一

11月11日，央行發布《2025年第三季度中國貨幣政策執行報告》，報告中有不少涉及股市的亮點，比如報告中說：

1、企業和居民基于各類資產的收益變化，可以用存款購買理財、股票等金融資產。資產價格變化往往會引起銀行存款、貸款總量和結構的變化。

2、在套利機制作用下，資金流向回報率更高的地方，消除無風險套利的機會，引導銀行存貸款、債券市場、股票市場、保險市場等投融資活動，并將金融資源配置到實體經濟和各類資產上。例如，存款和貸款利率、債券收益率、股票股息率、房屋租售比之間都形成比價關系。

3、隨著基數變大，未來金融總量增速有所下降是自然的。

啥意思？

意思是未來貸款增速、存款增速下降是自然的。其中一部分原因是股票等直接融資比重上升，銀行貸款等間接融資比重下降，股票等資產收益率上升，居民存款等資金在比價效應下進入股票等市場。這些資產價格變動會引起銀行存款、貸款總量和結構的變化。

自去年924以來，儲蓄資金開始入市應該是大概率的，最明顯的特征是股市成交量從原來的1萬億以下上升到了2萬億左右。自924以來，A股成交量保持在高位，這是牛市的重要標志。只要這個成交量沒有明顯下降，那么自去年924以來的本輪行情就還沒有結束。

現在A股在4000點附近徘徊，止步不前。原因是前期很多板塊漲幅過大，有獲利回吞的壓力。但與此同時，很多低位股開始反彈。比如科創創新藥ETF國泰（589720）今天在大盤調整的背景下逆勢上漲了1.85%。

原因很簡單：

這個指數前期調整比較充分，現在位置還不高，就像彈簧被壓了一段時間，有望開始反彈。

科創創新藥ETF國泰（589720）跟蹤上證科創板創新藥指數，囊括了科創板里最厲害的30家創新藥公司。數據顯示：去年“9·24”到今年 10 月 31日期間，這個跟蹤指數以111.88%的漲幅大于港股創新藥指數92.9%的漲幅。

今年2025年10月31日，某海外藥企正式登記啟動三生制藥旗下PD-1/VEGF雙抗的兩項全球多中心III期臨床研究。說明中國頭部創新藥已經逐步升級到“具備全球市場顛覆性潛力”的被驗證階段。另外，中國創新藥出海交易金額是2024年的519億美元，而今年上半年這個交易金額已突破600億美元，超過2024年全年水平。

創新藥技術進步+出海成績單的加持，科創創新藥ETF國泰（589720）未來更大的空間已經打開。

二

對于大盤來說，目前整體在震蕩階段，但長期趨勢向上這一點是明確的。央行在報告中說：隨著我國金融市場快速發展，社會融資渠道更為多元，各個渠道之間相互替代、此消彼長，社會融資規模的結構已經發生較大變化。這幾乎明確未來股市等直接融資將在未來中比重上升。

股市直接融資比重上升，離不開慢牛、穩牛行情。所以未來國家對股市的繼續支持值得期待。央行行長潘功勝最近說：鞏固資本市場向好勢頭，健全穩市機制。

央行在報告中也說：加強利率政策執行和監督，降低銀行負債成本，推動社會綜合融資成本下降。

存款開始“搬家”核心邏輯還是市場利率越來越低，股票收益率等出現性價比優勢。隨著市場利率持續走低，A股一番休整后繼續上行的邏輯會更加堅固。

注：本文只是作者個人觀點，短期漲跌不預示未來，如提及個股或基金不代表投資建議。投資需謹慎！