本文時代周報 作者：趙玲偉

11月25日，蔚來(NIO.NYSE；09866.HK)發布三季度財報。

2025年第三季度公司凈虧損為34.805億元（約合4.889億美元），同比收窄31.2%，環比收窄30.3%。調整后凈虧損（非公認會計準則）為27.351億元（約合3.842億美元）），同比收窄38.0%，環比收窄33.7%。

蔚來三季度營收217.9億元，同比增長16.7%。營收增長的背后是交付量創歷史新高，蔚來公司三季度交付87,071臺，同比增長40.8%，環比增長20.8%。

值得注意的是，第三季度車輛利潤率來到了14.7%，是蔚來近三年來的最高值。

蔚來創始人、董事長、CEO李斌在財報會上表示，雖然樂道可能會因為置換補貼問題增長受限，但以全新ES8為主的高毛利車型訂單強勁，公司整體盈利能力不會受到太大影響。“全新ES8本身的毛利率超過20%，第四季度它的銷量會有顯著躍升，因此，未來公司的整體毛利率預計將到達18%”。

李斌曾強調“從二季度開始進入新周期”，其底氣正來源于此輪新產品的爆發。按照蔚來今年的規劃，公司將在第四季度實現盈利，這將是蔚來虧損十多年后的一個重要轉折點。

蔚來這次靠“降價增配”逆襲？

樂道L90和全新ES8的成功，被業內視為蔚來產品策略的一次成功轉型。

降價成為新車熱銷的關鍵。樂道L90整車售價26.58萬元-29.98萬元，相比預售價下降了1.4萬-2.2萬元。而全新ES8的定價更具顛覆性，從老款的49.8萬-59.8萬元降至41.68萬-45.68萬元，價格下調幅度達8萬-14萬元。

樂道L90 圖源：品牌官網

在BAAS模式下，全新ES8的入手門檻進一步下探至30.88萬-34.88萬元，讓高端純電SUV的價格大幅降低。李斌在產品發布會上直言：“蔚來繼續保持高價，很難參與市場競爭。蔚來活下去是最重要的。”這種務實的態度，代表了蔚來產品策略的根本轉變。

除了價格策略，蔚來的產品差異化定位也十分明確。樂道L90憑借價格與空間優勢，定位家庭用車市場；而全新ES8則整合豪華與實用功能，面向高端消費群體。

銷售數據上，樂道L90連續三個月交付破萬，全新ES8在40萬以上高端純電細分市場快速達成交付破萬的紀錄，兩款車型在短時間內累計貢獻了近6.6萬輛的交付量。

自樂道 L90 發布以來，蔚來港股股價累計上漲超 80%，美股漲幅也接近 73%，顯示出投資者對其產品轉向的認可。

四季度盈利目標能否實現？

在亮眼的銷售數據之外，蔚來仍面臨一系列深層挑戰。

首先，換電網絡這把雙刃劍仍在考驗著蔚來的運營能力。蔚來已在換電領域投入超180億元，目前，蔚來已建成逾3500座換電站、8000多座充換電站，形成了全球最大的智能電動汽車換電網絡。據分析，蔚來的單個換電站年運營成本約50萬元，需要日均完成50單才能實現盈虧平衡。而目前其實際運營水平僅為日均28單，距離盈利目標仍有差距。

不過，這套補能體系正開始顯現其獨特價值。數據顯示，蔚來用戶有超過一半的電能來自換電，這意味著換電習慣正在用戶中逐步養成，同時，蔚來的換電服務也在對其他品牌開放。也正是由于其可換電模式，蔚來在應對新能源補貼政策變更時，具備更強的抗沖擊能力。

蔚來換電站 圖源：品牌官方

盈利壓力下，蔚來也面臨著智能駕駛領域的挑戰。今年，蔚來人工智能平臺負責人白宇利、世界模型負責人馬寧寧以及智駕產品負責人黃鑫在今年相繼離職，官方解釋為“主動調整架構，加速通用AI技術落地”。團隊換血后，蔚來宣布將在2025年底至2026年第一季度推出世界模型2.0的迭代版本。若該版本能如期交付，將有助于彌補當前的短板。

在產品層面，蔚來或面臨大車矩陣的布局挑戰。根據規劃，蔚來將在2026年推出ES9、ES7及樂道L80三款大車，以完善產品線。

李斌已經將四季度定位為“盈利沖刺”的關鍵階段。為實現這一目標，蔚來采取了一系列降本增效的措施。例如，通過將年度重磅活動NIO Day提前至三季度舉辦，以節省四季度營銷開支。

而要實現四季度盈利目標，并在激烈的市場競爭中建立可持續的商業模式，蔚來仍需解決資金壓力、換電盈利和智能技術競爭等核心問題。產品端的突破為蔚來贏得了寶貴的時間窗口，但真正的考驗還在后面。