本文時代商業(yè)研究院 作者：陸爍宜

來源丨時代商業(yè)研究院

作者丨陸爍宜

編輯丨鄭琳

主營業(yè)務(wù)增速放緩之際，利歐股份（002131.SZ）卻向“A+H”兩地上市發(fā)起沖擊，在略顯被動的局勢下，這家企業(yè)是否留有后手？

10月28日，利歐股份披露的三季報顯示，今年前三季度，該公司的營收同比下降近9%，為2021年以來同期首次負增長。而就在9月29日，該公司已正式向聯(lián)交所遞表，排隊港股IPO。

招股書顯示，利歐股份以AI驅(qū)動的數(shù)字營銷、智能泵為核心業(yè)務(wù)，于2007年登陸深交所主板。不過，報告期（2022—2025年上半年）內(nèi)，利歐股份主營業(yè)務(wù)增速放緩、毛利率遠低于行業(yè)均值、經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出，暴露出一定的經(jīng)營壓力。

從盈利質(zhì)量看，報告期內(nèi)利歐股份扣非歸母凈利潤與歸母凈利潤存在較大差異，主要受到對理想汽車（02015.HK）股權(quán)投資的影響。而在赴港募資前一個月，利歐股份還提出將使用不超過30億元的自有資金進行證券投資，其赴港募資的合理性待考。

10月9日、11月12日，就公司業(yè)績波動、盈利能力、經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出與應(yīng)收賬款激增、擬加倉30億元投資等問題，時代商業(yè)研究院向利歐股份發(fā)送郵件并致電詢問，但尚未獲得對方的回復(fù)。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月12日收盤，利歐股份股價報收4.92元/股，收跌2.38%。

兩大主業(yè)增長乏力，前三季度營收近5年首現(xiàn)負增長

今年前三季度，利歐股份的業(yè)績增長頹勢已現(xiàn)。

三季報顯示，今年前三季度，利歐股份的營收為144.54億元，同比增速為-8.80%。Wind數(shù)據(jù)顯示，這是自2021年以來，利歐股份同期營收首次同比負增長。

從產(chǎn)品端來看，數(shù)字營銷業(yè)務(wù)為利歐股份撐起了百億元營收。

招股書顯示，報告期各期，數(shù)字營銷業(yè)務(wù)為利歐股份帶來的收入分別為159.31億元、165.14億元、164.35億元、74.29億元，占總營收的比例分別為78.6%、80.7%、77.6%、77.1%，是該公司最大的收入來源。

招股書顯示，數(shù)字營銷板塊作為利歐股份的核心業(yè)務(wù)，經(jīng)過十余年的迅速發(fā)展，已實現(xiàn)中國數(shù)字營銷市場第一的整體收入規(guī)模。AI技術(shù)的深度賦能亦為其提供了指數(shù)級增長空間，未來該公司將進一步探索成為數(shù)字營銷科技平臺企業(yè)。

不過，數(shù)字營銷業(yè)務(wù)的收入增速可能暴露出這一所謂“AI技術(shù)賦能”業(yè)務(wù)的經(jīng)營壓力。根據(jù)利歐股份披露的數(shù)據(jù)測算，2023—2025年上半年，其數(shù)字營銷業(yè)務(wù)的收入增速分別為3.66%、-0.48%、-11.40%，自2024年以來該業(yè)務(wù)收入持續(xù)下滑。

實際上，從半年報來看，利歐股份的數(shù)字營銷業(yè)務(wù)可以分為媒體代理業(yè)務(wù)和數(shù)字營銷服務(wù)兩大板塊，而今年上半年，這兩大業(yè)務(wù)的收入分別為72.41億元、1.88億元，占營收的比例分別為75.15%、1.95%，分別同比下滑10.64%、33.44%。同期，其毛利率分別為3.99%、21.22%。可見，數(shù)字營銷服務(wù)的毛利率雖然較高，但是目前收入占比較低，對于整體盈利能力的提升作用有限。

而作為利歐股份的起家之本，泵與系統(tǒng)業(yè)務(wù)如今已經(jīng)成為其第二大業(yè)務(wù)。

招股書顯示，報告期各期，利歐股份泵與系統(tǒng)業(yè)務(wù)的收入分別為38.23億元、34.83億元、42.34億元、20.22億元，收入占比分別為18.9%、17.0%、20.0%、21.0%。由此測算，2023—2025年上半年，其收入同比增速分別為-8.88%、21.56%、-0.81%。在2024年大幅增長后，2025年上半年再次陷入負增長，同樣難以為業(yè)績增長帶來持續(xù)的驅(qū)動力。

核心業(yè)務(wù)盈利能力承壓，“沉迷”炒股致凈利潤大起大落

受到媒體代理業(yè)務(wù)低毛利率的影響，利歐股份整體的毛利率水平遠低于行業(yè)均值。

招股書顯示，報告期各期，利歐股份毛利率分別為8.6%、8.4%、8.9%、8.8%。各期財報顯示，同期其媒體代理業(yè)務(wù)的毛利率分別為4.26%、3.98%、3.82%、3.99%。Wind數(shù)據(jù)顯示，同期其所屬的金屬制品行業(yè)（申萬三級）毛利率分別為23.61%、23.50%、22.17%、22.20%，遠高于利歐股份。同期，營銷代理行業(yè)（申萬三級）的毛利率分別為15.06%、14.41%、13.95%、13.91%，同樣高于利歐股份。

在核心業(yè)務(wù)盈利能力承壓的背景下，利歐股份的扣非歸母凈利潤與歸母凈利潤存在較大差異。

Wind數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，利歐股份的歸母凈利潤分別為-4.43億元、19.66億元、-2.59億元、4.78億元，存在大起大落的情況。同期更能反映主業(yè)盈利能力的扣非歸母凈利潤分別為1.40億元、0.55億元、1.61億元、1.48億元，跟歸母凈利潤存在較大差異。

今年前三季度，在利歐股份營收同比下滑8.80%的同時，其歸母凈利潤同比卻增長469.10%；而扣非歸母凈利潤同比則下滑17.42%，更能反映出其真實的盈利能力。

從經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額來看，利歐股份的凈利潤可能只是“紙面富貴”。Wind數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，其經(jīng)營現(xiàn)金流分別為-0.51億元、-5.84億元、-1.82億元、2.05億元，而今年前三季度為-2.14億元，大多處于凈流出狀態(tài)。

利潤與經(jīng)營性現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)失衡背后，是利歐股份“沉迷”炒股導(dǎo)致的非經(jīng)常性損益大起大落。

Wind數(shù)據(jù)顯示，報告期各期，利歐股份非經(jīng)常性損益分別為-5.83億元、19.11億元、-4.20億元、3.30億元，主要受到其對理想汽車股權(quán)投資的影響。

2024年年報顯示，當期實現(xiàn)虧損的主要原因是公司持有的理想汽車股票，以及報告期處置的部分理想汽車股票合計確認的損益金額約為-8.21億元人民幣，該部分損益對公司歸母凈利潤的影響金額為-6.16億元。

在今年5月20日披露的機構(gòu)調(diào)研公告中，利歐股份表示，公司仍持有理想汽車股票折合ADS不到1000萬股，其股價波動會對公司的當期報表凈利潤產(chǎn)生一定的影響，但其股價波動主要為暫時性的賬面影響。公司已變現(xiàn)部分的理想汽車股票并帶來可觀的投資收益，為公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展提供了堅實的財務(wù)后盾。公司將結(jié)合市場動態(tài)及戰(zhàn)略規(guī)劃，審慎評估并擇機處置理想汽車股票。

而在嘗到金融投資的“甜頭”之后，利歐股份還欲大規(guī)模進行證券投資。今年8月9日發(fā)布的《關(guān)于進行證券投資的公告》顯示，利歐股份董事會同意該公司及其下屬子公司使用最高額度不超過30億元人民幣（或投資時點等值外幣）的自有資金進行證券投資。

一面計劃“加倉”30億元，一面赴港IPO，利歐股份募資的合理性待考。

招股書顯示，此次利歐股份赴港IPO，擬募資用于業(yè)務(wù)相關(guān)的AI基礎(chǔ)設(shè)施的投資、產(chǎn)能建設(shè)與全球化布局、智能泵與系統(tǒng)及半導(dǎo)體的技術(shù)研發(fā)及補充運營資金。

（全文2337字）

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