文|海山

來源|博望財經

當AI服務器廠商為搶一塊高帶寬內存（HBM）爭得頭破血流，當新能源汽車的車載存儲訂單排到明年，存儲芯片早已不是藏在電子設備里的“小透明”，而是成了數字時代的“黃金”。而這也造就了香農芯創的一飛沖天。

從8月份開始，三個月時間，香農芯創已經上漲超過600%，而如果按照今年年初的價格來計算，甚至已經漲了十倍。

這場由AI引爆的存儲狂潮中，香農芯創這家以“賺差價”為主的芯片分銷商，硬生生走出了“龍頭派頭”，市盈率TTM飆至305倍，比不少自研芯片的科技公司還高出一截。

這家“半路出家”的芯片新貴，并非科班出身的存儲巨頭，卻在AI催生的狂歡中乘風破浪。要知道，存儲芯片是智能手機、AI服務器、工業控制的“數字糧倉”，每一次技術迭代都牽動著產業鏈神經。

如今AI需求正以指數級速度爆發增長，這場狂歡究竟是短期盛宴，還是長期賽道？香農芯創能借著這股風，走多遠？

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財務爆發性增長

2025年第三季度呈現“天時、地利、人和”的全方位向好態勢。

從短期來看，香農芯創依托存儲芯片漲價周期實現業績環比躍升，中期憑借自研產品“海普存儲”突破及國產替代邏輯夯實成長性，長期通過AI算力基礎設施戰略布局深度綁定產業浪潮，整體展現“規模高增長、結構在優化、潛力待釋放”的特征。

前三季度公司累計實現營業收入264億元，同比大幅增長59.90%，其中第三季度單季營收達92.76億元，同比增長6.58%、環比增長0.64%，創下單季收入歷史新高，直觀印證公司在存儲芯片市場尤其是AI驅動的高端存儲領域，分銷與產品業務規模正步入快速擴張通道。

這一增長核心驅動源于行業強勁上行周期，AI浪潮催生海量算力需求，導致高帶寬內存（HBM）、企業級固態硬盤（eSSD）等高性能存儲部件供需失衡，推動產品價格全面走強，而公司作為SK海力士等核心原廠的重要合作伙伴，具備稀缺貨源優先獲取權，得以在漲價周期中充分釋放營收彈性。

營收高增的同時，盈利能力呈現明確改善趨勢，環比數據更具核心參考價值：盡管前三季度整體凈利潤同比略有下滑，但第三季度歸母凈利潤達2.02億元，環比第二季度大幅增長42.81%；反映產品定價能力與成本轉嫁效率的毛利率、凈利率分別環比提升0.81個、0.58個百分點至4.03%、2.11%。

這一改善既得益于存儲價格走強帶來的成本優勢，更依托公司數據縮減算法等核心技術突破形成的硬核支撐。

此外，香農芯創的現金流與資產質量優化為長遠發展筑牢根基，前三季度經營活動產生的現金流量凈額為-4685.25萬元，雖仍為負值，但同比改善幅度高達88.81%，核心得益于銷售回款規模的顯著提升。

截至三季度末，公司總資產達93.54億元，較上年末增長23.32%，歸屬于上市公司股東的所有者權益33.84億元，較上年末增長15.20%，資產負債率從去年同期的68.77%降至63.27%，財務結構持續趨于穩健。

香農芯創的存貨較上年末減少36.55%，彰顯了庫存管理效率提升，有效降低潛在跌價風險，而合同負債較上年末激增2161.63%，充分預示未來收入增長的高確定性，同期37.62億元應收賬款則既體現業務規模擴張成效。

此外，目前香農芯創的自研業務也迎來了爆發式增長，子公司海普存儲2025年上半年營收達3.31億元，同比增幅高達542倍，盡管當前營收占比仍較低，但增速極具爆發力。

更關鍵的是，自研產品毛利率顯著高于分銷業務，其中企業級DDR5模組毛利率達28%，且產品已通過華為、浪潮等主流服務器平臺認證并成功入圍中國移動集采名單，車規級產品通過AEC-Q100認證后已穩定供貨比亞迪、蔚來等頭部車企，優質客戶結構為自研業務持續放量提供堅實保障。

目前，香農芯創已經構建“行業周期紅利承接+自研核心能力突破”的雙驅動增長格局，伴隨存儲芯片價格進一步上行及自研業務占比持續提升，未來有望實現盈利能力的大幅躍升。

02

搭乘行業東風

香農芯創的爆發式增長，本質是精準踩中了半導體行業存儲周期復蘇、AI算力爆發與國產替代三大核心東風，通過“分銷卡位+自主突破+生態協同”的戰略布局，實現了從傳統制造業向半導體核心玩家的躍遷。

行業層面，全球存儲芯片市場自2025年起進入漲價周期，三星、美光等巨頭陸續上調DRAM、LPDDR系列產品價格，漲幅達15%-30%，而AI服務器對HBM（高帶寬內存）的激增需求，進一步放大了存儲賽道的增長潛力，2026年全球HBM市場規模預計將達386.2億美元。

同時，國內“自主可控”政策加碼與“東數西算”工程推進，為半導體產業提供了政策紅利與廣闊市場，國產企業級存儲市場年復合增長率超23%，成為行業增長的核心引擎。

香農芯創通過三大戰略精準承接行業紅利，構建核心競爭力。其一，分銷業務卡位稀缺資源，公司通過收購聯合創泰成為SK海力士大陸核心代理商，獨家分銷其HBM、DDR5等高端存儲芯片，直接對接騰訊、阿里等頭部云服務商的算力需求。

2025年年中總營收171.23 億元，同比增長+119.35%，其中電子元器件分銷業務貢獻166.16億元，同比增長+117.32%。

其二，自主業務實現破局，聯合SK海力士成立合資公司海普存儲，推出量產的DDR5、Gen4eSSD等產品，適配國內主流服務器平臺，雖2025年三季度自主業務占比仍不足2%，但毛利率達20%-30%，顯著高于分銷業務的3.13%，2024年該業務營收同比激增210615%，中標“東數西算”成渝樞紐超30%份額。

其三，生態協同強化壁壘，參股甬矽電子（先進封裝）、微導納米（設備供應）、DeepSeek（算力協同）等企業，構建“存儲+算力+設備”的產業生態，既保障供應鏈穩定性，又拓寬增長邊界。

盡管當前仍面臨分銷業務毛利率下滑、自主業務占比不足2%的挑戰，但香農芯創已形成“短期受益于存儲漲價與HBM分銷，中期依托自主存儲產品放量，長期靠生態協同實現平臺化轉型”的增長路徑。

完美契合了半導體行業從“周期復蘇”到“國產替代”再到“生態整合”的發展趨勢，成為行業東風下的典型受益者。

03

從分銷商蛻變為生態王者

香農芯創的成功不僅源于行業東風，更在于其卓越的戰略眼光和執行力。當AI算力浪潮席卷全球，存儲芯片從“產業鏈配角”躍升為“核心引擎”，多數企業忙著在漲價周期中分得一杯羹時，香農芯創早已跳出“被動受益”的局限，走出了一條主動破局的蛻變之路。

公司完成了從傳統制造業到半導體分銷，再到“分銷+自研”雙輪驅動的華麗轉身，這一轉型路徑堪稱中國企業戰略升級的典范案例。

作為SK海力士在中國大陸云服務存儲領域的最大代理商，香農芯創的代理份額超過30%，這一地位難以被競爭對手撼動。

自研業務的突破性進展標志著公司從“芯片分銷商”向“解決方案提供商”的戰略升級。2023年，香農芯創聯合SK海力士、大普微電子等合作方設立控股子公司海普存儲，正式進軍企業級存儲產品領域。

獨特的雙輪驅動模式使公司能夠平衡短期收益與長期發展。分銷業務作為“現金牛”，為公司提供穩定的現金流和客戶資源；自研業務則作為增長引擎，不斷提升公司的技術實力和盈利能力。

2025年第三季度企業級DDR5模組出貨80萬條，28%的毛利率顯著高于分銷業務，且已批量供貨華為、浪潮等頭部客戶。

公司采用“以銷定采+備貨采購”的雙模式，既能對接頭部云客戶的明確訂單，降低庫存風險；又能通過預判行情提前備貨，在漲價周期中實現超額收益。

這種靈活的運營模式使公司能夠在行業波動中保持穩健經營，同時抓住市場機遇實現跨越式增長。

此外，產能布局的不斷完善為自研業務的放量提供了堅實保障。海普存儲擁有合肥（300萬片/年）和無錫（150萬片/年）兩大生產基地，合計年產能450萬片，2025年下半年產能將提升至650萬片/年。

香農芯創還與SK海力士、大普微成立合資公司無錫海普芯創，進一步完善DRAM產品線。這種產能擴張與市場需求高度匹配，為公司未來增長提供了充分的空間。生態協同效應的釋放是香農芯創更高層次的戰略布局。

公司以產業投資為紐帶，構建起覆蓋半導體全產業鏈的生態體系，投資了好達電子、甬矽電子、壁仞科技、微導納米等細分領域龍頭企業。

香農芯創的戰略轉型展現了管理層卓越的產業洞察力和執行力。從傳統制造到半導體分銷，再到自主研發與生態賦能，公司的每一次跨越都精準踏準了產業發展的節拍。