摩根士丹利稱，盡管核心電商業務（CMR）增速短期放緩，但是阿里巴巴的投資邏輯支柱——阿里云增長穩固。

11月26日，據追風交易臺消息，大摩在最新研報中稱，阿里云業務受到強勁行業需求支撐，管理層表示當前行業需求超過供給，現有3800億元人民幣的三年資本開支指引可能不足以滿足當前客戶需求。

該行分析師Gary Yu等還在研報中表示，新推出的AI應用程序如夸克AI助手和通義千問應用預計將進一步推動用戶采用率提升。預計第三財季（四季度）阿里云營收將增長35%，第四財季（明年一季度）增長36%。

同時，大摩預計，受宏觀環境疲弱影響，阿里巴巴客戶管理收入(CMR)增速將放緩至7.5%。菜鳥業務單位經濟效益虧損有望收窄至250億元人民幣，符合市場預期。

該行強調，現在的阿里是一個“云增長加速+即時電商虧損收窄”的典型復蘇故事，目前的股價尚未完全計入AI驅動的云業務爆發潛力。維持對阿里巴巴的“超配”（Overweight）評級，目標價200美元不變，距離目前目前價格有27%的上行空間。

據華爾街見聞文章，阿里巴巴在云業務增長和AI資本開支方面交出了超出預期的答卷，一度推動股價在周二美股盤前上漲4%。但市場的樂觀情緒未能持續。在財報電話會后，股價掉頭向下，最終收跌超過2%。

阿里云：供不應求，增長曲線陡峭

報告稱，市場對云業務的擔憂是多余的。大摩明確指出，阿里云的增長邏輯完好無損。

該行預計第三財季（即12月季度）云收入增長將維持在35%的強勁水平。但這只是開始，大摩預計第四財季增速將達36%，并在2027財年進一步加速至40%。

大摩表示， 阿里管理層對行業需求給出了極度樂觀的評論——當前是“需求超過供給”。管理層暗示，當前3年3800億人民幣的資本支出指引，甚至可能不足以滿足當前的客戶需求。

大摩認為，這是一個關鍵的看漲信號，云業務是未來股價的核心驅動力，供需關系的緊張將支撐未來幾個季度的營收爆發。

該行指出，阿里云AI相關業務已連續9個季度實現三位數增長。最近推出的新AI應用包括夸克AI助手和通義千問應用，預計將進一步提升用戶采用率。

最新財報顯示，阿里云在第二財季營收達398.24億元人民幣，同比增長34.5%，調整后EBITA為36.04億元人民幣，利潤率達9.0%，均超出摩根士丹利此前預期。

電商業務面臨宏觀壓力，菜鳥虧損狀況好于預期

摩根士丹利預計第三財季核心電商業務增速將放緩至7.5%，主要受到宏觀環境疲弱拖累。

10月在線零售銷售增速進一步放緩至5%，包裹量從9月的低兩位數增長下降至10月的8%，預計GMV將對核心電商業務收入形成拖累。

該行還指出，去年9月服務費實施帶來的高基數效應，抵消了全站營銷工具和菜鳥廣告貢獻增量帶來的費率改善。

最新財報顯示，第二財季（三季度），中國電商集團調整后EBITA為104.97億元人民幣，同比下降76.3%，主要受快速商務投資影響。

另外，大摩認為菜鳥業務的虧損狀況好于此前擔憂。該行將第三財季菜鳥虧損預期從此前的370億元人民幣下調至250億元人民幣，基本符合預期。

執行情況好于預期，阿里巴巴成功實現了將單位經濟效益虧損減半的此前目標，同時GMV份額估計達40%，訂單份額保持穩定。

摩根士丹利認為菜鳥虧損在第二財季達到峰值，預計第三財季將收窄至250億元人民幣。該行預計第三財季電商業務EBITA為370億元人民幣，同比下降40%，總EBITA為320億元人民幣，同比下降41%。