比特幣在本輪暴跌中從10月初約12.5萬美元的峰值跌至約8萬美元，跌幅接近35%。過去一個月，整個加密市場總市值蒸發了驚人的一萬億美元，跌幅達24%。

11月28日，據追風交易臺消息，德意志銀行在最新研報中稱，此次下跌反映了宏觀和微觀層面的復合壓力：風險資產普跌、美聯儲鷹派轉向、監管進展停滯、機構資金外流以及長期持有者獲利了結。

比特幣目前回升至約9萬美元上方，相當于2025年5月的價格。然而，其波動性已從8月份的低點20%飆升至39%，與納斯達克和標普500指數的相關性也升至46%和42%，重新表現出高風險資產特征而非避險工具。德銀分析師指出，這種"小叮當效應"(Tinkerbell effect)表明比特幣估值仍很大程度上依賴于信念驅動的采用。

而接下來比特幣能否企穩回升仍充滿不確定性。德銀稱，與以往不同，此次下跌發生在機構深度參與、宏觀經濟緊密聯動和關鍵政策懸而未決的復雜背景下，復蘇依賴監管明朗、穩定幣采用及央行支持，前景充滿不確定性。

市場情緒逆轉——避險光環褪色，與科技股同生共死

比特幣作為避險資產的故事在本輪下跌中被徹底證偽。

報告指出，比特幣的拋售與美國股市及其他風險資產的下跌同步發生。在貿易緊張局勢升溫、美國政府停擺以及對人工智能板塊估值擔憂的背景下，比特幣并未展現出獨立行情，反而與高增長的科技股一同暴跌。

數據顯示，這種相關性正在急劇增強。2025年至今，比特幣與納斯達克100指數的日均相關性已高達46%，與標普500指數的相關性也攀升至42%。

相比之下，黃金和美國國債等傳統避險資產在近幾個月表現遠勝于比特幣。例如，在10月10日，因特朗普政府威脅對中國商品征收100%關稅，比特幣當日暴跌5.6%，而黃金價格則上漲了1.03%。

德銀在研報中稱，這明確表明，在宏觀不確定性加劇時，市場傾向于拋售比特幣，而不是買入它來避險。

美聯儲鷹派“魔咒”——加息預期重壓，流動性盛宴終結

美聯儲的貨幣政策是懸在比特幣頭頂的達摩克利斯之劍。

報告強調，比特幣價格與美聯儲利率之間存在強烈的負相關性。歷史數據顯示，2022年美聯儲的加息周期曾導致比特幣價格與利率的相關性達到驚人的-90%。

盡管美聯儲在10月的FOMC會議上降息25個基點，但美聯儲主席鮑威爾的鷹派言論——“12月再次降息遠非定局”——直接引發了市場的恐慌。

鮑威爾言論一出，比特幣價格在10月29日應聲下跌1.22%。隨后在11月4日，美聯儲理事庫克再次表態稱12月降息并非板上釘釘，導致比特幣價格當日暴跌超過6%。

德銀表示，2025年迄今，比特幣回報率與美聯儲利率的相關性為-13%。只要對未來貨幣政策寬松的預期受到打壓，比特幣就將持續承壓。

監管真空期再現——立法進程停滯，市場信心受挫

監管的靴子遲遲未能落地，正在扼殺市場信心。

報告指出，今年7月，美國眾議院通過的《數字資產市場清晰法案》（CLARITY Act）曾被視為重大利好，推動了加密市場的一波反彈。然而，這份旨在明確監管框架的法案如今在參議院銀行委員會陷入僵局。

共和黨參議員蒂姆·斯科特（Tim Scott）指出，由于政府停擺和兩黨在去中心化金融（DeFi）身份驗證及反洗錢（AML）控制措施上的分歧，該法案預計在2026年之前不會被簽署。

德銀認為，監管動力的喪失直接阻礙了機構投資者的進入和市場流動性的深化。

報告數據顯示，比特幣的波動率已從8月份20%的低點回升至39%。同時，美國散戶的加密貨幣使用率也從7月的17%下降至10月的15%，顯示出市場參與度的降溫。

機構出逃與流動性枯竭——ETF資金逆轉，市場深度驟降

曾推動比特幣牛市的機構資金，如今正在反向出逃。報告揭示了一個危險的負反饋循環：價格下跌導致流動性枯竭，而流動性枯竭又放大了價格的跌幅。

根據Kaiko Research的數據，在10月10日的拋售中，主要加密貨幣交易所的訂單簿深度急劇下降，賣方流動性甚至一度消失。

這種流動性缺失的狀況自10月崩盤以來并未得到根本改善。更糟糕的是，此前通過現貨比特幣ETF流入市場的數十億美元資金正在逆轉。

數據顯示，美國現貨比特幣ETF近期出現了大規模的日度凈流出，這與今年早些時候的巨額流入形成鮮明對比。

德銀表示，機構資金的撤離，疊加本已脆弱的流動性，使得比特幣在面對宏觀逆風時不堪一擊。

“老韭菜”也跑路——長期持有者罕見拋售，市場情緒跌至冰點

與以往由新入場或高杠桿交易者驅動的崩盤不同，本輪下跌中，連最堅定的長期持有者也加入了拋售行列。

區塊鏈數據顯示，在過去一個月里，長期持有者共計賣出了超過80萬枚比特幣，這是自2024年1月以來的最高水平。

這些通常被視為市場“壓艙石”的投資者開始獲利了結或止損離場，極大地增加了市場的流通供應，并嚴重打擊了市場信心。

衡量市場情緒的“加密恐懼與貪婪指數”（Crypto Fear and Greed Index）在11月21日跌至11，創下今年以來的最低水平，標志著市場已進入極度恐懼狀態。

該行表示，當連“老韭菜”都開始跑路時，市場的短期看跌勢頭被進一步強化。

生路何在？

比特幣在承受了這五大殺招后，能否企穩回升仍充滿不確定性。

德銀認為，與以往不同，此次下跌發生在機構深度參與、宏觀經濟緊密聯動和關鍵政策懸而未決的復雜背景下。

該行指出，展望未來，比特幣的“生路”并非坦途。其復蘇將依賴于幾個關鍵因素：