德意志銀行認為比特幣這輪暴跌邏輯已經發生根本性變化。

追風交易臺消息，11月24日，德意志銀行發表研報認為，與以往主要由散戶投機驅動的崩盤不同，比特幣本輪調整下跌是由宏觀經濟逆風、美聯儲鷹派信號、監管進程停滯、機構資金外流，以及長期持有者獲利了結這“五重沖擊”共同作用的結果。

數據顯示，比特幣從10月初約12.5萬美元的峰值暴跌近35%至8萬美元附近，導致加密市場總市值蒸發約1萬億美元。這一輪調整不再是單一的幣圈內部事件，而是比特幣日益融入全球宏觀金融體系后，其作為風險資產屬性的集中體現。

研報強調，比特幣與科技股的相關性已大幅提高，其“數字黃金”的避險敘事在當前環境下正面臨嚴峻考驗。這預示著比特幣的投資邏輯正在發生根本性轉變，風險管理的重要性被提到了前所未有的高度。

五重沖擊一：比特幣與科技股高度相關性

比特幣此次下跌與美股等風險資產同步下滑，顯示其作為防御性對沖工具的功能尚未建立。

（比特幣市值在各類風險資產中率先出現下跌）

德銀指出，隨著美國政府停擺、全球貿易緊張局勢重燃以及對AI相關估值的擔憂，美股走弱之際，比特幣的價格走勢更像一只高增長的科技股，而非獨立于市場的價值儲存工具。

數據顯示，2025年迄今，比特幣與納斯達克100指數的日均相關性達到46%，與標普500指數的相關性升至42%。

（近幾周來，比特幣與納斯達克指數及標準普爾500指數的相關性有所上升）

這兩項相關性在最近幾周急劇上升，達到類似2022年新冠疫情市場壓力時期的水平。由于比特幣全天候交易且具有更高的貝塔系數，通常領先于標普500指數的走勢。

相比之下，黃金和美國國債等傳統避險資產近期表現優異。

例如10月10日，特朗普政府發表關稅威脅后，比特幣下跌5.6%，而黃金上漲1.03%，10年期美債收益率上漲10.6個基點。

盡管黃金較10月中旬峰值下跌超過3%，10年期美債收益率較10月22日上升約11個基點(從3.95%)，但兩者表現仍遠好于比特幣。

五重沖擊二：貨幣政策不確定性加劇拋售

市場對美聯儲貨幣政策路徑的不確定性，是引發比特幣下跌的另一個關鍵驅動因素。

報告強調了比特幣價格與美聯儲利率之間強烈的負相關性。

例如，在2022年美聯儲加息周期中，二者的相關性高達-90%；而在2020年降息周期中，相關性為-27%，降息推動了比特幣價格上漲。

此前10月份，盡管美聯儲降息25個基點，但當主席鮑威爾表示"12月進一步降息并非板上釘釘，遠非如此"時，比特幣價格大跌。

緊接著在11月4日，美聯儲理事庫克再次表示不保證12月會降息，比特幣應聲下跌超過6%。

今年迄今，比特幣回報率與美聯儲利率的相關性為-13%。這清晰地表明，任何關于收緊貨幣政策或暫停寬松的信號，都會對依賴流動性的比特幣市場構成直接打擊。

五重沖擊三：監管關鍵法案停滯不前

7月，美國眾議院批準了兩黨支持的《數字資產市場CLARITY法案》，為數字資產分類設定框架，并確立商品期貨交易委員會(CFTC)為行業主要監管機構，這推動了加密貨幣的廣泛反彈。

然而，夏季以來的勢頭已經停滯。

報告指出，共和黨參議員蒂姆·斯科特最近表示，由于美國政府此前長期停擺以及兩黨在去中心化金融（DeFi）身份驗證和反洗錢控制方面的分歧，該法案在2026年前不會被參議院簽署。

監管勢頭的停滯，直接阻礙了比特幣的投資組合整合和流動性的深化。

報告數據顯示，隨著監管預期的降溫，比特幣的波動性從8月份20%的低點回升至39%。

同時，德意志銀行的數據顯示，市場采用率出現停滯，美國零售加密用戶的使用率從7月的17%下降到10月的15%。谷歌趨勢數據也顯示，全球對比特幣的興趣正在減弱。

（比特幣在全球范圍內的搜索熱度變化趨勢）

五重沖擊四：機構資金外流與流動性枯竭

本輪下跌中，流動性枯竭與機構資金外流形成了一個惡性循環。

10月10日的拋售就是一個典型案例。根據Kaiko Research的數據，當天主要加密貨幣交易所的訂單簿深度大幅下降，賣盤流動性甚至一度消失了幾分鐘。

這種流動性缺口放大了價格下跌的沖擊力，并削弱了做市商提供流動性的意愿。

與今年早些時候現貨比特幣ETF吸引數十億美元資金注入從而支撐市場流動性相反，近期的拋售引發了機構資金的大量外流。

彭博社數據顯示，美國現貨比特幣ETF在近期出現了大規模的單日凈流出。這種機構性的撤出進一步加劇了市場的拋壓和流動性緊張，導致自10月高點以來，整個加密市場總市值縮水了約24%，超過1萬億美元。

（近幾周來，比特幣ETF的表現不佳）

五重沖擊五：長期持有者獲利了結

與以往主要由新手或杠桿交易者驅動的加密貨幣崩盤不同，本次調整中長期比特幣持有者進行了獲利了結。

研報援引區塊鏈數據顯示，長期持有者在過去一個月出售了超過80萬枚比特幣，為2024年1月以來的最高水平。

今年早些時候，許多長期投資者一直在積累或持有比特幣應對波動，支撐了供需動態。Glassnode數據顯示，隨著價格下跌，多年持有者減少了持倉，增加了流通供應。

與此同時，比特幣波動性上升和更廣泛的加密市場下跌讓許多交易者保持防御姿態。

加密恐懼與貪婪指數在11月21日跌至11點，為今年最低水平。盡管比特幣日趨成熟，但最近的回撤足以促使甚至長期持有者降低風險，強化了近期的看跌勢頭。

比特幣的30日波動率再次攀升，目前已達到39%，盡管尚未達到2020年的水平。市場參與者討論的杠桿交易在拋售期間被追加保證金也加劇了看跌情緒。

（比特幣的30日波動率又開始上升了，不過仍遠未達到2020年的水平）

結論：機構參與下的新型調整

德銀認為，比特幣在此次調整后能否企穩仍不確定。展望未來，比特幣被納入主流投資組合可能將分階段繼續。

近期針對加密市場結構的監管改革有望帶來更明確的政策框架，從而增強機構投資者的信心。同時，大型金融機構對穩定幣的采用也有望提升整個市場的流動性。

此外，各國政府和央行對數字貨幣的興趣日益濃厚，例如盧森堡和捷克共和國近期推出的舉措，都顯示出官方層面對加密貨幣市場的參與度正在提升。

然而，研報強調不確定性及杠桿效應可能會加劇比特幣價格波動，因此隨著加密貨幣市場的發展，實施嚴格的風險管理措施至關重要。