。

其中，華商改革創新股票A、華商數字經濟混合A兩只基金規模尚不足1億元，截至2025年9月30日的資產凈值分別為0.65億元、0.22億元。

而華商數字經濟混合A2024年年度報告顯示，自2024年10月21日至2024年11月20日，本基金存在連續二十個工作日基金資產凈值低于五千萬元的情形。

拉長時間線來看，華商數字經濟混合A成立于2024年6月25日，彼時資產凈值為2.05億元。而后2024年三季度末、2024年末、2025年一季度末、2025年二季度末及2025年三季度末，華商數字經濟混合的資產凈值分別為0.93億元、0.21億元、0.37億元、0.48億元、0.22億元。

可見，華商數字經濟混合A的資產凈值自成立起呈下滑趨勢，且連續四個報告期不足五千萬元。

1.2 劉力的基金經理年限為4.1年，首只管理的基金任職回報率告負

回顧劉力的履歷，其于2016年7月加入華商基金，曾任行業研究員，2020年5月27日至2021年10月25日擔任基金經理助理。2021年10月26日至2023年1月5日，劉力任華商策略精選靈活配置混合型證券投資基金（以下簡稱“華商策略精選混合”）的基金經理。

據東方財富Choice數據，截至查詢日2025年11月28日，劉力的基金經理年限為4.1年。

作為劉力在華商基金任職的首只管理基金，華商策略精選混合的業績表現或不盡如人意，劉力任職期間的回報率為-4.7%。

不難發現，劉力的基金經理年限不足5年，回溯其歷任基金，首只任職的基金的任職回報率告負。

二、名下過半基金換手率超500%，其中一只基金近三年一期累計虧損超四千萬元

在華商基金官網中，其自稱成立以來，以“優化資源配置，助力企業成長，為投資者創造財富”為使命，高度重視公司運營和基金管理的風險控制。在此背后，劉力作為一位偏成長風格的基金經理，其名下多只基金換手率超500%，甚至一只基金曾連續三個報告期換手率超1,000%。

2.1 劉力旗下多只基金換手率超500%，其中華商新動力混合A曾連續三個報告期超1,000%

需先說明的是，自2022年5月19日起，劉力擔任華商新動力混合A的基金經理。

東方財富Choice數據顯示，以半年度為一個報告期，2022年末-2025年二季度末，華商新動力混合A連續6個報告期內基金換手率分別為900.32%、1,293.96%、1,463.69%、1,103.38%、837.95%、1,010.74%。

此外，劉力于2023年1月10日起任基金經理的華商改革創新股票A，也上演類似的問題。

東方財富Choice數據顯示，以半年度為一個報告期，2023年2季度末-2025年2季度末，華商改革創新股票A連續5個報告期內基金換手率分別為994.85%、1,117.53%、811.76%、529.62%、580.01%。

問題尚未結束。劉力于2025年1月6日起任華商領先企業混合的基金經理，2025年2季度末，華商領先企業混合報告期內換手率為580.11%。

可以看出，劉力目前在管的4只基金，但2只基金連續多個報告期末的換手率超500%。值得注意的是，華商新動力混合A于2023年二季度至2024年二季度連續三個報告期的換手率高于1,000%，而后2024年四季度回落至837.95%，但2025年二季度的換手率重回超1,000%的水平。

高換手率的另一面，基金獲得的凈利潤告負。

2.2 近三年一期，華商改革創新股票A合計虧損超四千萬元

以華商改革創新股票A為例，東方財富choice數據顯示，2022-2024年及2025年1-6月，該基金的凈利潤分別為-2,052.47萬元、-2,828.84萬元、-98.54萬元、516.63萬元。

可見，2022-2024年，華商改革創新股票A合計虧損4,979.84萬元，2025年上半年雖扭虧為盈，但未覆蓋此前的虧損面。

三、在管基金前十大重倉股高度重疊，行業配置四成集中在電子行業

基金重倉股高度重合，缺乏差異化，或導致多只基金的業績表現趨于一致，同時也會加大基金經理的投資風險。

值得一提的是，除了新發基金外，劉力在管的4只基金中，3只基金前十大重倉股中有9只一致，且其行業配置四成集中在電子行業。

3.1 名下3只基金前十大重倉股中9只一致，另外一只基金存6只相同的重倉股

關注華商基金經理劉力在管基金的重倉股持股情況。

東方財富Choice數據顯示，截至2025年三季度末，華商新動力混合A的前十大重倉股分別為北方華創、華峰測控、中微公司、華海清科、紫光國微、兆易創新、寒武紀、芯源微、捷順科技、京儀裝備。

此外，劉力2023年1月接任的華商改革創新股票A與2025年1月接任的華商領先企業混合，截至2025年三季度末的前十大重倉股一致，分別為北方華創、華峰測控、中微公司、華海清科、紫光國微、兆易創新、寒武紀、捷順科技、芯源微、愷英網絡。

值得注意的是，2024年6月25日成立的華商數字經濟混合A前十大重倉股分別為中芯國際、騰訊控股、華峰測控、華虹半導體、北方華創、阿里巴巴-W、兆易創新、中微公司、華海清科、芯源微。

不難看出，截至2025年三季度末，華商新動力混合A、華商改革創新股票A以及華商領先企業混合的前十大重倉股中，有九只重倉股一致，而華商數字經濟混合A也有6只重倉股與上述三只基金相同。

此外，基金經理劉力在管基金行業配置中，四成集中在電子行業。

3.2 劉力旗下基金持倉四成集中在電子行業，其中占股票市值比曾一度高達73.74%

據東方財富choice數據，參照申萬行業分類，以半年度為一個報告期，2023年二季度末-2025年二季度末，劉力在管基金中行業配置中，5個報告期內電子行業占基金凈值比分別為35.52%、52.99%、66.17%、64.77%、36.39%；占股票市值比分別為40.07%、58.12%、73.74%、71.87%、39.44%。

不難看出，基金經理劉力的行業配置中，電子行業占股票市值比一度高達73.74%。

其中，據東方財富Choice數據，截至查詢日2025年11月28日，參照申萬行業分類，截至2025年三季度末，華商新動力混合A、華商改革創新股票A、華商領先企業混合基金中，電子行業占基金凈值比分別為48.34%、43.61%、42.83%。

也就是說，除了新發基金外，劉力在管的四只基金前十大重倉股存在部分重合，其中三只基金有9只重倉股相同，且劉力持倉四成集中在電子行業。

四、在管基金近一月業績跑輸大盤，華商改革創新股票A機構持有人占比一路下滑至歸零

問題尚未結束。基金經理劉力在管基金業績近一月跑輸大盤的另一面，其中一只基金即華商改革創新股票A不僅基金規模縮水，其機構持有人占比一路下滑。

4.1 除了新發基金外，名下4只基金近一月的收益率跑輸滬深300

需先說明的是，華商數字經濟混合A成立于2024年6月25日，發行2.05億份，規模為2.05億元，主要投資于數字經濟主題相關股票。

據東方財富Choice 數據，截至查詢日2025年11月27日，華商數字經濟混合A近一月、近一周的收益率分別為-11.46%、-1.86%，同期業績比較基準分別為-8.86%、-0.73%，滬深300分別為-4.25%、-1.09%。

同期，華商領先企業混合近一月的收益率分別為- 9.08%，不及同期滬深300漲幅-4.25%。

截至2025年11月27日，華商改革創新股票A近一月的收益率為-9.09%，不及同期業績基準為-3.7%的漲幅和滬深300為-4.25%的漲幅。同期，華商新動力混合A近一月的收益率為-9.12%，不及同期業績基準為-6.15%的漲幅和滬深300為-4.25%的漲幅。

即除了新發基金外，截至2025年11月27日，劉力任職的4只基金近一月的收益率跑輸滬深300。

4.2 華商改革創新股票A自2022年末起規模“縮水”，機構持有人占比一路下滑至歸零

值得注意的是，華商改革創新股票A作為基金經理劉力在管的一只股票型基金，成立于2018年3月2日，劉力自2023年1月10日擔任該基金的基金經理。

從持有人結構的角度上看，劉力管理的華商改革創新股票A的機構持有比例呈下滑態勢。

據東方財富Choice數據，以半年度為一個報告期，2022年末-2025年2季度末，華商改革創新股票A的機構持有比例分別為35.76%、28.25%、29.48%、12.61%、0%、0%；個人持有比例分別為62.24%、71.75%、70.52%、87.39%、100%、100%。

即自2022年末，華商改革創新股票A的機構持有比例開始下滑，且自2024年末起該基金機構持倉已減至為0。

與此同時，華商改革創新股票A基金規模亦有所減少。

據東方財富Choice數據，2022-2024年末及2025年三季度末，華商改革創新股票A資產凈值分別為11,223.94萬元、7,994.08萬元、5,893.27萬元、6,524.71萬元。

至此，華商改革創新股票A截至2025年三季度末的基金規模，較2022年末縮水41.87%。且自2023年末起，華商改革創新股票A的機構持有人占比一路下滑。

五、結語

《推動公募基金高質量發展行動方案》發布已逾半年，其中提及大力提升公募基金權益投資規模與占比，強化核心投研能力建設，提升服務投資者水平等。對于基金經理劉力而言，其基金經理年限不足五年，除了新發的華商科創創業精選混合A，其在管4只基金。而該四只基金不僅前十大重倉股存重合，且近一個月的收益率跑輸大盤。而回溯歷史，華商策略精選混合系劉力任職的首只管理基金，任職回報率為-4.7%。此外，劉力名下過半基金換手率超500%，其中一只基金近三年一期累計虧損超四千萬元。在此情形下，劉力出任新基華商科創創業精選混合A，該新基未來能否獲得市場青睞，或值得關注。

免責聲明：本研究分析系基于我們認為可靠的或已公開的信息撰寫，我們不保證文中數據、資料、觀點或陳述不會發生任何變更。在任何情況下，本研究分析中的數據、資料、觀點、或所表述的意見，僅供信息交流、分享、參考，并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，我們不對任何人因使用本研究分析中的任何數據、資料、觀點、內容所引致的任何損失負任何責任，閱讀者自行承擔風險。本研究分析，主要以電子版形式分發，也會輔以印刷品形式分發，版權均歸金證研所有。未經我們同意，不得對本研究分析進行任何有悖原意的引用、刪節和修改，不得用于營利或用于未經允許的其它用途。