作為AI基礎設施建設的重要風向標，戴爾三季度的財報呈現出典型的"舊業務承壓、新業務狂奔"特征。

周二美股盤后，戴爾發布第三季度財報，三季度營收270.1億美元同比增長11%，但略遜于華爾街預期，而調整后每股收益2.59美元則超出分析師預期。財報具體表現來看：

財務表現：
Q3營收270.1億美元，略低于預期的271.3億美元；調整后每股收益2.59美元，超預期的2.47美元。Q3凈利潤15.4億美元，同比增長32%；整體毛利率21.1%，高于預期的20.4%。基礎設施業務運營利潤率12.4%，超分析師預期的11.2%。AI業務爆發式增長：
Q3 AI服務器訂單123億美元，出貨56億美元，訂單積壓達184億美元。全年AI服務器出貨目標從200億美元上調至250億美元（市場預期208.2億美元）。Q4預計AI服務器銷售94億美元，年度累計訂單達300億美元。業務結構分化：
基礎設施業務（ISG）營收141.1億美元，符合預期，服務器及網絡業務同比增長37%。PC及客戶端業務（CSG）營收124.8億美元，低于預期的126.5億美元，商用PC增長5%但消費PC下滑7%。未來展望：
Q4營收指引310-320億美元，遠超市場預期的275.9億美元；調整后每股收益預期3.50美元，超預期的3.21美元。全年營收指引上調至1112億-1122億美元（原指引1050億-1090億美元）；全年調整后每股收益9.92美元。

雖然整體營收略低于華爾街預期，但AI服務器業務的爆發式增長獲得了資本市場的青睞，財報發布后股價盤后一度上漲超5%，隨后漲幅回落至3%。

AI業務狂飆突進，從200億到250億的躍升

戴爾作為英偉達GPU服務器的核心供應商之一，最讓投資者興奮的無疑是AI服務器業務的超預期表現。

戴爾在本季度獲得了123億美元的AI服務器訂單，使得訂單積壓規模攀升至184億美元。

更重要的是，公司將全年AI服務器出貨目標從200億美元大幅上調至250億美元，這個數字不僅遠超此前預期，更預示著AI基礎設施建設的熱潮遠未退燒。

首席運營官Jeff Clarke在財報電話會議上表示：

AI動能在下半年加速，帶來了年內累計300億美元的訂單，這是前所未有的。

分析認為這個表述并非夸大其詞，從本季度56億美元的AI服務器出貨量，到第四季度預期的94億美元，環比增長近70%的速度確實罕見。

戴爾的客戶群體也在不斷擴大。

分析認為，戴爾與美國能源部、阿布扎比AI公司G42，以及馬斯克的xAI等客戶的合作，都顯示出戴爾在AI服務器市場的強勢地位。

而除了傳統的大型企業和政府客戶，CoreWeave等"新云"客戶正成為重要增量。

11月宣布的與Iren（一家為微軟提供AI算力的新云公司）的GB300系統訂單，甚至沒有被計入第四季度的94億美元指引中，這意味著實際銷售可能更高。

盈利能力邊際改善，但成本挑戰猶存

盡管AI服務器業務規模暴漲，但盈利能力始終是市場最關心的問題。

戴爾第三季度基礎設施業務的運營利潤率達到12.4%，超過分析師預期的11.2%，顯示出邊際改善的跡象。整體毛利率21.1%也高于預期的20.4%，這在一定程度上緩解了市場對價格戰的擔憂。

但現實并非完全樂觀。Clarke在電話會議上坦承：

我們正處于一個非常獨特的時期，我們從未見過成本以這樣的速度上漲。

DRAM和NAND等內存芯片的價格上漲速度遠超正常水平，這直接壓縮了AI服務器的利潤空間。戴爾面臨著艱難的選擇：是自己消化成本壓力，還是將其傳導給客戶？

S&P Global Visible Alpha研究主管Melissa Otto指出，在需求大于供給的市場中，戴爾確實擁有提價能力。但問題在于，Super Micro和HPE等競爭對手同樣在爭奪這塊蛋糕，過度提價可能導致客戶流失。

戴爾的策略是"盡一切努力將影響降到最低"，但Clarke也承認"成本基礎正在全面上升"。這種表述更像是在為未來可能的提價做鋪墊。

傳統業務PC市場的溫吞水

與AI業務的火熱形成鮮明對比的是，PC及客戶端業務增長乏力。

戴爾第三季度PC及客戶端業務（CSG）營收124.8億美元。雖然同比增長3%，但低于分析師預期的126.5億美元。更糟糕的是，消費PC業務同比下滑7%，顯示出個人消費市場依然低迷。

商用PC業務增長5%至106億美元，算是唯一的亮點，但這個增速在企業IT預算普遍緊張的背景下也只能算差強人意。

戴爾曾寄希望于Windows 11升級周期和AI PC概念帶動換機潮，但從目前的數據看，這一預期尚未兌現。

傳統PC業務的疲軟并非戴爾一家的問題，而是整個行業面臨的困境。

分析認為，對于一家營收超過1100億美元的公司而言，PC業務仍然貢獻了近40%的營收，這塊業務的持續低迷無疑會拖累整體增長。