11月24日訊（記者 代紫庭）銷量接近雙位數增長，但利潤卻轉向下行，中國旺旺正處在賣得更多卻賺得更少的拐點上。

11月24日，中國旺旺控股有限公司（00151.HK，以下簡稱中國旺旺）公布了截至2025年9月30日止六個月的2025財年中期業績。財報顯示，集團總收益為111.08億元，同比增長2.1%。盡管銷量表現亮眼，但公司權益持有人應占利潤為17.17億元，同比下降7.8%，陷入增收不增利的窘境。

財報顯示，2025財年上半年旺旺實現毛利51.32億元，同比微降0.2%；營運利潤22.61億元，同比下滑11%；凈利率由17.1%降至15.5%。在銷量接近雙位數增長的背景下，利潤端的承壓被進一步放大。

公司在公告及業績演示材料中解釋，毛利率下滑主要受進口全脂奶粉和棕櫚油單位耗用成本雙位數上漲影響，部分抵消了白砂糖、明膠、原紙等原材料及包裝材料價格下降的利好；同時，面向特定渠道推出的低客單價產品占比提升，也拉低了整體毛利率。

期間費用也在上升。財報數據顯示，2025財年上半年，旺旺整體營業費用（分銷成本與行政費用合計）同比增加10.6%至32.02億元，明顯高于收益增速。其中，分銷成本同比增長13.2%，費用率由12.6%抬升至14.0%；行政費用同比增長8.3%，費用率由14.0%升至14.9%。

分項來看，廣告及促銷費用率由2.4%進一步升至3.4%，運費占比也由3.7%升至4.1%。對此，中國旺旺解釋，自2024財年下半年實施內部組織優化改造，按產品類別分設各事業部后，新渠道及新產品的促銷推廣費用相應增加。

相比于營銷費用的小幅提升，其業績壓力主要來源于占營收半壁江山的乳品業務出現下滑。財報數據顯示，2025財年上半年，乳品及飲料類收入59.41億元，同比下降1.1%，約占總收益的53%。

相比之下，米果類和休閑食品類則成為增長亮點。米果類收入21.30億元，同比增長3.5%；休閑食品類收入29.40億元，同比增長7.7%。

毛利率方面，米果類由41.8%升至43.1%，休閑食品類由44.3%升至45.3%，而乳品及飲料類毛利率則從50.3%降至47.8%。由于乳品及飲料仍貢獻超過半數營收，這一板塊的量跌價縮成為拖累整體盈利的關鍵。

中國食品產業分析師朱丹蓬向記者表示，中國旺旺當前面臨的一個關鍵困境在于戰線太長、子品牌太多、大單品太少，主要依靠幾個傳統大單品在支撐過去十余年的發展，而這在零食量販、特色零食品牌等新興業態加速發展的背景下，進一步放大了企業面臨的競爭壓力。

雖然米果類和休閑食品類未能補上主營業務的缺口，但其背后的新渠道+新品模式已經成為旺旺上半年增長的核心關鍵詞。

據最新財報披露，過去五年內推出的新品收益已占集團總收益的中雙位數比例，2025財年當年推出的新品收益占比也已達低個位數。在渠道方面，電商、OEM等新興渠道收益獲得雙位數增長，占集團總收益比重已超過10%（公司未披露具體百分比）。

盡管面臨短期利潤壓力，但中國旺旺在財報中表示，未來將繼續堅持渠道精細化與品牌差異化的雙輪驅動戰略，持續優化渠道結構，加大產品研發與創新投入，以期實現可持續的高質量增長。

截至11月24日收盤，中國旺旺報4.95港元/股，下跌1.79%，總市值584.25億港元。