《投資者網(wǎng)》蔡俊

翰宇藥業(yè)（，下稱公司）在一個節(jié)骨眼上，換屆高層。

近期，公司調(diào)整高層人員架構(gòu)，正式推出雙執(zhí)行總裁，核心是圍繞國際化目標(biāo)打造一套新的組織架構(gòu)。同時，公司在推動新一輪定增，以加速出海進程。

一系列的大動作，是公司要走出前些年案件陰影的決心。當(dāng)年的內(nèi)部資金挪用案，一度讓公司收窄GLP-1賽道的領(lǐng)先優(yōu)勢，不斷計提導(dǎo)致虧損。眼下，公司盈利后仍面臨多個挑戰(zhàn)，能否抓住國內(nèi)外的窗口紅利，在此一舉。

嘗試雙執(zhí)行總裁架構(gòu)

翰宇藥業(yè)在一個起承轉(zhuǎn)合的關(guān)鍵點，啟動高層大變動。

11月，公司公告董事兼執(zhí)行總裁PINXIANG YU（余品香）因到齡退休，辭去相關(guān)職務(wù)。同期，公司聘請?zhí)蒲竺鳌⑸騺喥綖閳?zhí)行總裁。唐洋明是內(nèi)部提拔的管理人員，任職公司20年。沈亞平為外部引進，此前在恒瑞醫(yī)藥任職副總裁，負(fù)責(zé)海外市場的市場開發(fā)、注冊申報、上市銷售和產(chǎn)品維護。

稍早前，董事楊笛和副總裁張寶樂均因個人原因，辭去相關(guān)職務(wù)。據(jù)《》報道，公司新高管履職后，想嘗試新的管理架構(gòu)和模式，總體戰(zhàn)略方向還是國際化，希望打造1+1>2的成果。

雙執(zhí)行總裁的架構(gòu)，核心邏輯是內(nèi)穩(wěn)外拓、雙輪驅(qū)動，即通過職能劃分實現(xiàn)能力互補。兩人個有側(cè)重，唐洋明深耕內(nèi)部，統(tǒng)籌研發(fā)、生產(chǎn)、供應(yīng)鏈，沈亞平專注國際業(yè)務(wù)、商業(yè)化與BD，推進海外注冊與合作。

換言之，身為多肽龍頭的公司在保障研發(fā)生產(chǎn)供應(yīng)鏈穩(wěn)定與管線落地時，全力推進國際化與商業(yè)化，鞏固在GLP-1核心賽道的優(yōu)勢。截至目前，公司的業(yè)務(wù)鏈條覆蓋多肽原料藥制劑CDMO臨床注冊，雙線布局仿藥與創(chuàng)新藥，已在美國獲批上市利拉魯肽。

今年前三季度，公司營收、歸母凈利潤分別為6.83億元、0.71億元，各自同比增長82.06%、305%。其中，上半年海外業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.25億元，同比增長272.76%，占營收的77.3%。

歷經(jīng)多年震蕩后，公司看到了回歸往昔榮耀的曙光。2022年，公司公告經(jīng)自查發(fā)現(xiàn)原董事、總裁袁建成及原董事、副總裁朱文豐挪用資金，所涉行為均發(fā)生在任職期間，并報案處理。事后，涉案原高管被判刑，公司計提相關(guān)費用，對利潤產(chǎn)生顯著沖擊。

2022年至2024年，公司扣非凈利潤分別為-3.1億元、-5.9億元、-2.4億元。表面上，高管挪用資金沖擊業(yè)績，2024年資產(chǎn)負(fù)債率超80%，貨幣資金、短期借款分別為3.72億元、6.7億元。

內(nèi)核里，案發(fā)后公司急需一個錨點回歸往常，因此選擇海外業(yè)務(wù)為突破口，負(fù)債擴建生產(chǎn)基地。2024年，公司應(yīng)付賬款2.18億元，同比增長102%，主要用于改擴建GLP-1產(chǎn)線及武漢基地。

勢必要推進的定增

上世紀(jì)90年代，南下廣東的曾少貴在石油貿(mào)易中完成第一桶金的積累。一個偶然的契機，其發(fā)現(xiàn)國內(nèi)多肽賽道有巨大成長空間，由此找到醫(yī)藥專家袁建成，共同組建翰宇藥業(yè)的前身。

2011年，公司成功登陸創(chuàng)業(yè)板，成為國內(nèi)合成多肽第一股。早前，軟銀賽富、深創(chuàng)投等知名機構(gòu)已入股投資。借資本市場的舞臺，公司迅速壯大并逐漸構(gòu)建起原料藥制劑定制肽的經(jīng)營模式。

但創(chuàng)始團隊曾經(jīng)親密無間的合作，暗流早已涌動。2019年，公司總裁袁建成離職，其原定任期本應(yīng)至2021年。2022年，袁建成挪用公司資金案徹底浮出水面，其本人于2024年被終審判刑。

這起案件，深刻影響了公司的發(fā)展走向。一方面，資金挪用造成公司重新審視過去的財務(wù)數(shù)據(jù)，并計提相關(guān)費用，造成連續(xù)幾年虧損。另一方面，案發(fā)正值GLP-1賽道起風(fēng)口之際，眾多后來者抓緊布局，迅速吃到一波紅利。

這波紅利的玩家囊括了進口和國產(chǎn)廠家，他們通過迭代產(chǎn)品而涇渭分明。基礎(chǔ)款的利拉魯肽，獲批上市廠家的有華東醫(yī)藥、通化東寶、中國生物制藥、公司等。迭代款的司美格魯肽、替爾泊肽，代表廠家分別為諾和諾德、禮來。

其中，司美格魯肽因受技術(shù)保護期限，國產(chǎn)廠家仍未獲批上市，但進度較快的華東醫(yī)藥早已摩拳擦掌等待專利開閘。相比之下，早前公司曾主動撤回利拉魯肽的國內(nèi)注冊，并對項目計提減值，后重新申報。

既然國內(nèi)市場的優(yōu)勢逐漸收縮，公司就將目光放在海外。今年上半年，公司海外收入同比增長272.76%，利拉魯肽的美國發(fā)貨量超180萬支，成為最核心的驅(qū)動力。吃到了海外紅利，公司目標(biāo)在美國上市司美格魯肽的口服制劑。

但不可否認(rèn)的是，國內(nèi)市場以及司美格魯肽才是真正的星辰大海。今年公司推出定增，計劃最高募資9.68億元，投向多肽產(chǎn)能擴建、司美格魯肽研發(fā)與補充流動資金。

站在市場機遇與自身現(xiàn)狀的雙重維度上，本輪定增對公司意義重大。其一，公司要推進司美格魯肽的研發(fā)進度，本輪定增有多個項目用于該類產(chǎn)品在國內(nèi)和美國的上市。其二，盡管公司實現(xiàn)盈利但高負(fù)債率仍未解決，因此本輪定增將有2.8億元用于補充流動資金。

圍繞這些目標(biāo)，公司外聘沈亞平出任行政總裁。履歷恒瑞醫(yī)藥期間，沈亞平主管國際仿制藥研究所及美國eVenus、日本恒瑞、新加坡恒瑞等海外子公司，契合公司的出海戰(zhàn)略。

實際上，GLP-1出海也早被國內(nèi)同行盯上，路徑主要是權(quán)益出售。恒瑞醫(yī)藥、先為達(dá)生物分別將旗下3項相關(guān)資產(chǎn)以新公司（NewCo）模式打包出海；誠益生物、翰森制藥、石藥集團把口服小分子GLP-1候選藥物分別授權(quán)予阿斯利康、默沙東和Madrigal。

歸根結(jié)底，公司在優(yōu)勢領(lǐng)域踏上風(fēng)口之際，因內(nèi)部案件導(dǎo)致一度被國內(nèi)同行趕超。找到出海的新錨點后，公司重新找到核心驅(qū)動力，但現(xiàn)金流和高負(fù)債率的桎梏仍在困擾。這個節(jié)骨眼上，無論高層換屆或定增方案推進，都是不得不自身改變的一個注腳。