市場長期低估了谷歌的“全棧式”AI反擊能力。

近日，華泰證券在最新研報中稱，不同于OpenAI嚴重依賴外部算力（英偉達）和云設施（微軟），谷歌正在構建從芯片（TPU v7p）到模型（Gemini 3.0）再到應用（搜索+Waymo）的完全自給自足的生態閉環。看好谷歌自給自足“全棧式”AI 生態和能力，搶回主導權正當時

報告指出，這一閉環正在轉化為實打實的財務回報：TPU部署大幅降低推理成本，搜索市場份額企穩回升至90%以上，充沛的廣告現金流為高強度的資本開支（Capex）提供了充足彈藥。

華泰證券認為，谷歌的云端大規模自研 TPU 及配套軟件生態，帶動云業務增速及份額提升；廣告業務在 Gemini 賦能下具備變現彈性，充沛現金流反哺 AI 投入與應用落地。反觀OpenAI僅具備大模型研發能力。當前用戶規模雖多，但C端付費意愿較低，而B端商業化路徑也尚未跑通，先發優勢能否繼續仍有待觀察。

華泰證券將谷歌目標價上調至380美元，較目前還有超過18%的上漲空間，對應2026年30倍PE。

硬科技護城河：TPU v7p對標B300，云業務增速超越AWS

谷歌的算力底座正在展現驚人的統治力。

報告稱，TPU v7p 作為谷歌自研芯片的最新迭代，FP8算力高達4.5PF，直接對標英偉達的B300芯片。不同于競爭對手，谷歌在互聯架構上跳過了Scale-up階段，通過光學電路交換（OCS）直接實現Scale-out，單集群可拓展至9216 pod互聯。

華泰證券認為，與依賴外部算力資源的競爭對手不同，谷歌早在2016年就啟動TPU部署，2017年已具備訓練和推理能力。目前正推動TPU部署至第三方云服務商，如Fluidstack，并采用按用量分成模式，有望開辟新的增長空間。

同時，競爭對手Anthropic已宣布將在2026年啟用100萬顆TPU，OpenAI也開始采用TPU以降低推理成本。谷歌依托TensorFlow、OpenXLA等學習框架與TPU構建的軟硬一體AI生態，具備與英偉達CUDA競爭的潛力。

報告指出，這種算力優勢不僅服務于自身，更成為了云業務增長的引擎。

華泰證券指出，第三季度谷歌云收入達152億美元，同比增長34%，在主要云服務商中增速僅次于Azure的40%，明顯高于亞馬遜AWS的20%和甲骨文的28%。云業務市場份額從上年同期的18.6%提升至19.3%。

現金奶牛堅不可摧：搜索份額重回90%，廣告業務強勁反哺AI

市場此前擔憂大模型將顛覆搜索廣告模式，但數據表明谷歌已穩住陣腳。

報告稱，谷歌最新發布的Gemini 3.0在多項基準測試中領先，推理、Agent與交互能力全面提升。當前Gemini月活用戶達6.5億，雖然仍落后于ChatGPT的8億周活用戶，但隨著與搜索業務的深度協同，有望承接谷歌全站用戶流量。

Chrome瀏覽器正加速Gemini功能融入，新增多項任務執行和情境理解等Agent功能，生態銜接更為完善。AI Overviews功能已服務超20億用戶，為用戶提供個性化的搜索結果和內容生成服務。數據顯示，9月和10月，谷歌的搜索市占率已回升至90%以上。

華泰證券分析師指出，谷歌搜索和廣告業務為AI發展提供了穩定的現金流和龐大的用戶流量基礎。在Gemini賦能下，廣告業務具備較強的商業化變現彈性，能夠為持續的資本支出投入提供充足資金支持。

多元AI生態布局

除了核心的搜索、廣告和云業務外，谷歌在AI領域的布局更加多元化。

華泰證券表示，Waymo自動駕駛車隊現有超2500臺車輛，已進入鳳凰城、舊金山、洛杉磯等多個城市，周訂單量已超30萬次，代表了全球自動駕駛和物理AI的先進水平。

報告指出，AlphaFold項目在蛋白質結構預測領域取得突破性進展，正在重塑AI藥物研發領域。目前共有五位諾貝爾獎得主為谷歌效力或曾經效力，覆蓋神經網絡、蛋白質結構預測與量子計算等前沿科技領域。

華泰證券指出，基于全生態建設，上調了谷歌2025-2027年的營收預測。預計2025年營收將達到4051.69億美元（約4052億美元），凈利潤預期上調至1315.13億美元。

報告指出，華泰證券維持“買入”評級，目標價上調至380美元，對應2026年預測每股收益（EPS）的30倍市盈率。