11月19日訊 （記者 胡劼） 券商資管純債產(chǎn)品的表現(xiàn)迎來反轉(zhuǎn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，在股債蹺蹺板效應(yīng)的推動下，10月共有1441只券商資管純債集合理財(cái)產(chǎn)品錄得正收益，占比近五成，數(shù)量較上月大幅增加92%，扭轉(zhuǎn)了第三季度正收益產(chǎn)品數(shù)量逐月遞減的態(tài)勢。

市場分析人士認(rèn)為，三季度以后，長端利率已回升到相對高位，因此債市進(jìn)入反彈行情，債券價格上漲直接推動純債型產(chǎn)品凈值的回歸，銀行和保險的長期資金配置也明顯提升了市場的需求。此外，機(jī)構(gòu)主動進(jìn)行波段交易與結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略，也是帶動業(yè)績向好的關(guān)鍵因素。

展望四季度，市場出現(xiàn)多空分歧。有市場人士認(rèn)為，由于存在降準(zhǔn)降息預(yù)期，資金面或延續(xù)合理充裕，加之保險、銀行等長期資金通常在年末提前布局，形成多頭支撐；另有觀點(diǎn)表示，若權(quán)益市場強(qiáng)勢延續(xù)，股債蹺蹺板效應(yīng)仍可能強(qiáng)化，加之存款搬家加劇等均可能導(dǎo)致階段性流動性收緊、資金價格提升，放大債券市場的波動。

海通怡然恒旭1號榜一，中信證券信昱1號墊底

記者梳理，從單月表現(xiàn)來看，中泰赤月10號以高達(dá)7.25%的收益率拔得頭籌，和排名第三的中泰赤月9號同屬中長債。

中郵證券旗下多只產(chǎn)品表現(xiàn)較佳，中郵鼎睿鴻福指數(shù)掛鉤系列短債中的1號、2號、3號、6號、18號、19號、20號、21號這8只產(chǎn)品均錄得單月2%以上的收益率，上榜10月收益率前十。

根據(jù)中郵鼎睿鴻福指數(shù)掛鉤6號去年第四季度管理報(bào)告披露，鴻福系列產(chǎn)品期權(quán)部分主要掛鉤于中信建投證券發(fā)布的全球大類資產(chǎn)配置宏觀對沖指數(shù)（WARPMACRO、WARPMACRO2 指數(shù)等）。

數(shù)據(jù)Wind，制圖

拉長時間線來看，綜合今年前10個月的表現(xiàn)，收益率居前的純債券商資管產(chǎn)品主要為中長期純債型基金。其中，海通怡然恒旭1號以9.48%的收益率位居首位，從債券持倉明細(xì)來看，主要持有的是青農(nóng)轉(zhuǎn)債紫銀轉(zhuǎn)債齊魯轉(zhuǎn)債浦發(fā)轉(zhuǎn)債和建工轉(zhuǎn)債5只可轉(zhuǎn)債。

中郵鼎睿鴻福指數(shù)掛鉤系列的6號、1號分別憑借7.91%和7.25%的收益率位列二三。值得關(guān)注的是，中郵證券這兩只指數(shù)掛鉤產(chǎn)品在10月的收益率同樣亮眼，分別為2.99%和2.88%，位列單月前五。此外，申港新享28號、申港啟航3號、中郵鼎睿鴻福指數(shù)掛鉤2號、長江資管尊享11號、申港啟航11號、太平洋玉溪撫仙1號以及申港證券申乾8號，前10月總收益率都在6%以上，躋身前十。

數(shù)據(jù)Wind，制圖

然而，一些產(chǎn)品受三季度債市波動影響較大，整體業(yè)績表現(xiàn)不佳。其中，中信證券信昱1號以-12.62%的總收益率墊底市場。中泰赤月10號、國新裕民同新1號、申港新享2號、申港新享30號的跌幅也都超過了4%，排在尾部。

數(shù)據(jù)Wind，制圖

中信證券信昱1號在三季報(bào)中指出，三季度以來，債市經(jīng)歷了反內(nèi)卷交易、看股做債及部分債券恢復(fù)征收增值稅、基金費(fèi)率新規(guī)及寬貨幣預(yù)期三重邏輯沖擊下的持續(xù)調(diào)整，10年國債活躍券收益率從1.64%附近上行至1.85%附近。操作上，該產(chǎn)品主要配置中短久期的信用債，以城投、二永為主，其中，持有的公允價值占資產(chǎn)凈值比例較高的為24柯資05、22章丘債，分別為22.87%和21.46%。

四季度和明年上半年可能看到通脹和名義增速的回升，屆時債市可能機(jī)會仍然有限。 報(bào)告對后市釋放了偏悲觀的預(yù)期。

短期信用債穩(wěn)住純債基本盤

總的來看，三季度之后，多重利空因素基本釋放，債市迎來配置窗口期，吸引長期資金入場，推升純債產(chǎn)品收益向好發(fā)展。

中國投資協(xié)會上市公司投資專業(yè)委員會副會長支培元認(rèn)為，三季度債市因反內(nèi)卷政策、中美關(guān)稅延期等因素承壓，但10月市場情緒逐步修復(fù)，機(jī)構(gòu)贖回壓力緩解，信用利差分化中短端收窄，支撐了純債產(chǎn)品的收益表現(xiàn)‌。‌

另有市場分析人士指出，2025年債市整體寬幅震蕩，三季度以后長端利率已回升到相對高位，因此債市進(jìn)入反彈行情，債券價格的上漲直接推動純債型產(chǎn)品凈值的回歸，銀行和保險的長期資金配置也明顯提升了市場的需求。

資金伺機(jī)入場的原因，或是債券市場已經(jīng)跌出可觀的性價比。薪火私募投資基金總裁翟丹對記者表示，債市三季度深度調(diào)整，遭遇股債蹺蹺板效應(yīng)、公募基金費(fèi)率新規(guī)引發(fā)債基贖回潮、情緒化交易等多重利空，在這輪調(diào)整后，純債資產(chǎn)性價比顯著提升，將吸引配置盤入場。

此外，機(jī)構(gòu)在三季度債市調(diào)整中主動進(jìn)行波段交易與結(jié)構(gòu)優(yōu)化策略，也是帶動業(yè)績向好的關(guān)鍵因素。

比如，泰信添利基金通過‘低久期+利率債波段交易’實(shí)現(xiàn)單季正收益（0.23%），并在超跌后增配二級資本債。北信瑞豐穩(wěn)定收益基金利用杠桿策略和分散投資，在政策性金融債與二永債中挖掘機(jī)會。 翟丹進(jìn)一步指出，策略上，機(jī)構(gòu)普遍采用防御性策略，持倉結(jié)構(gòu)向短久期高等級傾斜，產(chǎn)品聚焦票息策略，優(yōu)先配置中高等級信用債（如銀行二永債），規(guī)避了長端利率風(fēng)險。

上述市場分析人士也向記者表達(dá)了相似的看法，從信用債表現(xiàn)來看，短期信用債整體相對抗跌，這類資產(chǎn)是許多純債型產(chǎn)品的重要配置部分，其穩(wěn)健表現(xiàn)為產(chǎn)品凈值提供了有力支撐。

展望債市四季度，市場出現(xiàn)多空分歧。有市場人士認(rèn)為，由于四季度存在降準(zhǔn)降息預(yù)期，資金面或延續(xù)合理充裕，加之保險、銀行等長期資金通常在年末提前布局，形成多頭支撐。另有觀點(diǎn)表示，若權(quán)益市場強(qiáng)勢延續(xù)，股債蹺蹺板效應(yīng)仍可能強(qiáng)化。

預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)維持寬松態(tài)勢，央行對于貨幣流動性仍將繼續(xù)維護(hù)。長期資金通常在年末進(jìn)貨，配置窗口已開啟，但需考慮 ‘股債蹺蹺板’現(xiàn)象，短期可能會對債市需求產(chǎn)生沖擊。從長期來看，無風(fēng)險利率仍將繼續(xù)下探，因此債市價格仍有望維持高位，機(jī)構(gòu)配置的積極性也仍然較高。一位市場分析人士表示。

不過，債市短期波動仍需警惕。匯豐晉信基金分析指出，近年來市場觀察到部分機(jī)構(gòu)傾向于在季末前賣出債券兌現(xiàn)資本利得，此外降息背景下的存款搬家加劇等均可能導(dǎo)致階段性流動性收緊、資金價格提升，可能放大債券市場的波動。（ 胡劼 ）