文 | 楊萬里

2014年12月份，谷歌首次展示了自動駕駛原型車成品，一時引起熱議。此后，自動駕駛技術(shù)被多家科技公司探索，同時吸引了一批科技從業(yè)者創(chuàng)業(yè)。

2017年3月，曾擔(dān)任百度自動駕駛首席科學(xué)家的韓旭和曾擔(dān)任Facebook和微軟核心工程師的李巖聯(lián)合創(chuàng)立了文遠(yuǎn)知行。

文遠(yuǎn)知行創(chuàng)立后，受到投資機(jī)構(gòu)青睞和追捧，公司B輪融資達(dá)3.1億美元，C輪再次融資3億美元，此后更是進(jìn)行多輪融資，投資方包括IDG資本、CMC資本、廣汽資本、中阿基金等眾多機(jī)構(gòu)。

2024年10月25日，文遠(yuǎn)知行登陸納斯達(dá)克，成為“全球通用自動駕駛第一股”，也是“全球Robotaxi第一股”。1年后的2025年11月6日，文遠(yuǎn)知行登陸港股上市，實(shí)現(xiàn)了“美股+港股”的雙重上市。

然而，與頭頂光環(huán)形成差異的是，文遠(yuǎn)知行港股上市后股價破發(fā)，并在后續(xù)走低，而美股股價年內(nèi)跌幅更大，也早已跌破發(fā)行價。

據(jù)悉，文遠(yuǎn)知行破發(fā)并非個例。同行小馬智行同一日在港股上市，股價也首日破發(fā)，并且后續(xù)走低，小馬智行在美股也跌破了發(fā)行價。

業(yè)界關(guān)注的是，自動駕駛長期燒錢模式何時可以結(jié)束，并向外界展示清晰的盈利前景。

上市后股價波動走低，市場為何謹(jǐn)慎？

文遠(yuǎn)知行是L4級自動駕駛領(lǐng)域的企業(yè)，該公司開發(fā)的無人駕駛技術(shù)，應(yīng)用場景覆蓋智慧出行、智慧貨運(yùn)和智慧環(huán)衛(wèi)。根據(jù)灼識咨詢的資料，2024年，以城市道路L4級及以上自動駕駛產(chǎn)生的收入計，文遠(yuǎn)知行全球排名第二，占據(jù)21.8%的市場份額。

文遠(yuǎn)知行所處的自動駕駛賽道潛在發(fā)展空間大。灼識咨詢的資料顯示，2024年全球L4級及以上自動駕駛市場規(guī)模為10億美元，預(yù)計2030年將達(dá)到14640億美元。

市場潛在空間大，市場份額占據(jù)優(yōu)勢的文遠(yuǎn)知行在二級市場的股價卻“遇冷”。11月6日港股上市首秀，文遠(yuǎn)知行港股股價破發(fā)，當(dāng)日收跌9.96%。截至11月14日收盤，文遠(yuǎn)知行港股上市7個交易日，股價較發(fā)行價27.1港元累計下跌超26%。

文遠(yuǎn)知行美股股價方面，11月6日至11月13日，股價合計跌超18%。今年年初至11月13日，美股股價合計跌超48%。

文遠(yuǎn)知行股價波動不是個例。同行小馬智行港股股價也破發(fā)，11月6日至14日港股股價跌超33%。美股股價跌幅較小，從年初至11月13日跌幅為11.01%，但也已破發(fā)。

二級市場持謹(jǐn)慎態(tài)度，上市后股價波動，從長期來看，在資本市場的表現(xiàn)是公司業(yè)務(wù)的預(yù)期和業(yè)績的反映。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年及2025年上半年，文遠(yuǎn)知行分別實(shí)現(xiàn)營收5.275億元、4.018億元、3.611億元、1.996億元，過去三年營收端整體呈現(xiàn)下滑趨勢。同期，文遠(yuǎn)知行的歸母凈利潤分別虧損12.98億元、19.49億元、25.17億元、7.915億元，過去三年凈利呈現(xiàn)虧損擴(kuò)大趨勢。

導(dǎo)致持續(xù)虧損的原因之一與研發(fā)開支有關(guān)。2022年至2024年及2025年上半年，文遠(yuǎn)知行的研發(fā)開支分別約為7.59億元、10.58億元、10.91億元、6.45億元，占當(dāng)期營收比重約為143.8%、263.4%、302.2%、322.9%。

對比同行，過去三年，小馬智行的營收規(guī)模分別為4.763億元、5.092億元、5.393億元，整體保持增長；同期，凈利分別虧損10.31億元、8.840億元、19.70億元，呈現(xiàn)先降后升。

同樣，較高的研發(fā)投入也是小馬智行虧損的原因之一。2022年至2024年，小馬智行研發(fā)費(fèi)用率（研發(fā)開支占收入的百分比）分別為224.6%、170.7%、320.1%；今年上半年，研發(fā)費(fèi)用率為272.4%，同比增加14.65%。

收入根本跟不上研發(fā)的燒錢速度，上市融資幾乎成了文遠(yuǎn)知行以及小馬智行活下去的重要選擇。

進(jìn)一步看，自動駕駛商業(yè)模式何時被成功驗(yàn)證未知。

據(jù)文遠(yuǎn)知行介紹，該公司通過輕資產(chǎn)運(yùn)營，并提供自動駕駛產(chǎn)品及服務(wù)。文遠(yuǎn)知行坦言稱，該公司的商業(yè)模式未經(jīng)過檢驗(yàn)，將繼續(xù)面臨在商業(yè)化早期階段經(jīng)常遇到的風(fēng)險和困難。

文遠(yuǎn)知行的商業(yè)模式下，營收增長主要依賴項目交付與B端合作支撐，并非可持續(xù)的C端服務(wù)。從實(shí)際業(yè)務(wù)來看，文遠(yuǎn)知行的業(yè)務(wù)有賣Robotaxi整車+運(yùn)營服務(wù)給中東政府、Uber等。

同行小馬智行也是依賴B端，依托廣汽、豐田的合作訂單支撐研發(fā)投入。

有觀點(diǎn)稱，文遠(yuǎn)知行與同樣香港上市的小馬智行的商業(yè)模式本質(zhì)為項目型，訂單對收入端影響大，并認(rèn)為Robotaxi（無人駕駛的出租車）只有具備高頻、低價、高復(fù)購的用戶運(yùn)營邏輯才能成為可持續(xù)生意。

這點(diǎn)跟百度的蘿卜快跑對比就能看出來，蘿卜快跑有大量面向C端的服務(wù)，2025年百度世界大會上，李彥宏表示，蘿卜快跑已覆蓋全球22座城市，每周全無人駕駛訂單量突破25萬單，累計服務(wù)超1700萬人次，其在武漢已實(shí)現(xiàn)單位經(jīng)濟(jì)效益（UE）盈虧平衡，成為首個驗(yàn)證盈利能力的城市。

另外安全和成本控制也是繞不開的話題。外界的一個普遍共識是：L4級自動駕駛距離大規(guī)模商業(yè)化有一段距離。最大的挑戰(zhàn)是如何應(yīng)對過于復(fù)雜的道路環(huán)境，關(guān)系到安全問題。其次是成本挑戰(zhàn)，一臺具備L4能力的車輛，傳感器成本和算力平臺高于普通量產(chǎn)車。

成本的控制，規(guī)模效應(yīng)，商業(yè)模式何時跑通，這些或?qū)⒊蔀槲倪h(yuǎn)知行盈利的關(guān)鍵，同時也或?qū)⒂绊戀Y本市場價值的變化。

競爭對手多，加碼布局全球市場突圍

文遠(yuǎn)知行實(shí)現(xiàn)“美股+港股”雙重上市，對多方有利。對股東來說，獲得了可以對沖風(fēng)險且更具流動性的交易機(jī)制；對上市公司來說，拓寬了文遠(yuǎn)知行的融資渠道。

在融資資金支持下，文遠(yuǎn)知行繼續(xù)深耕自動駕駛領(lǐng)域。招股書顯示，本次港股募資用途包括開發(fā)自動駕駛技術(shù)、加快L4級車隊的商業(yè)化量產(chǎn)或運(yùn)營、建立必要的營銷團(tuán)隊和分支機(jī)構(gòu)等。

目前，自動駕駛領(lǐng)域參與者越來越多，競爭壓力隨即加大。在Robotaxi方面，除了文遠(yuǎn)知行的傳統(tǒng)競爭對手小馬智行、百度旗下的“蘿卜快跑”外，還有新入局的玩家：造車新勢力和互聯(lián)網(wǎng)巨頭等。

比如，今年11月5日，阿里旗下高德宣布與小鵬汽車達(dá)成全球生態(tài)合作，小鵬Robotaxi將正式接入高德平臺，共同為用戶提供L4級自動駕駛出行服務(wù)；滴滴雖暫緩了L4級Robotaxi的規(guī)模化投入，但滴滴自動駕駛?cè)栽谕七M(jìn)相關(guān)技術(shù)發(fā)展。

此外，國際巨頭Uber已明確將Robotaxi視為未來十年核心戰(zhàn)略，在阿布扎比、洛杉磯密集測試。

面對競爭環(huán)境和大量對手，文遠(yuǎn)知行如何突圍？

進(jìn)一步拓展全球化是文遠(yuǎn)知行突圍的選擇。資料顯示，文遠(yuǎn)知行同時擁有中國、美國、阿聯(lián)酋、新加坡等國家的自動駕駛牌照。

文遠(yuǎn)知行的全球擴(kuò)張戰(zhàn)略重點(diǎn)關(guān)注歐洲、中東及東南亞等具有良好應(yīng)用潛力和成本效益的地區(qū)。文遠(yuǎn)知行認(rèn)為，歐洲及中東地區(qū)對技術(shù)的滲透率可能更高，是擴(kuò)展自動駕駛出租車服務(wù)的理想目的地。文遠(yuǎn)知行計劃未來幾年在更多海外城市部署數(shù)萬輛自動駕駛出租車。

而在完成港股上市后，文遠(yuǎn)知行在海外市場相繼取得進(jìn)展。

11月10日，文遠(yuǎn)知行宣布正式獲得阿聯(lián)酋聯(lián)邦政府批準(zhǔn)，將在阿布扎比開展純無人Robotaxi商業(yè)化運(yùn)營。阿布扎比將是該公司首個全域商業(yè)化運(yùn)營純無人Robotaxi的海外城市。11月13日，文遠(yuǎn)知行與東南亞超級應(yīng)用Grab宣布獲批啟動新加坡自動駕駛測試。

文遠(yuǎn)知行稱，該公司的優(yōu)勢是具有先進(jìn)的自動駕駛技術(shù)和全球布局和良好的擴(kuò)張記錄。而加碼布局全球市場，或成為其應(yīng)對市場競爭的“良方”。

不過，文遠(yuǎn)知行雖然強(qiáng)調(diào)加速全球化，強(qiáng)調(diào)自身技術(shù)的先進(jìn)，但是文遠(yuǎn)知行的用戶流量入口還未構(gòu)成壁壘，面對其他對手的競爭，資本市場需要看到被驗(yàn)證的成績。

文遠(yuǎn)知行后續(xù)能否通過發(fā)力加速海外市場，打通商業(yè)模式實(shí)現(xiàn)業(yè)績飛躍，我們將繼續(xù)關(guān)注。