一直享有華爾街資本、政治背書與機構資金三大引擎同時點火，近來比特幣卻意外熄火了。

智通財經APP注意到，在10月份突破12.6萬美元后，比特幣大幅下跌，一度抹平了2025年的全部漲幅，直至周一亞洲早盤才趨于穩定。在原本被認為將鞏固比特幣合法性的這一年，其價格卻從歷史高點大幅回落。

華爾街已然入場，交易所交易基金正將加密貨幣帶入主流投資組合，特朗普政府也全面擁抱加密貨幣。

然而市場還是退縮了——速度快、力度大、且無明顯誘因。數據顯示，比特幣總市值已從10月份的高點暴跌了約6000億美元。波動在加密貨幣市場本屬常態。但這一次的不同之處在于信念消散的速度之快，以及能夠站得住腳的解釋少之又少。

交易大廳和社交媒體上，焦慮情緒正在蔓延。交易員們反復查看舊的圖表，重新拾起熟悉的理論，急切地尋找買家。由于沒有關于比特幣行為模式的傳統華爾街范本——沒有穩定的相關性，沒有經過驗證的風險框架——一些人便回歸到他們最熟悉的模式：四年減半周期。

減半事件是指，按照設計，大約每四年比特幣的供應增長會減半。從歷史上看，這會刺激投機性繁榮，隨后是痛苦的崩盤，并且由于礦工(運營支撐網絡的強大計算機的人)往往會在價格惡化時拋售持倉，這種繁榮與崩盤常常存在滯后性。

本周期的減半發生在2024年4月。隨后價格在今年10月見頂。這大致符合舊的節奏。但隨著資金雄厚的買家塑造市場，這個模式是否依然適用已不再明確。

Bitwise Asset Management 首席投資官馬修·霍根表示："零售加密貨幣市場的情緒非常糟糕，市場可能仍存在一些下行空間。"

他相信明年價格會上漲，"市場擔心四年周期可能重演，他們不想再經歷一次50%的回調。投資者正通過退出市場來搶先規避這種風險。"

比特幣四年周期內的價格走勢

部分損失反映了宿醉效應和市場疲憊。散戶資金在高點追漲加密貨幣相關股票時受損。隨后在10月初，貿易緊張局勢意外升級，恰逢杠桿率高企，引發了強制平倉。結果是：市場預期過高，信念不足，一旦情緒轉向，市場便過于脆弱，無法承接拋壓。

而這一切，正發生在支持加密貨幣的敘事看似最為強勁的時候。ETF在年中吸引了數百億美元資金，將比特幣重塑為一種宏觀對沖工具。

美國總統特朗普的親加密貨幣政策承諾帶來更多上行空間。但資金流入停滯了。一些長期持有者套現離場。而像 Strategy Inc. 這樣的代表性公司，其股價現在已接近其持有的比特幣價值——這表明信念已不再能帶來溢價。

加密數據公司 Nansen 的分析師杰克·肯尼斯表示："在現階段，比特幣的交易更類似于一種嵌入機構投資組合的宏觀資產，對流動性、政策和美元動態做出反應，而不是對機械可預測的供應沖擊做出反應。"

盡管機構化的討論很多，但市場交易仍然憑感覺。而目前的感覺很糟糕。風險偏好已經逆轉。山寨幣今年跌幅慘重。特朗普帶來的提振并未使加密貨幣免受宏觀拖累——也未能使其免受與人工智能、穩定幣和預測市場等新投機寵兒的競爭沖擊。

BI高級大宗商品策略師邁克·麥格隆表示："在黃金和股票價格接近歷史高點之際，比特幣卻是'風險資產冰山的一角，并且正在融化'。我預計比特幣和大多數加密貨幣會繼續下跌。"

市場基礎結構依然完好，而且自特朗普勝選以來，比特幣漲幅依然可觀。但對于一些預期年底能達到20萬美元的資產來說，近期的下跌令人失望。如果比特幣在擁有政策支持、主流采用度不斷提高和金融基礎設施完善的情況下都無法實現突破——那何時才能突破？

BI的ETF分析師埃里克·巴爾丘納斯表示，在這一點上，或許是交易員對歷史重演的緊張情緒"促使四年周期發生"。

他補充道，另一方面，"典型的節奏可能會被稍微打亂，或者被永久打亂。"

加密貨幣做市商 Caladan 的研究主管德里克·林表示，2017年和2021年的比特幣牛市行情不僅僅是之前減半事件的結果，更是"一個更強大、更根本的驅動因素：全球流動性"的結果。他補充說，隨著美國政府停擺結束，這種流動性可能會回歸。