本文時代周報 作者：王至成

近日，亞星化學(xué)（600319.SH）披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案。公司擬以“支付現(xiàn)金＋發(fā)行股份”方式收購天一控股等24名股東持有的山東天一化學(xué)股份有限公司（以下簡稱“天一化學(xué)”）100%股份。交易完成后，天一化學(xué)將成為上市公司全資子公司。

截至2025年上半年，亞星化學(xué)凈資產(chǎn)為4.5億元，而天一化學(xué)凈資產(chǎn)為13.44億元，約為亞星化學(xué)凈資產(chǎn)的2.99倍。針對這一被市場質(zhì)疑為“蛇吞象”式的并購交易，時代周報記者11月19日致電亞星化學(xué)并發(fā)送采訪提綱。公司相關(guān)工作人員表示，因預(yù)案剛發(fā)布，尚處于敏感期，不便回復(fù)相關(guān)問題。

在披露重大資產(chǎn)重組預(yù)案并復(fù)牌后，亞星化學(xué)11月18日及19日兩個交易日連續(xù)漲停。11月20日，公司盤中一度觸及漲停，但截至收盤，公司報收10.42元/股，下跌3.25%。

前三季度虧損1.44億元，資金鏈承壓

預(yù)案顯示，亞星化學(xué)擬向天一化學(xué)24名股東發(fā)行股份及支付現(xiàn)金，收購其持有的天一化學(xué)100%股權(quán)。本次交易現(xiàn)金支付與發(fā)行股份具體比例尚未確定，但根據(jù)交易各方協(xié)商，本次交易發(fā)行股份價格定為5.83元/股。

同時，亞星化學(xué)還擬向包括控股股東濰坊市城投集團在內(nèi)的不超過35名特定投資者募集配套資金，用于支付現(xiàn)金對價、標的資產(chǎn)建設(shè)項目及補充流動資金。

時代周報記者注意到，亞星化學(xué)募資為本次交易“輸血”的背后，公司資金鏈高度承壓。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至三季度末，亞星化學(xué)短期借款高達6.71億元，一年內(nèi)到期的非流動負債也達到了2.61億元。而貨幣資金僅為6149.81萬元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額為815.31萬元。

此外，2022年至2024年間，亞星化學(xué)凈利潤連續(xù)三年同比下滑。2024年及2025年前三季度，亞星化學(xué)凈利潤分別虧損0.97億元、1.44億元，陷入虧損困局。截至三季度末，公司資產(chǎn)負債率高達85.15%，經(jīng)營持續(xù)承壓。

標的公司天一化學(xué)的業(yè)績則形成鮮明對比。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，天一化學(xué)2023年、2024年及2025年上半年分別實現(xiàn)營業(yè)收入12.83億元、11.2億元和6.94億元，凈利潤分別為0.54億元、0.71億元和0.34億元。此外，公司近三年資產(chǎn)負債率均低于50%。

搬遷影響未散，亟需外延發(fā)展注入“強心針”

資料顯示，亞星化學(xué)主營氯化聚乙烯（CPE）、聚偏二氯乙烯（PVDC）、離子膜燒堿、水合肼、ADC 發(fā)泡劑、雙氧水等產(chǎn)品，同時從事新型化學(xué)材料的開發(fā)和研究。

亞星化學(xué)在預(yù)案中提到，自2019年底生產(chǎn)廠區(qū)實施整體搬遷以來，主營業(yè)務(wù)氯化聚乙烯（CPE）的行業(yè)競爭格局被重塑，公司處于產(chǎn)能恢復(fù)期，經(jīng)營成效承壓。

隆眾資訊CPE行業(yè)分析師胡宇雪向時代周報記者表示，目前，CPE行業(yè)面臨供需失衡的挑戰(zhàn)。CPE原料端雖有下跌，而利潤依舊虧損，這也反映出市場競爭加劇和需求偏弱的市場環(huán)境。后續(xù)兩年來看，供應(yīng)端雖仍有投產(chǎn)裝置，但供強需弱的狀態(tài)較難改善。

上述分析師還透露，CPE行業(yè)生產(chǎn)裝置搬遷時間需要一兩年，而近年來下游PVC行業(yè)景氣度一般，需求增長放緩，企業(yè)間的競爭加大。

此外，亞星化學(xué)燒堿、雙氧水業(yè)務(wù)市場同樣低迷。有業(yè)內(nèi)人士告訴時代周報記者，當前，燒堿、雙氧水業(yè)務(wù)市場“價格上行阻力較大”。

而本次并購標的天一化學(xué)業(yè)務(wù)涵蓋阻燃劑板塊、新材料板塊、鉀鹽板塊、膜材料四大板塊，專利眾多，曾獲“專精特新小巨人企業(yè)”稱號。此外，其核心產(chǎn)品溴系阻燃劑上擁有國內(nèi)最大的產(chǎn)能和產(chǎn)量，部分產(chǎn)品在國內(nèi)市場占有率甚至超過了70%以上。

本次交易完成后，亞星化學(xué)主要產(chǎn)品將新增溴系列精細化工產(chǎn)品，以及標的公司新材料板塊、鉀鹽板塊、膜材料板塊的各項產(chǎn)品。在其看來，這一交易“有助于公司增強盈利能力，完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，將切實提高上市公司的競爭力”。

隆眾資訊溴素分析師徐通在接受時代周報記者采訪時表示，伴隨全球新能源汽車滲透率提升及儲能產(chǎn)業(yè)擴張，溴系阻燃劑作為該領(lǐng)域核心需求產(chǎn)品，預(yù)計帶動溴素需求實現(xiàn)放量增長；同時，隨著5G、AI設(shè)備的普及，電子設(shè)備用溴系阻燃材料需求也將持續(xù)增長。綜合來看，溴系阻燃劑在兩大領(lǐng)域均具備強勁的需求動力和廣闊的增長潛力。

將溴系阻燃劑龍頭納入麾下，能否真正增強上市公司盈利能力？對于本次重大資產(chǎn)重組后續(xù)進展，時代周報記者將持續(xù)保持關(guān)注。