過(guò)去一個(gè)月暴跌近30%的甲骨文股價(jià)周三大幅反彈，盤(pán)初曾漲6.6%，午盤(pán)漲幅收窄到5%以內(nèi)，收漲約4%，脫離周二所創(chuàng)的五個(gè)多月來(lái)收盤(pán)最低谷，并創(chuàng)10月13日以來(lái)最佳單日表現(xiàn)。

股價(jià)大漲前，最近德意志銀行和匯豐的研報(bào)均重申買入評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)該個(gè)股相比周二收盤(pán)價(jià)仍有至少90%的上漲空間，有望較今年9月創(chuàng)下的最高紀(jì)錄再高出10%以上。

德意志銀行分析師Brad Zelnick提出了一個(gè)反常觀點(diǎn)：投資者的看跌理由實(shí)際上應(yīng)被視為利好。他指出，即使完全排除OpenAI相關(guān)收入，在2030財(cái)年，甲骨文的每股收益（EPS）也僅將從21美元降至約17美元，自由現(xiàn)金流將從410億美元降至310億美元。基于當(dāng)前約200美元的股價(jià)，市場(chǎng)幾乎沒(méi)有為其OpenAI業(yè)務(wù)給予任何估值。

匯豐同樣維持買入評(píng)級(jí)和382美元目標(biāo)價(jià)，這意味著較當(dāng)前水平有92%的上漲空間。該行認(rèn)為，市場(chǎng)在缺乏具體信息的情況下自行填補(bǔ)空白，造成了不必要的恐慌。

兩家機(jī)構(gòu)的樂(lè)觀預(yù)期與市場(chǎng)對(duì)甲骨文超過(guò)5000億美元剩余履約義務(wù)（RPO）和數(shù)據(jù)中心租賃承諾的擔(dān)憂形成鮮明對(duì)比。甲骨文上月披露，公司從4個(gè)客戶的7份合同中獲得了約650億美元的增量RPO，使其RPO總額一舉突破5000億美元大關(guān)。

華爾街見(jiàn)聞曾提到，在AI基礎(chǔ)設(shè)施投資熱潮中，RPO正成為洞察科技巨頭未來(lái)真實(shí)收入、增長(zhǎng)質(zhì)量與潛在風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。過(guò)去6個(gè)季度甲骨文的RPO驚人地增長(zhǎng)了411%。其巨額RPO主要來(lái)自多年的長(zhǎng)期合同。而長(zhǎng)期合同面臨更高的重新談判風(fēng)險(xiǎn)。若未來(lái)客戶需求或定價(jià)動(dòng)態(tài)發(fā)生變化，企業(yè)為維持客戶關(guān)系，可能被迫在定價(jià)、條款或服務(wù)量上做出讓步。

對(duì)于甲骨文這類靠新興業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)RPO增長(zhǎng)的公司，履行這些大規(guī)模合同所需的成本（包括基礎(chǔ)設(shè)施、人員和維護(hù)資本支出）很不確定。這直接影響到這些合同收入的最終回報(bào)率。

德銀：看跌邏輯反成利好

德意志銀行重申對(duì)甲骨文的買入評(píng)級(jí)和375美元目標(biāo)價(jià)。其分析師Brad Zelnick預(yù)計(jì)，即使甲骨文從OpenAI獲得零額外收入，影響也相對(duì)有限。他估算2030財(cái)年每股收益僅減少4美元至約17美元，自由現(xiàn)金流減少100億美元至310億美元。

Zelnick認(rèn)為，基于目前約200美元的股價(jià)，市場(chǎng)幾乎沒(méi)有或根本沒(méi)有對(duì)甲骨文的OpenAI業(yè)務(wù)給予任何估值。即使考慮到與未使用AI容量相關(guān)的潛在租賃負(fù)擔(dān)，甲骨文2030財(cái)年每股收益仍將接近15美元，自由現(xiàn)金流約為260億美元。

德銀指出，雖然甲骨文與OpenAI的交易帶來(lái)財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但這些風(fēng)險(xiǎn)被該合作提供的非常真實(shí)的機(jī)會(huì)所抵消。該行強(qiáng)調(diào)，甲骨文目前市盈率約為27倍，看似偏高是因?yàn)榍捌贏I擴(kuò)張成本，但這些成本是暫時(shí)性的，OpenAI積壓訂單帶來(lái)的真正機(jī)會(huì)應(yīng)足以彌補(bǔ)。

匯豐維持高目標(biāo)價(jià)，指市場(chǎng)過(guò)度恐慌

匯豐維持買入評(píng)級(jí)和382美元目標(biāo)價(jià)，意味著較當(dāng)前水平有92%的上漲空間。該行認(rèn)為，投資者對(duì)甲骨文超過(guò)5000億美元RPO的擔(dān)憂源于信息不足。

匯豐指出，甲骨文已給出2030財(cái)年AI基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)30%-40%的非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（non GAAP）毛利率指引，這一水平是合理的。將低毛利云服務(wù)與增長(zhǎng)較慢的軟件業(yè)務(wù)結(jié)合，這只是數(shù)學(xué)問(wèn)題，而非危險(xiǎn)信號(hào)。

該行認(rèn)為，甲骨文正熟練地計(jì)劃滿足這些承諾，并相信公司正在執(zhí)行其戰(zhàn)略。匯豐和德意志銀行均強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)忽視了更大的圖景：甲骨文的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資是前置費(fèi)用，收入將在后期實(shí)現(xiàn)，這正是大型基礎(chǔ)設(shè)施交易的運(yùn)作方式。

DA Davidson轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，質(zhì)疑OpenAI承諾

并非所有機(jī)構(gòu)都持樂(lè)觀態(tài)度。DA Davidson在本周二盤(pán)后將甲骨文的目標(biāo)價(jià)從300美元下調(diào)至200美元，維持中性評(píng)級(jí)。

該行指出，甲骨文9月發(fā)布財(cái)報(bào)時(shí)暗示多家客戶推動(dòng)了剩余履約義務(wù)增長(zhǎng)，但次日就曝光OpenAI幾乎貢獻(xiàn)了全部增量。據(jù)9月10日的媒體報(bào)道，OpenAI承諾五年內(nèi)向甲骨文購(gòu)買3000億美元算力，是其迄今最大單筆承諾，這讓甲骨文看起來(lái)像是競(jìng)標(biāo)贏家。

但DA Davidson指出，在此宣布后OpenAI的承諾總額超過(guò)1萬(wàn)億美元，這表明OpenAI不是一個(gè)嚴(yán)肅的對(duì)手方，甲骨文只是先造假、后成真游戲中的一顆棋子。

投資者擔(dān)憂債務(wù)與AI盈利能力

甲骨文股價(jià)過(guò)去一個(gè)月下跌約30%，較9月峰值更是暴跌約41%，主要源于對(duì)其飆升債務(wù)和對(duì)OpenAI巨額交易依賴度的擔(dān)憂。

公司債務(wù)負(fù)擔(dān)急劇上升，為資助大規(guī)模AI和云基礎(chǔ)設(shè)施擴(kuò)張，甲骨文自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為負(fù)約59億美元，為數(shù)十年來(lái)最弱表現(xiàn)。其債務(wù)股本比目前遠(yuǎn)高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，為股東和債券持有人帶來(lái)壓力。違約保險(xiǎn)成本大幅攀升，反映出信貸市場(chǎng)的謹(jǐn)慎態(tài)度。

據(jù)報(bào)道，與甲骨文相關(guān)的數(shù)據(jù)中心建設(shè)貸款今年已達(dá)至少650億美元，與OpenAI約3000億美元云協(xié)議相關(guān)。這一大規(guī)模借貸引發(fā)了數(shù)據(jù)中心貸款機(jī)構(gòu)和信貸市場(chǎng)的擔(dān)憂。甲骨文正準(zhǔn)備380億美元債務(wù)發(fā)行，用于在美國(guó)建設(shè)AI和云數(shù)據(jù)中心。

云業(yè)務(wù)盈利能力也令投資者擔(dān)憂。云業(yè)務(wù)毛利率仍然較薄，顯著低于部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司在基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)中心和運(yùn)營(yíng)成本上持續(xù)大筆支出，拖累短期盈利能力。甚至部分高管在股價(jià)下跌期間出售股票，加劇了管理層可能不看好短期反彈的擔(dān)憂。

抄底派認(rèn)為超賣提供入場(chǎng)機(jī)會(huì)

雖然甲骨文面臨挑戰(zhàn)，但部分分析師認(rèn)為該個(gè)股可能已被過(guò)度拋售。技術(shù)指標(biāo)顯示其目前處于超賣狀態(tài)，這通常預(yù)示著反彈可能臨近。

支持逢低買入策略的分析師認(rèn)為，甲骨文仍擁有大量AI和云合同積壓，包括與OpenAI的高調(diào)交易，如果執(zhí)行和需求保持穩(wěn)定，可能產(chǎn)生可觀收入。對(duì)長(zhǎng)期投資者而言，這可能是在股價(jià)反彈前的低位入場(chǎng)機(jī)會(huì)。

甲骨文2025財(cái)年第四季度顯示AI和云投資正在取得成效。公司云基礎(chǔ)設(shè)施收入同比激增52%至30億美元，得益于AI工作負(fù)載和多云擴(kuò)張的強(qiáng)勁需求。剩余履約義務(wù)同比增長(zhǎng)41%至1380億美元，顯示強(qiáng)勁的訂單積壓和未來(lái)收入可見(jiàn)性。

在覆蓋甲骨文的45位分析師中，32位給予買入或更高評(píng)級(jí)。分析師群體總體保持積極態(tài)度。公司預(yù)計(jì)2026財(cái)年云增長(zhǎng)將超過(guò)40%，云基礎(chǔ)設(shè)施增長(zhǎng)將超過(guò)70%，受AI需求驅(qū)動(dòng)。

不過(guò)風(fēng)險(xiǎn)依然真實(shí)存在。如果AI增長(zhǎng)放緩或云需求下降，甲骨文可能難以償還債務(wù)。短期波動(dòng)可能持續(xù)，投資者需要密切跟蹤季度業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流和云收入趨勢(shì)。