受經(jīng)濟放緩憂慮、投資泡沫風(fēng)險及投資者獲利了結(jié)共同影響，美股近期出現(xiàn)數(shù)月來最顯著的日內(nèi)波動。標(biāo)普500指數(shù)上周下跌近2%，11月累計跌幅達3.5%；以科技股為主的納斯達克指數(shù)當(dāng)月跌幅超6%，創(chuàng)下自4月以來最大三周跌幅。

市場尤為意外的是，被普遍看好的英偉達財報未能延續(xù)提振作用。其強勁業(yè)績公布后股價沖高回落，標(biāo)普500指數(shù)隨后兩小時內(nèi)暴跌逾2%。有波動率交易員指出，市場當(dāng)時充滿無法歸因的恐慌情緒。

本輪波動中，此前熱門股遭受重創(chuàng)：Robinhood市值月內(nèi)縮水四分之一，Coinbase Global股價暴跌30%，Palantir Technologies下跌約23%。與此同時，近期加密貨幣集體遭遇重挫，而加密貨幣與科技股之間的聯(lián)動效應(yīng)顯著放大，加劇整體市場壓力。

人工智能泡沫爭議

盡管英偉達等AI企業(yè)仍保持強勁利潤增長，但市場對其資本支出能否有效轉(zhuǎn)化為盈利的擔(dān)憂日益加劇。過去數(shù)月全球已宣布逾1.5萬億美元的AI相關(guān)投資，然而相關(guān)股票的估值倍數(shù)尚未達到2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的水平。

英偉達CEO黃仁勛在財報電話會上回應(yīng)稱：

“關(guān)于AI泡沫有很多討論。從我們的角度來看，我們看到的情況非常不同。”

然而，有交易員觀察到，股價往往在企業(yè)負面消息公開前便已提前下跌。JonesTrading首席市場策略師Michael O'Rourke在報告中指出，英偉達CEO黃仁勛近期回應(yīng)市場質(zhì)疑時的表態(tài)，與2000年互聯(lián)網(wǎng)明星股思科時任CEO約翰·錢伯斯的姿態(tài)有相似之處。錢伯斯曾在2000年8月公司營收與利潤增長超60%時宣稱“第二次工業(yè)革命才剛剛開始”，然而一年后該股累計下跌67%。

私募市場與加密貨幣的連鎖反應(yīng)

過去，股市投資者很少關(guān)注私募市場，但這一情況正在改變。如今，包括Sam Altman創(chuàng)立的OpenAI在內(nèi)的一系列行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)仍為私人持股，而“私募信貸”更已成為華爾街增長最迅速的業(yè)務(wù)板塊。

近期，汽車零部件集團第一品牌的倒閉事件，引發(fā)市場對私募信貸領(lǐng)域大規(guī)模貸款的擔(dān)憂。該公司曾從債權(quán)人處融資約110億美元。倫敦信貸對沖基金傅里葉資產(chǎn)管理首席投資官Orlando Gemes指出：

“部分企業(yè)此前以2%-3%的低利率融資，杠桿倍數(shù)高達七倍，如今卻面臨8%-10%的高利率再融資環(huán)境，壓力巨大。”

與此同時，加密貨幣市場的深度回調(diào)進一步拖累了市場情緒。一批通過發(fā)行股票籌資并重倉加密貨幣的“加密貨幣國庫公司”正遭遇大幅拋售，導(dǎo)致曾備受追捧的相關(guān)策略本月暴跌37%，這一熱門交易模式面臨嚴(yán)峻考驗。

交易員指出，只要這類加密貨幣關(guān)聯(lián)公司陷入困境，投資者便難以繼續(xù)買入加密貨幣，市場將失去一類能夠推動價格的買家。盡管以往加密貨幣崩盤對股市和經(jīng)濟影響有限，但如今持有加密貨幣的群體更廣、市場規(guī)模更大，比特幣價格已成為判斷市場下一步走向的關(guān)鍵參考指標(biāo)。

周五，對沖基金經(jīng)理比爾·阿克曼公開表示，他此前“低估”了房利美、房地美股票與加密貨幣之間的聯(lián)動關(guān)系，因加密貨幣倉位保證金要求上升，導(dǎo)致這些房貸機構(gòu)股票遭到拋售。

高杠桿引發(fā)連鎖反應(yīng)

當(dāng)前市場波動與杠桿交易及年底獲利了結(jié)密切相關(guān)。華爾街機構(gòu)和散戶投資者均大量使用融資放大市場押注，F(xiàn)inra數(shù)據(jù)顯示，10月底券商賬戶融資余額達1.1萬億美元，創(chuàng)歷史新高；Morningstar統(tǒng)計顯示，杠桿股票基金規(guī)模今年秋天突破1400億美元，創(chuàng)1990年代有記錄以來峰值。

杠桿交易在市場上漲時能放大收益，卻在市場動蕩時加劇風(fēng)險。為滿足保證金要求，投資者被迫拋售持倉，形成"下跌-平倉-進一步下跌"的惡性循環(huán)。這一機制在比特幣市場尤為顯著，當(dāng)交易員使用高杠桿押注加密貨幣上漲時，一旦價格回落，連環(huán)平倉將引發(fā)巨額虧損，并可能跨市場傳導(dǎo)至科技股等風(fēng)險資產(chǎn)。

舊金山QVR Advisors管理合伙人Benn Eifert指出：

“部分過度杠桿化的投資者同時持有加密貨幣和科技泡沫股。當(dāng)加密貨幣頭寸被平倉時，他們不得不拋售科技股維持保證金。”

此外，行為金融因素也在發(fā)揮作用，投資者們正在獲利了結(jié)。盡管標(biāo)普500指數(shù)年內(nèi)仍漲12%、債券市場迎2020年來最佳表現(xiàn)，但投資者普遍擔(dān)憂已實現(xiàn)的利潤可能回吐。這一心理在對沖基金領(lǐng)域尤為明顯，交易員為保住年底獎金，往往在市場轉(zhuǎn)弱時競相拋售，這種集體行為容易形成"拋售-下跌-進一步拋售"的惡性循環(huán)。